天风证券国家版权局站：深度解析外卖市场结构 坚守美团长期价值
2022-06-23 12:37:44 来源：盛楚鉫鉅网
餐饮外卖低线商场潜力可期，外卖职业视角消费频次进步是增加榜首驱动力。餐饮外卖是本地日子到家事务中重要一环，餐饮业近十年与社零同步的低速增加(10%左右)，外卖浸透率不断进步下，规划增加明显(11-21 年CAGR 在 44.9%)。在高线城市浸透率相对饱满的布景下，低线城市随经济开展、外卖基础设施完善，是未来外卖职业首要潜力商场。
咱们经过详尽的数据验证，从一线到四五线城市开展，以人均可支配收入作为经济/消费水平坐标轴，城市线级代际时刻差在 2-5 年，而不管空间维度、时刻维度下外卖在餐饮商场的浸透率水平与当地经济/消费才能成正相关性。拆分结构咱们能够更明晰的看到低线城市的增加潜力和途径：1)用户数量，2020 年一二线城市外卖用户浸透率(外卖用户数 / 该城市常住人口数)在 56.6%，而低线城市(三线及以下城市，下同)浸透率为 14.7%；2)消费场景，一线城市非餐消费需求(除美食)占比 12%，低线城市在 10%左右；3)消费金额，受限于物价水平和消费粘性，低线城市单均消费在47-50 元之间；4)外卖商家浸透率，一线城市 55%，低线城市 42%左右。
全体而言，咱们以为下沉商场将在用户增加、频次进步方面供给动力，一起全体外卖商场获益于全体外卖用户消费心智强化下订单频次增加，以及AOV 随 CPI 的小幅进步。美团咱们估计 2025 年日均单量将到达 9075 万单，美团 2025 年做到“1 天 1 亿单”的战略目标可期，归纳测算 2025 年全体餐饮外卖商场到达 2 万亿 GTV(CAGR+25%)，外卖为本地日子中的“长坡”赛道。
三端规划效应增加飞轮，稳固美团外卖竞赛壁垒。外卖渠道内化了履约系统，巨大高效的骑手络能与用户、商家端交互影响，促进三端优势构成彼此强化的闭环，渠道的竞赛壁垒将益发结实：1)骑手端：外卖对配送时效质量的高要求，使“骑手”成为外卖的三边络的柱石。美团凭仗高密度、多场景订单规划支撑起了高效复用的骑手络，美团以 1.5 倍的骑手数支撑超饿了么 2 倍的商场份额。2)商家端：前期强地推吸纳海量商家，后期经过布局 2B 事务生态，构成外卖全产业链(上游供应链，中游营销及接单，下流配送)商家事务闭环的辐射，凭借生态才能深度绑缚商家，然后深化强化粘性，反哺到店到家事务。3)用户端：凭借腾讯“交际+付出”生态，叠加三重高频场景，并协同本地日子特征明显的流量进口，培养用户心智。
美团外卖长时间盈余途径明晰，佣钱变革、骑手社保短期扰动赢利。咱们以为未来外卖事务盈余改进的主逻辑在于单价进步与货币化率小幅改进带来单均收入的增加，以及单均本钱坚持刚性。1)佣钱收入，21 年 5 月佣钱变革、22 年 3 月降费纾困均为短期要素，外卖为餐饮商家带来赢利率进步下，具有定价才能的渠道保存有佣钱率进步空间；2)在线营销服务收入，对照老练餐饮企业营销费用率 0.8%-4.2%，咱们估计美团在线营销服务宣扬费率在2%的目标下仍有上探空间；3)骑手本钱：单效进步骑手单均本钱坚持刚性，人力本钱上涨和订单总量及功率的进步彼此平衡，骑手本钱相对刚性；4)用户补助长时间或可小幅下降；5)社保开支或使赢利短期承压，单均本钱进步在 0.2-0.4 元/单左右，估计在 22-23 年逐渐落地，长时间来看本钱或可被逐渐翻开的盈余空间消化。咱们猜测美团 25 年单均赢利为 0.9 元/单，长时间来看餐饮外卖仍有较确定性的盈余增加趋势和可观盈余空间。
出资主张：依据 2022 年 5 月 11 日 Bloomberg 共同预期，估计 2022-2024 年，公司别离完成收入 2245/2942/3681 亿元，对应增速为 25%/31%/25%，经调整后赢利为 -87/97/277 亿元。5 月 10 日收盘价对应 22-24 年营收 PS别离为 4.18/3.19/2.55 倍。公司尽管面对短期成绩压力以及长时间需求考虑我国的互联渠道监管，但不行忽视的是公司在餐饮外卖、到店酒旅等事务中保有抢先优势，在我国具有较大的商场，公司在监管下的合理赢利预期仍值得积极关注。
危险提示：低线城市浸透率增加不及预期，商场化竞赛加重，方针监管趋严，测算主观性或许带来实际情况差错，第三方数据或许存在差错。
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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