电力股票(安琪酵母)

10月16日恒逸转债上申购，信誉级别为AA+。现在转股价值为100.26元，转股溢价率：-0.26%。

10月16日：短线大盘还有回调压力 慢牛走

今天可申购新股：前沿生物。今天可申购可转债：金诺转债、恒逸转债。今天上市新股...

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基本要素剖析

恒逸转债转股价格11.50元，转股价值100.26元(10月15日收盘价11.53元)，对正股及实践流通盘的稀释率为4.72%/5.25%，稀释效果较弱。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.2%、1.5%、2.0%，到期换回价为105元(含最终一期年度利息)，面值对应的YTM为1.45%，票息维护一般。

按6年期AA+中债企业债到期收益率4.39%(10月13日数据)的贴现率核算，债底为84.46元。

下修条款为[15/30，85%]，换回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。

中签率预算

假如假定原有股东70%参加配售(大股东未许诺优先配售)，那么剩下近6亿元供出资者申购。假定上申购户数为800万户，均匀单户申购金额为100万元，估计中签率在0.008%邻近。

正股基本面

质押份额较高的民企。公司榜首大股东恒逸集团直接持有恒逸石化 40.86%的股份并经过控股子公司恒逸出资持有恒逸石化 6.96%的股份，算计操控恒逸石化 47.82%的股份。邱建林经过与宗族成员及其共同行动听实践操控恒逸集团84.77%的股权，为公司的实践操控人。质押方面，公司控股股东恒逸集团质押30.69%的股权，占其持有股权份额的75.11%，质押份额较高。

公司首要从事PTA、PET、DTY、成品油和化工品等产品销售，为国内PTA-PET炼化一体化的龙头企业，2019年公司在文莱区域建造的“800万吨炼化一体化项目”(PMB石油化工项目)现已于11月份悉数投产，新增成品油、化工品产品，一起使公司工业链进一步向上游打通，现在现已构成PX-PTA-PET-DTY、苯-CPL-PA6双工业链的事务结构。

产能方面，到现在为止公司参控股的PTA产能1350万吨/年(其间控股550万吨/年)，市占率约25%、位列榜首，已投建拟新增PTA产能600万吨/年;聚酯产能为850万吨/年，其间聚酯瓶片200万吨/年，聚酯纤维650万吨/年(其间涤纶长丝615万吨，约占全国产能14%，位列全国第二)，已投建拟新增聚酯纤维产能135万吨/年。除此之外公司旗下还800万吨/年的文莱PMB炼化一体化项目，该项目是我国唯一在海外由民企主导的炼化项目，一期产能为565万吨成品油、150万吨PX、50万吨苯，二期方案1400万吨/年，现已处于项目可研阶段。

公司事务首要分为1)聚酯产品，包含涤纶长丝(POY、FDY、DTY)、涤纶短纤、聚酯切片、聚酯瓶片、工业丝等产品;2)PTA;3)化工品，首要包含 PX、苯等;4)炼油产品;5)交易等其他事务。2020年上半年公司收入394.14亿元，其间聚酯纤维收入113.13亿元、占比33.78%，PTA收入57.33亿元、占比14.55%、呈逐年下降的趋势，此外本年上半年开端文莱项目奉献收入，上半年炼油项目奉献收入90.46亿元、占比22.95%。若将交易等其他事务除掉，可发现公司炼化一体化以及PTA工业链事务收入呈逐年添加的态势。

曩昔几年公司毛利率逐年进步，一方面获益于职业景气量逐年上升，另一方面公司规划逐步扩张、规划优势凸显。

工业链现在趋于一体化，进入壁垒逐步进步。PTA工业链从炼油(石脑油)—>石化(PX->PTA)—>化纤(聚酯纤维)，其间炼油及PX环节有较高的方针壁垒，全体上存在必定资金壁垒。曩昔几年以恒逸、恒力、荣盛为代表的民营企业进入上游大炼化环节，构成从炼油-PX- PTA-聚酯的一体化工业布局，职业的进入壁垒进一步进步。

职业会集度趋于进步。该工业链为典型的周期性职业，终端需求首要为纺织服装，近年来终端需求添加明显放缓;而另一方面我国对PTA的“十一五”开展规划鼓舞在有原油及石油制品盛产的区域及具有下流化纤出产设备配套完全的企业扩产，因而PTA产值近年较快添加，全体上处于供过于求的局势。而从价格来看，PTA的最上游为石油，因而遭到石油价格影响动摇较大，一起遭到国内微观经济动摇、职业供需等，出现周期性动摇。此外该规则直接导致职业出现会集度进步的趋势，恒逸集团2019年PTA产能1350万吨、占比全国超25%，2020年今后PTA职业将迎来新一轮产能扩张期，2020~2021年规划中产能到达了1930万吨。

