万顺转2（370鹏鼎控股057）正股分析

万顺转2，评级AA-，深市债，申购代码754681，买卖代码113612，原股东配售认购代码753681，发行规划 9亿元。

12月11日：短线大盘有望走出反弹走势 北

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下修条款较严，债底维护较弱

万顺转2的下修条款较为严厉，为“15/30，80%”。依照中债(2020年12月8日)6年期AA-企业债到期收益率6.9611%核算，到期按108元换回，其纯债价值约为76.27元，面值对应的YTM为2.14%，债底维护较弱。若一切转债依照转股价6.24元进行转股，则对总股本(其间流通盘数量占比为73.88%)的摊薄起伏为21.38%。

正股根本面剖析

公司是国内抢先的大型环保包装资料的龙头企业，首要从事纸包装资料、功能性薄膜、铝箔的出产和出售。纸包装资料事务包括搬运纸与复合纸，首要使用于烟标、酒标、日化、礼品等包装范畴。公司出产的功能性薄膜以ITO导电膜为主，从低端商场日益向高端商场延伸，下流使用范畴也不断扩大。在铝箔事务方面，公司以出产高精度铝箔为主，具有完善的营销络和安稳的客户群，凭仗优秀的产品品质、杰出的诺言、健全的客户服务系统和不断进取的营销团队，在长时间的运营过程中堆集了丰厚的客户资源，与下流客户树立起了长时间、安稳的合作关系。

纸包装资料职业、铝箔职业、功能性薄膜职业高端需求旺盛，开展前景宽广。我国作为未来最大的包装消费商场和包装产品出产国，包装工业增速高于全球平均水平，开展空间宽广。在包装资料绿色环保化的趋势下，公司所出产的具有能天然降解、可回收再生运用等特性的搬运纸，契合世界环保潮流，为国家鼓舞推行运用的产品，其经济性和实用性杰出，估计未来销量还会有必定添加。现在，我国铝箔产品种类方面存在结构不合理、中低档产能过剩、高质量产品缺乏的现象。跟着国民生活水平前进、消费结构改动和技能的前进，铝箔的使用范畴从传统的卷烟包装、空调箔、药箔等扩展到液体软包装、高端电容器和动力电池、储能电池等高端范畴，中高档铝箔产品的出产比重将不断加大，公司所出产的高精度电子铝箔将成为铝箔职业最具商场潜力和高附加值的开展方向。伴跟着技能不断前进，功能性薄膜种类日益添加，功能加快晋级，逐步从低端商场转向高端商场，进口代替才能逐步提高，膜资料在电子、修建、交通、食物、医药等下流范畴将得到愈加广泛的使用，拓荒更大的使用商场空间。

公司在研制上持续投入，紧跟职业开展潮流。公司一向注重技能研制立异，持续加大研制投入，现在已具有逾180项专利和非专利技能，是世界先进、国内抢先的“国家级高新技能企业”。一起，公司已培养构成一支经历丰厚、研制才能强、开拓立异的人才队伍，树立起一套完好、先进牢靠的出产作业标准系统，具有较强的技能立异和产品研制才能。到2020H1，公司在三大事务范畴累计取得发明专利18项、实用新型专利162项，相关专利的取得有利于维护公司知识产权，提高公司新产品开发维护才能，坚持公司技能抢先优势，提高公司中心竞争力。

公司产品结构丰厚，能满意客户的多样化需求。公司的主营事务触及纸包装资料、功能性薄膜、铝箔三大范畴，下流的使用较为广泛，面临的不同客户群关于产品的需求也不尽相同。由此，公司依据对纸包装资料、铝箔和功能性薄膜职业的深刻理解及多年来的研制堆集，在各个事务范畴均构成了散布合理、掩盖面广的产品结构，包括了国内外客户的干流商场需求，产品系列完全，具有较大的客户拓宽及挑选空间，能满意不同客户的差异化需求。

