申万宏观：油价下跌或体红筹股蓝筹股现需求回落 通胀预期亦小幅下修

本周世界油价继续跌落，美油、布油价格均创曩昔一年新低。到11月23日周五，布伦特原油期货报59.09美元/桶，创13个月新低，本周跌幅11.85%，已接连七周跌落，较前期高点累积跌幅超越30%。NYMEX原油期货本周亦收跌11.1%，报50.39美元/桶，相同创13个月以来新低。地缘政治扰动供应，叠加全球经济添加预期转弱，10月初以来油价大跌首要受沙特等首要产油国大幅增产、美国放宽对伊朗制裁以及原油需求预期下滑等供求要素影响。 一个重要原因是近期原油供应远景的快速改进。1）国表里形势影响下，沙特产值继续添加，11月沙特产油超越1070万桶/日，迫临16年11月减产协议前创下的1072万桶/日的前史最高纪录。2）美国原油产值亦继续较快添加，据EIA数据，近期美国原油产值到达1170万桶/日左右的纪录高位，并猜测2019年美国原油产值或许超越1200万桶/日。3）美国短期放松对伊制裁，商场忧虑心情缓解。11月5日，美国对伊朗第二批制裁正式收效，但一起提出对包含我国、印度在内的8个国家和地区给予为期180天的豁免期，令世界商场对原油供应大幅缩短的忧虑心情大幅缓解，但应留意，被豁免的国家和地区近期从伊朗进口原油量现已逐渐回落，伊朗石油出口量已从每月270万桶削减至每月160万桶左右。4）俄罗斯亦继续增产，本年10月产值到达1140万桶/天，为苏联崩溃后的最高水平。 但另一方面，本轮油价回落起伏之大、速度之快，均显现原油需求增速有所放缓，全球经济远景难言达观。上一轮原油价格大跌发生于17年3月至6月之间，供应方面与本轮油价跌落有颇多相似之处，美国原油产值继续安稳添加的一起，OPEC减产接连低于预期，但需求方面，17年适逢全球经济增速改进周期，因而原油需求增速安稳且展望达观，因而上一轮油价跌落的起伏明显较本轮更为弛缓：从3月初至6月中下旬，布伦特原油在2个半月时间内跌落约20%。相比之下，本轮油价跌落起伏之深，速度之快，更挨近15-16年油价的体现形式，而其时全球经济增速全体较为低迷。

而近期经济数据也显现美国经济添加呈现放缓痕迹。美国3季度实践GDP年化环比添加3.5%，低于前值4.2%，且结构明显恶化，存货添加成为首要的边沿改进要素，净出口则再度逆转为连累。考虑到美联储接连加息将逐渐对出资构成按捺、减税对消费的促进效果边沿将逐渐弱化、而存货添加与美国企业在对华加征关税收效前添加进口有关，估计4季度起美国经济增速将呈现较为明显的回落。10月美国工业产值同比添加4.1%，低于前值5.6%，近两个月以来房地产商场也趋于疲弱。欧元区则因意大利财务预算案僵持不下，经济添加面对必定的短期不确定性。10月IMF下调2018、2019年全球经济增速猜测至3.7%，均较7月猜测值下调0.2个百分点，一起对19年美国、我国、印度GDP增速猜测均进行了不同程度的下调。而最新的OPEC月报亦接连第四个月下调全球原油需求预期。全球经济增速边沿放缓导致的原油需求添加缓慢对油价发生进一步向下压力。

供应改进、需求趋弱集中体现为原油库存的大幅添加。到11月16日当周EIA原油库存添加490万桶至4.469亿桶，增幅超商场预期，已接连9周添加，合计较本年9月中旬的前期低位添加达13.4%。 展望未来，估计至19年一季度油价仍将保持相对低位，12月OPEC会议值得注重。展望至19年1季度，供应方面，油价的短期回落尚不至于令美国原油产值增速放缓，表里形势束缚下沙特短期内也难以实质性缩短产值，俄罗斯并未清晰支撑减产则显现出其对原油商场份额的注重；加之美国对伊制裁豁免期连续，估计供应相对过剩的局势短期仍将继续。而需求方面，美国货币方针缩短、减税效应弱化、强美元冲击出口、单边交易方针令消费和出资趋于慎重，均将令原油需求短期难有改观。在此布景下，咱们估计直至19年1季度，全球原油价格仍将保持相对低位，估计布伦特原油价格在60-65美元/桶之间。而假如12月OPEC会议上沙特与俄罗斯就部分减产达到共同，则将成为超预期事情而或许短线推升油价。关于这一不确定性咱们继续注重。

油价大幅跌落或令美联储加息脚步放缓。本轮油价大幅跌落背面所体现的需求增速放缓、油价大幅跌落自身对美国通胀较强的传导效果、加之美国继续收紧的货币方针、以及近期美国经济体现的弱化，均意味着美联储12月至19年加息脚步或有放缓。考虑到美联储主席鲍威尔近期说话显现，美联储将更多依靠经济数据的即时体现而非预期进行抉择计划，因而近期的油价大跌令美联储未来加息途径的不确定性突然上升。咱们仍估计19年美联储最多加息2次，加息脚步将低于当时商场预期水平，估计将令美元指数19年趋于回落。注重美联储12月FOMC会议抉择以及对未来加息途径展望的潜在改变。

原油价格大幅回落也将令国内通胀水平有所放缓。咱们下修11月CPI同比预期至2.3%。保卫国内制品油价格绑定上游原油价格，因而油价大幅跌落将经过制品油价格直接体现在我国CPI改变之中，而传导时滞则取决于国内油价调整窗口。从起伏上判别，在40-80美元/桶范围内，原油价格每动摇10%，对应我国CPI同比约同向改变0.1%。根据近期油价改变，以及11月制品油调价窗口，咱们小幅下调11月CPI同比预期至2.3%，并小幅下调12月CPI同比预期至2.2%。