公募股票注册制两年内实施基金销售行业(公募基金渠道销售)

（陈述出品方/作者：国泰君安证券，孙雨）

01 基金商场概略1.1 公募基金职业正处于最好的开展年代

资管新规过渡期完毕，大资管全面净值化年代敞开，居民财富办理认识觉悟，投顾事务如火如荼。 2021年末，公募基金数量逾越9000只，总规划25.7万亿，再立异高，比较2020年添加27%。

1.2 曩昔20多年的开展过程中，形成了丰厚的产品品类

品品类立异应“需求”而生。 不同类型产品有不同的出资收益危险特征。

1.3 货基“半壁”格式不在，自动基金和立异事务开展

财物新规去杠杆。货基占比从2018年的63%下降至2021年的37%。自动权益占比从2018年的18%提高至2021年的 34%。 基金产品立异不断：2021年FOF基金迸发“元年”、REITS基金上市、 FOF-LOF呈现。

1.4 马太效应加强：近两年头部公司商场份额会集度提高

2011年-2014年间产品立异，2016年-2018年间组织委外事务，推进基金公司商场份额头部会集度下降。 2020年-2021年，权益大年助推出资、出售资源更强的头部公司会集度再次提高。 未来职业资源向头部会集的趋势难以反转，中小公司的方法不容乐观，持续立异、差异化竞赛的志愿和才能都很重 要。

02 钱银商场基金2.1 钱银商场基金：现金办理东西

钱银基金的类型包含：传统钱银基金、以及各类立异变种（“钱银+”）。 资管新规标准下，传统摊余成本法钱银基金的规划遭到束缚，但现金办理的需求仍在，立异种类不断呈现。

2.2 传统钱银基金：监管束缚规划上限，收益率已无吸引力

2013年天弘余额宝应互联网金融而生，钱银基金迸发，商场份额占比最高时逾越60%。 2018年资管新规对钱银基金的信誉危险露出、久期、杠杆、以及规划上限严厉束缚。 钱银基金的收益率与短端利率正相关。无危险利率下行，货基收益率（不到2.5%）不再具有吸引力。

2.3 超短债基金——现金办理东西的新代替种类

2018年传统摊余成本法货基受限后，超短债基金应运而生，规划快速迸发。 超短债基金可出资债券的久期善于货基，预期收益率相对货基也更有吸引力。

2.4 存单指数基金——现金办理东西的新代替种类

2021年存单指数基金密布上报，到12月底，富国等6家公司已发行，规划算计152.4亿元。 存单指数基金盯梢中证AAA同业存单指数，久期善于钱银基金，杠杆率高于钱银基金，预期收益率更有吸引力。

03 自动债券基金3.1 债券基金：品类细分按四个逻辑演化

按出资组合久期：短债基金、中短债基金、中长债基金。 按主出资品类类属：利率债基金、信誉债基金、可转债基金。 按是否出资于股票、以及出资份额束缚：纯债基金、一级债基、二级债基、偏债混合基金。 按出资战略：自动办理债基、被迫指数型债基、指数增强型债基。

3.2 开展新动向：短期纯债基金、二级债基规划添加较快

2011年-2017年间，中长期纯债债基奉献了自动债基大部分的规划添加。 2018年后，货基遭到监管束缚后，具有必定代替效果的短期纯债基金规划放量。 2019年-2021年之间，跟着权益商场体现优异，二级债基规划添加敏捷（2021年规划相对2020年翻番）。

3.3 固收+基金：界定办法

产品类型规划：一 级债基、二级债 基、偏债混合、灵 活装备；

出资份额束缚：投 资于股票，且曩昔 四个季度股票财物 的均匀仓位不高于 30%。、

规划与权益财物行情密切相关：符合行情阶段：上涨市、震动市。不符合的行情阶段：股债双杀。 到2021年末，固收+基金的数量有1291只，规划算计2.23万亿元。

3.4 固收+股票持仓：与行情相关，且以大盘蓝筹为主

股票持仓份额，与A股行情密切相关，2019年结构性牛市以来股票仓位显着提高。

持仓散布：2019年-2021年间，以大盘蓝筹股票为主，沪深300成分股占比近7成。

3.5 职业格式：易方达抢先，中小公司亦活跃布局

头部公司会集度较高：易方达遥遥抢先（4063亿、18%），前20家办理人商场份额算计占比76%。

中小公司布局热情高涨：除掉前20家后，中小公司布局数量632只，数量占比51%，与前20家布局数量适当。（陈述来历：未来智库）

04 自动权益基金4.1 近2年是自动权益基金的迸发大年

自动权益基金的规划与A股行情密切相关，2020年-2021年为自动权益基金的迸发大年。 到现在，自动权益基金数量有3107只，规划算计5.53万亿元。自动权益基金司理人数逾越1100位。

