药基金景福石转债370725申购价值如何

药石转债发行规划：11.5亿，转债规划：适中。

4月15日：短线大盘还有持续冲高要求 结构

今天可申购新股：国能日新。今天可申购可转债：艾迪转债(债)。今天上市新股：安达...

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转债根本条款

石转债发行规划11.50亿元，债项与主体评级为AA/AA级;转股价92.98元，到2022年4月18日转股价值90.34元;各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率10%，归于新发行转债较高水平。按2022年4月18日6年期AA级中债企业到期收益率4.23%的贴现率核算，债底为92.65元，纯债价值较高。其他博弈条款均为商场化条款，若悉数转股对总股本的摊薄压力为5.39%，对流通股本的摊薄压力为6.58%，对现有股本的摊薄压力不大。

药石科技根本面剖析

药石科技是药物研制范畴全球抢先的立异式化学产品和服务供货商。主运营务包含药物分子砌块的研制、工艺开发、出产和出售。2021年前三季度公司主运营务收入9.03亿元，其间公斤级以上产品营收6.78亿元，占主营收入份额为75.09%;公斤级以下产品营收1.81亿元，占主营收入份额20.08%，技能服务营收0.44亿元，占主营收入份额4.82%。

公司成立于2006年12月，于2017年11月在深交所创业板上市。截止到2021年三季报发表，前三大股东别离为杨民民持股20.68%，南京诺维科思出资有限公司持股3.91%，北京恒通博远出资办理公司持股3.17%，其间杨民民持有南京诺维科思出资有限公司14.94%股份，为公司实践操控人。

药石科技2021年前三季度运营收入9.03亿元，同比添加24.47%;归母净利润4.42亿元，同比添加210.79%;运营收入和归母净利润添加首要因为跟着公司事务规划的添加，公司各产品的出售收入持续添加。毛利率49.33%，同比添加3.43pct;净利率49.97%，同比添加30.35pct。利润率较高首要因为公司绝大多数产品源于研制，能够协助客户处理新药研制项目中存在的一些如药物代谢、药物毒性等方面的问题，具有独立的知识产权，存在必定的商场稀缺性。

依据2021年成绩预告，公司完结运营收入11.76亿元-12.27亿元，同比添加15%-20%;归母净利润为4.79亿元-4.97亿元，同比添加160%-170%。公司在产能没有显着添加的情况下，经过优化收入结构、改进运营功率、进步产能利用率等办法进一步进步运营规划，运营收入完结添加;一起，公司经过持续的工艺立异、道路优化及规划化出产，有用操控了公司及客户的本钱，毛利率较2020年度坚持安稳进步。

2021年前三季度，公司出售费用率2.71%，与上一年同期相比下降0.31pct;办理费用率11.26%，与上一年同期相比削减0.81pct;财务费用率0.05%，比上一年同期削减0.62pct，首要系利息开销和汇兑损益变化所造成的。研制费用率9.02%，与上一年同期相比添加1.09pct，首要因为公司不断加大研制投入。

2021年前三季度，公司运营活动发生的现金流量为净流入2.80亿元，比2020年同期添加1.09亿元;收现比1.04，同比添加0.01;付现比0.94，同比削减0.20，首要原因系跟着公司事务规划的不断扩大，出售回款逐渐进步。

药物研制带动CDMO需求旺盛，一体化需求或成趋势

医药商场持续添加带动药物研制高添加。各国医疗体制改革不断完善，推进了全球药品商场需求量不断添加，据IQVIA数据，2021年全球药品开销大约为1.4万亿美元，同比添加10.24%，其间2021年我国药品开销达1690亿美元，同比添加6.96%，IQVIA估量2026年全球药品开销将近1.8万亿美元，而我国到时药品开销或达2050亿美元。医药商场开销带动药物研制。据EvaluatePharma数据，2021年全球药物研制开销规划达1950亿美元，同比添加3.72%，2012-2021年复合添加率约4.09%，EvaluatePharma估量全球研制开销2026年将添加至2330亿美元。未来药物研制或将仍坚持高景气。

药物研制降本钱促进CDMO职业展开。在单个药物研制本钱方面，2019年美国FDA同意的单个药物新分子实体(NME)研制本钱到达了35亿美元，较2018年添加20.69%。一起，依据Chemical Weekly估量，在药物研制过程中，出产本钱约占总本钱的30%，无论是大型制药公司仍是中小立异药公司纷繁寻觅研制出产协作伙伴，选用CDMO形式将部分研制和出产环节外包，一方面聚集研制管线建造、进步资源配置功率、加速研制进程和下降研制本钱，另一方面亦下降商业化出产本钱、维护供给链安稳性。在药物研制开销不断添加、医药企业存在下降出产环节本钱需求的布景下，CDMO职业未来展开前景杰出。

