广发海外策略：港元升、人民币贬，对港股有002266股票何影响？
2024-04-07 17:48:03 来源：盛楚鉫鉅网
本文来源于微信大众号“广发港股战略”，作者广发海外战略廖凌、朱国源。
近期港元增值、人民币价值降低的逻辑是什么，对港股有何影响?咱们就此论题进行剖析。
摘要
套息资金推升港元汇率。海外资金回流港股部分提高港元需求，但引发港元增值的关键在于美港利差走低后，跨境资金套息活动开端活泼。
为何Libor-Hibor利差走低?美港利差走低并非流动性“海外松、香港紧”，近期Libor、Hibor均显着下行，但美联储“无限量QE”导致海外美元流动性愈加宽余。另一方面，3月香港未跟从美国同起伏降息，基准利率价差拉大对Libor下行起伏较Hibor更大相同具有解说力。
虽然现在中美利差挨近200bp，归于较为安全区间，但由于短期内中美双边关系存在再生变数的或许，跨境资金或挑选流出避险，人民币或面对必定的价值降低压力。
从对港股的影响看，港元增值对招引海外资金流入有必定催化，但并不必定带来股价上涨，前史上港元走强与恒指表现无显着规则。但人民币价值降低往往导致港股面对资金流出与盈余下修的两层压力。但相较于上一年5月、8月，现在人民币价值降低空间较小，对港股利空相对有限。
职业层面，重视“弱周期”板块。学习每次人民币价值降低周期职业表现经历，并结合公共卫生事情影响海外需求这一布景，估计港股食物与首要用品零售、稳妥、医药生物、公用事业、电信服务等弱周期板块表现较好。
出资战略：港股短期受人民币价值降低连累，中长线价值仍然较高。短期中美关系存在变数，人民币价值降低或连累港股表现。但中长线看，港股中资股盈余低预期、极轻视值的优势，加上对债款危险的“免疫性”，使得未来港股独立性更强。职业装备重视轻视值(银行、地产)、低动摇(必需消费)、稀缺性(物业服务、软件互联网、医药)三条主线。
商场概览与心情盯梢
本周(4.27-5.1)恒生指数上涨3.41%，板块方面，恒生一级职业悉数上涨，归纳业领涨，医疗保健业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权份额小幅下降，主板沽空份额小幅上升。
微观流动性与估值盯梢
本周(4.27-5.1)离岸人民币兑美元汇率显着价值降低，10年期美债利率0.64%，中美利差190BP。WTI原油价格大幅上涨至19.8美元/桶。恒生指数PE 9.78倍，低于前史均值水平。
共同预期EPS盯梢
本周(4.27-5.1)彭博关于恒生指数、恒生国企指数20年EPS共同预期增速下调。
南下北上资金盯梢
本周(4.27-5.1)北上资金净流入49.8亿元，南下资金净流入7.6亿元，港股成交额中南下资金参加占比小幅上升。
中心假定危险
美元、美债利率上行;国内信誉收紧;盈余不达预期。
陈述正文
一、港股周论：港元升、人民币贬，对港股有何影响?