公司活跃布局文莱炼化项目，打通工业链，完结降本钱。公司活跃响应国家“一带一路”战略，使用文莱丰厚的油气资源及优胜的出资环境，施行世界产能协作，在文莱建造800万吨炼化一体化项目，出产可得150万吨PX、 50万吨苯、29万吨甲苯、 56万吨液化气、 38万吨汽油、 128万吨航空火油、173万吨柴油、 124万吨汽油谐和组份、 8万吨硫磺等。其间化工品作为国内PTA、 聚酯工业质料;油品面向东南亚、澳洲商场。文莱区域地理位置优胜，油气资源丰厚、运费低价;电价比国内有5-6美分/度的优势、节约超1亿元;一起8年免公司所得税，契合条件可延长至24年，无流转税和个人所得税，在税费方面也有较大优势，为公司打通工业链、增强盈余才能带来。文莱二期项目方案出资约 120 亿美元，新增原油加工才能 1,400 万吨/年，200 万吨/年 PX和 150 万吨/年乙烯产能，现在也现已处于可研阶段。

集团全体工业链产能匹配度较高，滑润周期动摇。到本年上半年，恒逸集团具有917.5万吨的聚酯产能，到本年年末将到达1030万吨;按单耗 0.855 折算，需耗费880万吨 PTA，整个集有1350万吨PTA产能、年末将超越1700万吨。在上游的PX产品方面，公司文莱项目现已有必定的供给才能，未来规划的项目也将进一步进步PX供给才能，完结工业链的均衡开展。

公司经过自建与外购稳步扩张聚酯产能。一方面公司新建高端工业园区，改进产品结构及盈余才能;另一方面公司对外进行优质产能的并购整合，同步完结涤纶和锦纶的扩张。2017-2020年完结405万吨化纤产能收买整合、 355万吨新建扩建。

盈余才能近年逐步增强。15年周期底部往后公司赢利康复添加，2019年完结净赢利32亿元、本年上半年完结净赢利19.02亿元，赢利全体稳步快速添加。而盈余才能方面，公司曩昔几年的盈余才能也逐步进步、近年稳定在15%左右。

申购价值与上市定位剖析

咱们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA+，债券余额在10亿以上的转债(2020.10.15数据)进行比较，契合条件的神州、利市、福能等转债的转股溢价率首要会集在10%~20%，咱们估计恒逸转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当时证监会核准的转债有29只，股市高位震动，心情仍然较高，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更简单享用高溢价，恒逸转债资质较优，申购价值较高。

恒逸转债评级较高，规划较大，估计上市110~120元。正股近几年保持着较好的盈余才能，当时估值处于低位，油价对本钱端有必定支撑，冬天有望影响下流需求开释，转债具有较高的装备价值。依据公司2020半年报，公司参控股PTA产能占全国PTA有用产能的24.62%，参控股聚酯产能占全国聚酯有用产能挨近13.86%，规划优势明显。现在公司尚有在建拟新增PTA产能600万吨、聚酯纤维产能181.6万吨，以及文莱二期项目，公司成绩有望稳步添加，一体化的工业链也有助于公司抵挡运营动摇危险、进步继续盈余才能。公司以石化、化纤工业为中心事务，首要产品包含成品油、对二甲苯(PX)、精对苯二甲酸(PTA)、涤纶预取向丝(POY)、涤纶牵伸丝(FDY)、涤纶加弹丝(DTY)、己内酰胺(CPL)、聚酯短纤、聚酯切片、聚酯瓶片等。低油价+国产代替促进赢利向中下流搬运;下流受疫情影响较大，需求温文复苏。跟着国内疫情防控态势好转，外贸出口也逐步好转，长时间来看跟着我国居民收入水平与消费性支出平稳添加，纺织、服装需求有望继续开释。职业龙头企业经过扩产、并购等方法加快扩张，大企业规划优势凸显，未来商场会集度估计还将进一步进步。公司是全球抢先的炼化-化纤一体化龙头企业，产能规划继续扩张，文莱项目优势明显，PTA、聚酯纤维产品商场份额坐落职业前列，并构成了上下流均衡一体的全工业链优势。