我国CDMO商场规划持续添加，小分子化学药仍为干流。在下流需求带动下，我国CDMO商场规划持续添加。据IQVIA统计数据，2021年我国CDMO商场规划或到达640亿元，同比添加20.75%,2015年-2021年复合添加率到达18.6%，其间小分子化学药商场规划550亿元，占比85.94%，仍占有CDMO商场首要份额。IQVIA估量我国CDMO商场规划2025年将到达1310亿元。商场规划的持续添加将使国内CDMO企业从中获益。

CDMO全体商场会集度较低。CDMO商场可细分为大分子商场和小分子商场，其间大分子商场首要有药明生物、海普瑞和金斯瑞，职业会集度较高，据Frost&Sullivan数据，2020年药明生物在大分子商场市占率到达61.6%，占有职业抢先地位;而国内小分子商场公司较多，全体来看，全球CDMO企业CR5市占率缺乏30%，国内CDMO企业CR5市占率缺乏20%，未来仍有进步空间。

事务有待向高附加值延伸。欧美CDMO企业会集在产业链下流高附加值事务。在化学药范畴包含立异药原料药(API)出产、制剂出产与包装以及新式给药技能的开发与应用等;在生物药范畴则不仅能供给从药物发现到商业化大规划出产供给的一站式服务，并且在细胞医治、基因医治等前沿生物范畴具有技能优势;而国内CDMO企业则更多是为欧美CDMO企业供给API出产所需的中间体，事务附加值低，且单产品商场空间小，未来我国CDMO企业有待向高附加值产品延伸。

为支撑我国生物医药职业展开，我国近几年连续出台了相关方针及办法。其间《国务院办公厅关于促进医药产业健康展开的辅导定见》指出，到2020年医药产业立异才能显着进步，供给才能明显增强，90%以上严重专利到期药物完结拷贝上市;医药产业规划进一步强大，主运营务收入年均增速高于10%，工业添加值增速持续位居各工业职业前列。伴跟着国家方针对生物医药职业的大力支撑，CDMO职业将迎来展开机会。

因为公司的产品和服务、研制出产形式与生物医药范畴的部分 CRO、CMO、CDMO 企业等附近，且首要终究客户同为世界闻名医药企业、生物技能公司等，故选取药明康德、康龙化成、凯莱英、皓元医药、博济医药、博腾股份、泰格医药、昭衍新药作为可比公司。2021年前三季度药石科技营收9.03亿元，营收添加率为24.47%，表现不行杰出，但毛利率和净利率别离为49.33%和49.97%，坐落职业前列，一起公司研制费用率9.02%，也坐落职业前列。全体看来公司规划不大，但重视研制投入，盈余才能较好。

以分子砌块事务为公司柱石，逐渐向下流CDMO拓宽

公司以商场需求为导向，以立异式分子砌块的规划、开发、商业化出产的产品战略为切入点，在不断加深现有客户协作的一起，活跃拓宽海内外事务，强化公司品牌。

公司在分子砌块中心优势进一步稳固。在职业认知方面，公司享有SciFinder、Reaxys、科睿唯安(Integrity、Cortellis DrugDiscovery Intelligence、NewportPremium、Cortellis for CI)、ACSPublications 等多个业界威望数据库的运用授权，结合公司本身对化学组成及药物研制的独特了解，公司能够有针对性规划、组成或许应用于最新、最抢手的医药研制项意图药物分子砌块。

在技能层面方面，公司的特征砌块在小分子药物研制的前期阶段具有重要作用，凭仗公司不断强大的核算化学和药物化学才能，近年来公司新规划、新组成的分子砌块数量添加，到2021年半年度，公司对现在近700个临床前、临床I至III期及部分上市的化合物进行研究剖析，新增500余个抢手分子砌块，根本上掩盖现在抢手靶点化合物，如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的要害片段，较好地助力客户进行新药研制。

从公司财务数据看，近年来公司公斤级以上事务占比持续进步，得益于公司活跃打造高水准一站式生物医药CDMO服务渠道带来了事务增量。近年来公司级以下事务毛利率坚持较高的安稳水平，公斤级以下事务全体毛利率呈下降趋势，首要系跟着产品销量量级的添加，客户对价格的敏感度逐渐进步所造成的。2021年上半年部分公斤级以上中心产品的要害基数取得打破，公司及客户本钱明显下降，供货周期缩短，公斤级以上毛利率有所进步，公斤级以上终端客户(仅包含国内外制药公司及中小型立异药公司)数105家，同比添加25%。