本周全球先扬后抑，4月29日，吉祥德科学（GILD.US）宣告瑞德西韦医治疾病的研讨得到了活泼数据，一度提振商场心情。但随后两个买卖日受美国经济数据疲弱等音讯影响，商场避险心情再度上升。港股本周共有3个买卖日(4.27-4.29)，恒生指数、恒生国企指数别离上涨3.41%、3.98%。板块方面，恒生一级职业悉数上涨，归纳业领涨，医疗保健业涨幅相对较小。
近期出资者对汇率改变的重视度有所提高，3月以来，港元汇率继续走强并屡次冲击强方兑换确保线;而在五一假日期间，离岸人民币汇率呈现“跳贬”。港元增值、人民币价值降低背面的逻辑是什么?港元、人民币汇率走势的改变对港股商场有何影响?本期战略咱们就此论题进行深化剖析。
1.1 美港利差继续走低，套息资金推升港元汇率
港元汇率触及强方确保，香港金管局入市干涉。港元本轮增值始于19Q4，20年3月下旬开端逐步挨近强方兑换确保线7.75。从4月21日以来的两周时间内，因港元触及强方确保，香港金管局屡次从商场购入美元。这也是自2015年10月以来，强方兑换确保初次被触发。
海外资金回流港股部分提高港元需求。从挂钩港股的海外ETF资金流入趋势看，在3月大幅净流出后，海外资金4月转为净买入。但由于海外资金回流港股的金额较低，因而股票出资并不足以充沛解说港元需求的提高。
引发港元触及强方确保的关键要素在于Libor-Hibor利差走低布景下，跨境资金套息活动开端活泼。美港利差是跨境资金套息买卖决议计划的首要参阅，当Libor-Hibor利差走低，往往引发套利资金买入港元、做空美元，港元兑美元趋于增值。从上一年Q4开端，Libor-Hibor利差继续下行，4月下旬1月期Hibor-Libor利差一度超越1%。
为何Libor-Hibor利差走低?首要，现在流动性情况并非“海外松、香港紧”，在“全球大宽松”的布景下，Libor、Hibor近期均显着下行，但受美联储施行“无限量QE”、推出多项流动性投进东西等要素影响，海外美元流动性愈加宽余。从美联储财物负债表看，到4月底，美联储财物负债表总额已达到6.7万亿美元，两个月时间内大幅扩表近3万亿美元。
另一方面，3月香港未跟从美国同起伏降息，基准利率价差拉大对Libor下行起伏较Hibor更大相同具有解说力。
从Libor定价机制看，Libor作为美元假贷利率，能够看作美联储利率的代替，与美联储基准利率走势高度共同。虽然3月流动性践踏一度导致Libor利率飙升，但在流动性危机截然不同后，近期Libor显着下行并向美联储基准利率挨近。
联系汇率准则下，香港基准利率挂钩美联储基准利率，但在3月美联储降息100bp后，香港金管局仅下调基准利率64bp至0.86%。这是由于香港基准利率定价规则为美联储基准利率方针区间下限加50bp，或隔夜及1个月Hibor的5天移动平均数的平均值，以较高者为准。依据3月15日美联储降息至0当日数据核算，两者别离为0.5%和0.86%，因而香港基准利率设定为0.86%。美港基准利率下调起伏的差异，对Libor下行起伏较Hibor更大相同具有解说力。
1.2 人民币面对价值降低压力
5月1日离岸人民币汇率跌破7.13，较上一买卖日跌落超500个基点。
从根本面要素看，人民币价值降低压力不大。中美10年期国债利差是决议人民币汇率强弱的根本面目标，在中美利差走高时，本钱流入对人民币汇率构成支撑，现在中美利差挨近200bp，归于较为安全区间。
但参阅19年经历，在根本面要素以外，商场危险偏好的改变相同会导致人民币价值降低。19年5月-8月，中美利差从80bp最高走阔至160bp，但期间人民币汇率由6.7接连价值降低破“7”，其背面主导要素在于交易事情两度晋级，商场危险偏好下降，跨境资金挑选流出避险。
短期内不扫除中美双边关系再生变数的或许，人民币或再次由于商场避险心情的上升，面对必定的价值降低压力。
1.3 港元升、人民币贬，怎么影响港股及职业走势?
港元走强与恒生指数走势无显着规则。从前史经历看，在港元增值期间，强势港元对招引海外资金流入有必定催化，但并不必定带来股价上涨，反映到港股走势上，恒指走势在港元强势期间未表现出显着规则。
详细来看，06年头港元一度触及强方确保线，期间恒指继续上涨;08年末-09年，港元汇率继续坐落7.75邻近，恒指先跌后涨，动摇较大;13-15年港元再次坐落强方确保邻近，恒指先涨后跌。
相较于港元汇率，人民币汇率的改变对港股走势的影响更为显着。在人民币价值降低，尤其是“快贬”的布景下，港股往往面对资金流出与盈余下修的两层压力。
其一，人民币“快贬”期间，跨境资金倾向于流出港股商场避险。2015年以来3次人民币快速价值降低期间(2015.08—2017.01、2018.04—2018.11、2019.05—2019.09)，海外挂钩港股的ETF大都时间表现为净卖出;
