中泰国际：预计周大福全年毛利率从28.2%下降至2000683资金流向3.3%

上海4月19日电，中泰世界今天宣告研究报告，把周大福22 财年猜测股东应占溢利下调 7.3%。

疫情及高基数使同店出售跌落

周大福日前发布 22 财年 Q4(1-3 月)营运数据，集团零售值同比+8.5%。内地事务是集团首要的收入及增加来历，零售值占比为 93.1%，而港澳区域占比仅为 6.9%。

因为季内香港区域与内地疫情反弹，以及内地去年同期较高基数效应，两地同店出售都有所下降。中国内地直营店同店出售同比-11.3%，但出售值较疫情前高 8%左右；港澳区域同店出售同比-21.9%，康复至疫情前 36%左右。

22 财年，集团在内地共新增 1,361 家周大福品牌店，其间 Q4 新增 267 家，暂时估计 23 财年将新增约 1,100 家门店。到 3 月 31 日，全球门店数目到达 5,902 家。管理层泄漏现在中国内地有约 12%的门店暂停营业，但观察到此前一些被解封的区域人流已连续康复正常。

内地低线城市同店出售优于一二线城市

内地事务首两个月的同店出售体现较管理层预期佳，但 3 月因疫情反弹导致整季直营店同店出售同比-11.3%。黄金产品类因去年同期较高基数导致同店出售同比-13.3%，但珠宝钻石同店出售较为平稳，同比-0.4%，首要是情人节、元宵节及公司的推行活动影响了钻石类在 1-2 月的出售。 周大福2021年8月以来股价 集团继续发挥品牌影响力，深耕下沉商场，加盟途径体现继续优于直营，加盟商的同店出售同比-4.0%(优于直营店的-11.3%)，零售值同比+30%。低线城市的体现优于一、二线城市，三四线城市的同店出售同比仅下降 5-7%左右，而一二线城市的同店出售下降 12-15%。

香港分阶段放宽防疫约束，料可影响客流量康复

香港因第五波疫情于 2 月开端收紧交际间隔约束，导致季内香港的同店出售同比-39.0%，而澳门则受惠于旅客消费复苏及本地消费回稳而录得 27.9%的同店出售增加。因为香港政府已宣告于 4 月 21 日起分阶段放宽防疫约束，叠加新一轮消费券已获派发，料会影响本地需求，带动客流量的康复。

中泰世界以为，周大福集团会继续优化本钱，例如争夺较低的续租租金水平，估计 23 财年香港区域事务将录得更佳的盈余才能。

把 22 财年猜测股东应占溢利下调 7.3%

因为产品及途径结构的改变(黄金产品出售及加盟途径占比提高)，中泰估计周大福全年毛利率从 28.2%下降至 23.3%，中心运营利润率从 1H22 的 10.1%削减 0.3 个百分点至 22 财年的9.8%。

考虑到利润率下降的影响，把 22 财年猜测股东应占溢利下调 7.3%至 65.5 亿港元，但别离细微上调 23 及 24 财年 3.0%及 2.7%至 83.9 亿及 94.2 亿港元，主因内地开店数目或优于原先预期。

猜测 22-24 财年每股 EPS 别离为 0.66/0.84/0.94 港元，同比别离+8.7%/+28.0/+12.3%。考虑到

1) 内地经济下行压力加大或许影响高端钻石珠宝产品的出售；

2) 世界金价高企或许削弱部分买金需求；

3) 高基数效应等，预期 23 财年内地事务的同店出售增速放缓至中单位数，此前较高的同店出售增加应难以继续，而美债无危险利率上涨也压抑了估值的提高空间，因而把方针 PE 从 21 倍下调至 18.5 倍。

危险提示：

(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨按捺黄金产品需求；(三) 香港疫情恶化危险