公司切入CDMO项目具有先发优势。首要，分子砌块事务与CDMO同享立异药研制产业链，可同享优质客户资源;其次，能够加速中间体及API道路规划和工艺开发的速度，从开发前期表现其道路优越性;别的，开发后期和商业化阶段能够结合对分子砌块的供给链办理和出产工艺优化，最大程度上降本增效。2019年浙江晖石出产基地以零缺点经过美国FDA审计后，CDMO事务量持续上升，到2021年上半年，收入添加44.43%，完结428个项目。公司持续推进API项目落地，2021年上半年API服务项目21个，其间9个为国外客户项目。

控股浙江晖石，2022年将迎来产能开释。2021年4月，公司正式控股浙江晖石。浙江晖石具有世界化的质量办理和 EHS 系统，并具有复合美国cGMAP规范的出产车间具有接受国内外大型客户订单的相关事务资质及出产才能。浙江晖石活跃进行产能扩大(如表4)，公司新投入运用的车间中引入了工艺联锁模块、连续流等新技能，能明显进步出产功率，一起模块化、多功能规划能满意CDMO前期项目复杂多变的需求，产能的建成将消除公司出产瓶颈，为接受国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP中间体、API一体化出产供给产能支撑。

公司与亚盛医药针对现有服务项目及更多研制管线项目逐渐拓宽各方面CDMO协作，签定战略协作协议，亚盛医药将持续以药石科技作为首选协作伙伴之一;2021年5月20日，药石科技与首药控股签署1类立异药开发出产协作协议，两边迁就第二代ALK抑制剂CT-707项意图原料药开发出产及NDA注册申报等相关作业展开深度战略协作，直至取得国家药品监督办理局同意。

具有向立异药研制拓宽的潜力。公司结合世界最新小分子药物发现技能展开趋势，建造了包含结构多样的碎片分子库 (Fragment Library)、DNA编码化合物库 (DEL)、超大容量特征虚拟化合物库 (Virtual Library)，经过多种立异结构化合物库和全新挑选发现技能两大中心竞争力的有机结合，现已一起具有了针对高价值抢手靶点快速研制而不依赖于已有药物分子的全新结构药物研制才能，以及针对全球创始机制的First-in-Class药物研制才能。

药捷健康为公司参股公司，专心于发现及开发肿瘤、炎症及心血管疾病小分子立异疗法。从2016年吴永谦博士正式参加至今，五年内已有5个项目进入美国/我国临床阶段，其间4个均为源头立异产品。其间心产品TT-00420现已取得优异的临床数据，未来有望凭仗其在FDA取得的孤儿药及Fast Track认证敏捷上市，此外在多项实体瘤的延展性也具有潜力。药石科技有望凭仗药捷健康的优势向立异药进军。

到2022年4月18日，公司PE(TTM)为34.64倍。从前史来看，公司现在估值水平处于较低水平。

中签率剖析

到2022年4月18日，公司前三大股东杨民民、南京诺维科思创业出资合伙企业(有限合伙)、北京恒通博远出资办理中心(有限合伙)别离持有占总股本20.68%、3.91%、3.17%的股份，控股股东许诺优先配售，依据现阶段商场打新收益与环境来猜测，首日配售规划估量在40%左右。剩下上申购新债规划为6.00亿元，因单户申购上限为100万元，假定上申购账户数量介于1150-1250万户，估量中签率在0.0048%-0.0052%左右。

申购价值剖析

公司所在职业为化学原料药(申万三级)，从估值视点来看，到 2022 年 4 月 18 日收盘，公司 PE(TTM)为 34 倍，在收入附近的 10 家同业企业中处于职业 一般水平，市值 167.75 亿元，处于同业较低水平。到 2022 年 4 月 18 日，公 司今年以来正股跌落40.92%，同期职业指数跌落 16.91%，万得全 A跌落16.91%， 上市以来年化动摇率为 56.65%，股价弹性较大。公司现在股权质押份额为 7.66%， 存在必定的质押危险。

药石转债规划一般，债底维护较好，平价低于面值，参阅同职业界一品转债 (规划 4.24 亿元，评级 AA-，转股溢价率 16.13%)和英特转债(规划 5.98 亿 元，评级 AA+，转股溢价率 19.91%)，考虑到药石转债规划高于可比券，但评 级为 AA，低于英特转债，因而咱们给予药石转债上市首日 18%的溢价，估量上 市价格为 107 元左右，主张活跃参与新债申购。