4.2 职业格式：头部会集度提高，前20家商场份额占比挨近70%

2016年-2021年，自动权益基金办理人商场份额的职业会集度呈现上升趋势，头部“马太效应” 添加。 到2021年末，前20家办理人的自动权益基金规划算计3.83万亿元，商场份额算计占比69.2%。

05 指数及ETF基金5.1 指数基金：品类细分的三个视角

按财物类别：股票指数基金、债券指数基金、产品指数基金、QDII指数基金 ；按出资战略：被迫指数型、增强指数型；按运作方法：一般指数型（场外）、LOF、ETF。

5.2 ETF商场格式：股票ETF主导，其他ETF开展缓慢

国内ETF商场规划算计1.12万亿，存续产品605只（不含钱银ETF）。 股票ETF占主导（规划占比逾越85%），其他依次是：QDII ETF、产品ETF、债券ETF。 债券ETF或成为未来较大的亮点。

5.3 股票ETF：职业/主题、宽基齐头并进

按出资特点，能够分为4类：宽基ETF、职业ETF、主题ETF、战略ETF。 2019年之前，宽基ETF占主导。2020年Q1，职业+主题ETF的规划初次逾越宽基ETF。 跟着我国新兴产业从呈现到走出来，职业、主题ETF预期将持续迸发，与宽基指数齐头并进。

5.4 债券ETF：后续较大的亮点

债券指数基金（场外指数、场内ETF ）算计规划3787亿元。 2021年债券ETF规划仅240亿，数量仅15只。场外债券指数基金自2019年迸发以来，规划3547亿，占比93.67%。 跨商场债券ETF或为后续最大的亮点。

5.5 产品ETF：开展初期，空间宽广

开展现状：种类单一，黄金ETF为主（18只，规划278亿、占比97%）。 豆粕ETF、能化ETF、有色金属ETF各1只，规划均缺乏10亿。

5.6 职业格式

一线龙头会集度持续提高

ETF事务因为产品“同质化”的特点，职业马太效应由来已久：前20家办理人商场份额到达97%以上。 2019年-2021年期间，前5家办理人（一线龙头）的份额占比持续提高，会集度进一步加强。 头部公司的品牌壁垒、出售资源、立异资源优势显着，指数编制无专利，职业竞赛白热化，中小公司的方法不容乐观。

龙头公司排名还未安定，头部竞赛剧烈

两家独大：华夏基金：稳坐规划第1；易方达基金：安稳保持在前3；

后起之秀：国泰基金、华泰柏瑞基金：2019年以来凭借职业和主题ETF事务的快速迸发，规划排位快速攀升，国泰基金 2020年位列第2名，华泰柏瑞基金2021年位列第3名。 其他头部办理人的规划位次没有安定。

06 量化基金6.1 2014年以来量化基金快速开展，规划和数量稳步添加

2012年MSCI发布Barra第三代我国股票模型(CNE5)，对国内资管组织组合优化、绩效归因到危险办理供给了标准化、规 范化的强有力支撑。2014年以来国内量化基金快速开展，规划和数量稳步添加。 不同于自动权益，量化基金更着重危险办理，成绩体现更趋稳健，牛市反而不占优，难以呈现爆款产品。 到2021年末，商场上共有398只量化基金，规划算计2670亿元。

6.2 指数增强是最中心产品，奉献首要规划增量

指数增强基金：危险预算明晰，最能体现基金司理的办理才能。三大中心宽基指数有对冲东西，便利组织装备。

量化对冲基金：受限于股指期货贴水的影响。 2021年末，自动量化 991 亿（246只）、指数增强 1228 亿（128只）、量化对冲 450 亿（24只）。

6.3 500增强基金规划增速最快，1000增强尚处于小众产品

指数增强基金的规划与基准指数的体现相关。2021年中盘蓝筹代表的中证500体现强势，比较2020年，中证500指数增 强基金的规划增速高达 148%。 2021年末，50、300、500、1000增强基金的规划分别为247亿、374亿、489亿、36亿.