公司产能布局合理，出产力较强，具有必定的出产规划优势。公司的要害出产设备均为世界先进水平，具有产量大、效率高、质量好的特色，出产规划稳居同职业前列。公司高阻隔膜资料出产基地建造项目建造正在有序推动，而此次发行可转债征集资金建造年产7.2万吨高精度电子铝箔出产项目将进一步添加公司全体的产能，带来出产规划的提高。出产规划优势一方面衍生了大宗定制收购的本钱优势，另一方面使公司有才能满意客户收购需求，保证及时交货，带来成绩添加。

分产品看，新客户与新产品的开发带动复合纸营收大幅提高，铝箔事务完成平稳添加，搬运纸和导电膜事务受疫情冲击收入有所下滑。2020H1，公司铝箔完成营收12.10亿元，同比添加1.95%，主营收入占比83.10%，首要系公司持续加大国内商场布局，加强国外商场拓宽，不断调整产品结构，其高端无菌包铝箔进一步取得利乐等闻名客户认可，销量有所提高所形成的;搬运纸事务受疫情冲击，订单有所削减，完成营收1.51亿元，同比削减32.20%，占比10.37%;复合纸完成营收0.77亿元，同比添加22.39%，占比5.28%;导电膜完成营收0.18亿元，同比削减18.33%，占比1.25%。毛利率方面，受上下流产业链滞后复工、订单拖延及大宗产品铝锭价格跌落的影响，2020H1，铝箔、搬运纸、复合纸、导电膜的毛利率别离为10.78%/20.17%/26.80%/-3.71%，同比别离变化-3.55pct/-3.67pct/1.72pct/10.60pct，部分事务毛利率有所削减，但全体受疫情冲击不大。

成绩完成平稳添加，赢利受疫情影响有所削减。2020Q3，公司完成运营收入36.23亿元，同比添加14.63%，完成归母净赢利0.50亿元，同比削减40.63%。公司全体毛利率、净利率别离为8.85%、1.17%，完成毛利率同比削减3.30pct，净利率同比削减1.30pct，首要系受疫情影响，大宗产品及国内外铝锭价、人民币对美元汇率出现了较大动摇，必定程度上影响了公司产品的出售赢利。2020Q3，公司出售费用率、管理费用率、财务费用率、研制费用率别离为1.70%/1.88%/1.14%/2.71%，别离同比变化-0.41pct/-0.37pct/-0.16pct/-0.11pct，全体费用率削减1.05pct，动摇不大。

现金流量目标方面，公司的现金收入比长时间高于100%，运营收入能及时转化为现金流入公司，主营事务获取现金的才能较强。财物结构方面，公司总财物逐年添加，以流动财物为主，在建工程从2019年开端跟着新项目的建造迅速添加。偿债才能目标方面，公司负债全体上坚持添加，流动比率大于1，净有息负债终年为正，但出现下降的趋势，偿债压力不大。盈余才能方面，出售净利率自2018年以来逐步下降，形成ROE下滑;疫情冲击带来销量削减，导致2020Q3的ROE大幅下降，未来有望迎来修正。

正股当时P/E 40.4x，P/B 1.19x，均在曩昔三年估值中枢邻近;正股市值40亿元，流通盘30亿元，180日前史动摇率根本安稳在40%~50%之间，弹性尚可。

静态看，估计首日上市价格为111-115元

到12月9日收盘万顺转2对应平价99.84元。万顺新材近期股价回落，估计仍是盈余端体现较弱的原因。万顺转2定位或许略低于同归于包装职业，但成绩较好的华源转债(评级AA-，余额3.63亿元，12月8日收盘平价97.04元对应转债价格111.49元)。

静态看，估计现在平价下万顺转2上市首日取得的转股溢价率在11%-15%区间内，价格为111-115元。

估计中签率0.008%，积极参加

依据最新数据万顺新材大股东为持股33.09%的杜成城，前十大股东算计持股50.18%。现在暂无公告发表股东配售志愿，依据万顺转债的经历，在配售30%的假设下该转债留给商场规划为6.3亿元。

万顺转2仅设置上发行。近期发行的永冠转债(AA-，规划5.20亿元)、精研转债(AA-，规划5.70亿元)上申购约843/827万户。假定万顺转2上申购750万户，依照打满核算中签率在0.008%左右。

打新参加没有贰言。比较于其他包装类企业，万顺新材的根本面修正较慢，主张出资者持续调查其运营改进状况。