其二，人民币“快贬”或导致港股EPS预期下修。参阅19年经历，在人民币“快贬”的5月与8月，因出资者忧虑汇率价值降低“杀盈余”，恒生指数EPS增加共同预期均遭到显着下修，
但值得注意的一点在于，相较于上一年5月与8月，现在人民币价值降低空间相对更小，估计对人民币价值降低对港股的利空相对有限。此外，若人民币从“快贬”到“慢贬”，乃至从价值降低转为增值之后，港股商场有或许呈现外资回流、盈余上修的“正反馈”。
职业层面，学习每次人民币价值降低周期的职业表现经历，并结合公共卫生事情影响海外需求这一布景，估计港股防御性较强的弱周期板块或存在相对收益：
每次人民币价值降低期间，港股食物与首要用品零售、稳妥、医药生物、公用事业、电信服务等弱周期板块表现较好;此外，人民币价值降低有助于增加出口，但在海外需求因公共卫生事情骤降的布景下，人民币价值降低对外向型出口职业的利好有限。
1.4 出资战略：港股短期受人民币价值降低连累，中长线价值仍然较高
咱们对近期港元增值、人民币价值降低的原因，以及汇率改变对港股及职业的影响进行剖析，定论如下：
海外资金回流港股部分提高港元需求，但引发港元触及强方确保的关键要素在于美港利差走低后，跨境资金套息活动开端活泼。近期Libor-Hibor利差继续下行，4月下旬1月期Hibor-Libor利差一度超越1%。
Libor-Hibor利差走低并非由于流动性“海外松、香港紧”，近期Libor、Hibor均显着下行，但受美联储施行“无限量QE”等要素影响，海外美元流动性愈加宽余。另一方面，3月香港未跟从美国同起伏降息，基准利率价差拉大对Libor下行起伏较Hibor更大相同具有解说力。
人民币价值降低受特朗普言辞影响。5月1日，美国总统特朗普表明考虑对我国采纳关税等举动。虽然现在中美利差挨近200bp，归于较为安全区间，但由于短期内双边关系存在再生变数的或许，跨境资金或挑选流出避险，人民币或面对必定的价值降低压力。
从对港股走势的影响看，港元增值对招引海外资金流入有必定催化，但并不必定带来股价上涨，港元走强与恒指走势无显着规则。但人民币价值降低，尤其是在“快贬”的布景下，港股往往面对资金流出与盈余下修的两层压力。不过好的一点在于，相较于上一年5月与8月，现在人民币价值降低空间相对更小，估计对人民币价值降低对港股的利空相对有限。
职业层面，学习每次人民币价值降低周期的职业表现经历，并结合公共卫生事情影响海外需求这一布景，估计港股食物与首要用品零售、稳妥、医药生物、公用事业、电信服务等弱周期板块表现较好。
出资战略：港股短期受人民币价值降低连累，中长线价值仍然较高。短期美股或因成绩下修发生动摇，并对港股商场发生心情面和资金面上的负面影响。但从中长线来看，港股中资股盈余低预期、极轻视值的优势，加上对债款危险的“免疫性”，使得未来商场动摇下港股的独立性增强。
职业装备继续重视“轻视值、低动摇、稀缺性”三条主线：(1)关于长时间资金而言，港股高股息是一个极佳的装备方向(银行、地产);(2)考虑到公共卫生事情对根本面的连累开端表现，公共卫生事情“低灵敏”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺财物”是长时间不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，会集在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”范畴。
商场概览与心情盯梢：本周(4.27-5.1)恒生指数上涨3.41%，板块方面，恒生一级职业悉数上涨，归纳业领涨，医疗保健业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权份额小幅下降，主板沽空份额小幅上升。
微观流动性与估值盯梢：本周(4.27-5.1)离岸人民币兑美元汇率显着价值降低，10年期美债利率0.64%，中美利差190BP。WTI原油价格大幅上涨至19.8美元/桶。恒生指数PE 9.78倍，低于前史均值水平。
共同预期EPS盯梢：本周(4.27-5.1)彭博关于恒生指数、恒生国企指数20年EPS共同预期增速下调。南下北上资金盯梢：本周(4.27-5.1)北上资金净流入49.8亿元，南下资金净流入7.6亿元，港股成交额中南下资金参加占比小幅上升。
二、一周港股流动性、盈余预期与估值
2.1 商场概览与心情盯梢
2.2 微观流动性与估值盯梢
2.3 共同预期EPS盯梢
2.4 南下北上资金盯梢
危险提示
美元指数、美债收益率大幅上行的危险
国内信誉方针继续收紧的危险
经济和上市公司盈余不达预期的危险
（修改：陈鹏飞）
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