6.4 沪深300指数增强：近3年成绩体现

盯梢差错大大都坐落 3%-6% 之间，近3年年化超量收益坐落 1%-8% 之间。 盯梢差错过高的基金，应予以慎重。

6.5 中证500指数增强：近3年成绩体现

盯梢差错大大都坐落 4%-8% 之间，近3年年化超量收益坐落 3%-10% 之间。 盯梢差错过高的基金，应予以慎重。

6.6 量化对冲基金：近3年成绩体现

近3年年化收益大都在3%-9%之间，均匀6% 。最大回撤大都在 2%- 6%之间，均匀4.5%。

6.7 职业会集度下降，量化基金是中小办理人能够抢夺的阵地

2021年末，有98家办理人布局量化基金，前3大、前5大、前10大办理人的商场份额占比分别为31%、42%、56%。 量化基金办理人家数不断添加，职业会集度下降。量化基金成绩为王，是中小公司能够抢夺的范畴。

6.8 中心办理人产品线

富国——布局全面、指数增强规划抢先

布局全面：掩盖自动量化（A股、港股、风格），宽基增强（300、500、1000），量化对冲基金。具有全职业最大的沪 深300指数增强基金、中证500指数增强基金。

景顺长城——布局全面、活跃立异

布局全面：掩盖自动量化（A股、港股、风格、主题），宽基增强（300、500、创业板），量化对冲基金。 活跃布局立异种类：500ETF增强、专精特新量化优选。

汇添富——差异化布局

汇添富布局了风格（价值/生长）多因子、职业增强、量化对冲，特征布局、完成差异化竞赛。 具有全商场最大的量化对冲基金，2021年末规划 266亿元。

07 FOF基金7.1 公募FOF：启航四周年，披荆斩棘

2016年9月起，监管发布FOF相关法规和指引。2017年10月，南边基金树立首只公募FOF“南边全天候战略A”。 2021年——公募FOF“迸发元年”：产品数量240只，规划到达2222亿元。相对2017年（130亿元）规划添加16倍。 展望未来，符合方针“风”和商场“风”，公募基金FOF的开展将进入快车道。

7.2 规划散布：养老FOF为主，方针危险FOF占80%

按出资方针是否为养老，分为：养老FOF（方针危险型FOF、方针日期型FOF）、一般FOF。 按产品出资类型，分为：债券型FOF、偏债型FOF、平衡混合型FOF、偏股型FOF、股票型FOF。（陈述来历：未来智库）

7.3 养老FOF：方针日期FOF还有较大开展空间

美国401(k)、DC和IRA等养老保障机制树立，促进了养老FOF快速开展：方针日期型FOF为主（1.6万亿、60%），方针 危险型FOF（3980亿、14%）较少。 国内养老FOF与美国不同，现在以方针危险型为主，方针日期FOF还有很大开展空间。 2021年末，国内有68只全面包括2030年-2060年退休的方针日期FOF，以三年关闭、五年关闭期的产品为主。

7.4 行稳致远，偏债混合型FOF规划最大

商场对FOF基金的遍及认知是：经过对基金涣散装备，完成成绩“稳健”。 偏债混合型FOF最为符合“稳健”的收益危险特征的定位：在所有FOF中，数量占比52%，规划占比逾越64%。

7.5 行稳致远，FOF成绩稳进兼得

2021年，悉数公募FOF中， 94.58% 获得正收益。 从危险收益特征看，FOF基金的收益体现介于自动权益基金、偏债混合基金之间，动摇及回撤危险低于自动权益基 金。

7.6 职业格式：开展初期，办理人布局活跃性高，蓝海竞赛

现在共有65家办理人布局了公募FOF，仅2021年就有47家布局，且有13家是新进入者。 蓝海竞赛：办理人布局活跃性高，但从数量、商场份额散布看，暂未呈现显着的FOF办理人巨子，竞赛格式没有明晰。

7.7 FOF重仓基金

挑选自家基金的持仓份额中枢为23.63%。挑选自家基金产品的理由：1）对自家基金司理愈加了解；2）有利于添加公司办理规划；3）防止两层收费。

易方达、富国、华安、交银的基金最受喜爱：对办理人装备自家基金产品的部分予以除掉，除掉后易方达、富国、华安、交银的基金产品最受喜爱。

陈述节选：

















（本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）

精选陈述来历：【未来智库】。