付费用户增长低于预期 奈飞(NFLX.US证监会新闻发布会)的“增长奇迹”遭迪士尼(DIS.US)狙击？

本文来自微信大众号“美股研讨社”。

美国东部时刻1月21日盘后，流媒体巨子奈飞(NFLX.US)发布2019财年第四季度财报。作为 FANNG 中最早发布财报的科技巨子，奈飞这份财报必定程度上或将会影响到美股股市。在发布财报之前，已有不少剖析组织猜测奈飞这份财报成绩体现超预期。

依据财报来看，奈飞在2019Q4完结了54.7亿美元营收，稍微超出商场预期。一起遭到退税影响，公司四季度EPS较上一年同期30美分暴升至1.30美元。受财报发布之后的影响，奈飞盘后上涨2.22%。

在许多强敌的包围下，奈飞这次的财报体现可以超出商场预期也是向商场证明它在流媒体职业的商场竞赛力。虽然奈飞有完结本季度的成绩方针，但出资者不能由于本季度的成绩提振而粗心。在这份“亮眼”财报数据背面，奈飞存在哪些“痼疾”在未来影响到它的股价体现?

营收添加超高于商场预期，付费用户净增876万

在2019年，Netflix股价在本年累计上涨了24%，比较之下标普500指数同期累涨24%。从2020年头到本周四早盘，奈飞股价累计上涨了4.4%，比较之下同期标普500指数上涨了2.3%。在本钱商场心情高涨，外界对奈飞的这份财报也是寄予很高的等待。

在财报发布后，截止文章发稿，奈飞的盘后股价为345.60美元，盘后涨了2.22%，市值为1481.77亿美元。

详细来看这份财报，奈飞第四季度营收54.7亿美元，略好于商场预期的54.5亿美元，较上年同期的41.8亿美元同比添加逾三成;净赢利5.87亿美元，较上年同期的1.34亿美元添加338%;每股收益1.3美元。

国内付费订户添加55万，不及FactSet预期的58.9万;世界付费订户添加833万，高于FactSet预期的717万。

自在现金流为负17亿美元，估计2020年自在现金流为约负25亿美元。虽然如此，奈飞表明仍期望未来能“缓慢行进”使得自在现金流由负转正。

展望2020年第一季度，奈飞估计营收57.3亿美元，每股收益1.66美元。比较之下，剖析师预期营收57.6亿美元，每股收益1.2美元。公司估计当季将添加700万付费订户，不及剖析师预期的786万。

在财报发布后，奈飞的股价也迎来一轮上涨，这阐明它这份财报仍是取得不少出资者的认可。但假如细看财报其他数据的体现，美股研讨社仍是能找到奈飞本季度财报一些问题，下面这几点很有可能会影响到它的股价大涨。

美国用户添加低于预期，世界用户ARPU值不及美国用户

在本季度，奈飞在美国付费订户添加55万，不及FactSet预期的58.9万;世界付费订户添加833万，高于FactSet预期的717万。

2019年头到2019年4季度以来的9个月，美国净增付费用户为265万，而上一年同期为410万。比照Q3跟Q4这两个季度的数据比照来看，奈飞在美国区域的添加已显着放缓，现已进入添加天花板。跟着奈飞在美国区域的浸透率趋近饱满，这也意味着它在这个重要商场未来都难以带来从前的高添加。

在公司致股东的信中，奈飞指出，最近的价格改变以及竞赛对手流媒体途径的推出是美国和加拿大订户添加缓慢的原因之一。公司表明，其在美国以外商场推出的具有竞赛性的产品现已发生了“较为温文的影响”。言下之意，迪士尼+现已在美国商场对奈飞发生必定要挟。

虽然海外区域用户添加还不错，但该区域用户的ARPU值比不上美国区域。依据此前媒体深响的核算，Netflix美国国内用户的单月ARPU值大约在11美元左右，世界用户的单月ARPU值却只有8美元左右，怎么进步海外用户付费观看内容发生更多商业价值并不简单。

为何美国区域付费用户添加放缓是个很风险的信号?这是由于付费用户添加尤其是美国区域的用户添加是最大功臣。之前，闻名金融网站MarketWatch 对过去10年规范普尔500指数(S&P 500)进行了全体点评，总结出体现最佳的20支股票。奈飞以报答率高达3767%，年复添加率(CAGR)为44.1%稳居该榜单的第一。

对出资者而言，他们重视奈飞的财报成绩，除了在营收跟净赢利上之外，付费用户添加反而是个具有更大幻想空间的数值。跟着美国区域的付费用户添加放缓，这也意味着奈飞商业价值也会遭到牵连。

收入虽然稳定添加，但出资者更重视奈飞盈余才能

在发布本季度财报之前，帝国本钱公司(Imperial Capital)的剖析师大卫-米勒继续看好奈飞的财报。他重申对奈飞股票的“跑赢大盘”评级，并将其12个月方针价维持在446美元不变，这一方针价与奈飞最近的股价比较代表着大约32%的上行空间。从商场心情来看，不少剖析组织仍是看好奈飞在后续一段时刻的体现。

从营收成绩来看，奈飞第四季度营收54.7亿美元，略好于商场预期的54.5亿美元;净赢利5.87亿美元，较上年同期的1.34亿美元添加338%;每股收益1.3美元。奈飞这个季度的添加是“合格”的，在本季度得益于奈飞有不少著作遭到商场认可。此前奈飞取得了24项奥斯卡提名，不少电影著作收成了很高的商场点评，这一提名也逾越其他的流媒体企业。

在营收来历上，奈飞的营收首要来自于付费收入。在上一年年头，奈飞在美国区域进步价格仍是有在必定程度上带动全体的营收添加。虽然奈飞现在仍是很挣钱，但回归到盈余层面，可以看到的是奈飞给出资者的报答仍是有点遭到一些要素影响。

在赢利奉献视点，奈飞在世界商场流媒体事务虽然奉献了更高的收入添加，其边沿赢利率仅为11.6%，远低于美国本乡商场的34.4%，在必定程度上拖累了公司全体的盈余体现。另一方面在内容本钱上的投入也是一大问题，在这个点上美股研讨社在下面进行要点剖析，为何内容本钱开销影响到奈飞的盈余规划。

本钱开销仍居高不下，现金压力依旧较大

在四季度，奈飞自在现金流为负17亿美元，估计2020年自在现金流为约负25亿美元。虽然如此，奈飞表明仍期望未来能“缓慢行进”使得自在现金流由负转正。

在三季度，奈飞经营活动耗费的现金仅为 5.02 亿美元，自在现金流为 -5.51 亿，较上一年同期呈现大幅下滑，下降了36%。

关于奈飞来说，它的内容著作一方面是靠买其他版权，另一方面则是克己内容。在这两个方面，都需求奈飞提早付出本钱去购买或许制造，但后续带来的报答却存在许多不确定要素，由于奈飞也并不知道这些内容著作能否为它带来超出开销的报答。

到现在为止，Netflix的商业决议计划是以负的自在现金流为价值来显现赢利的，为了寻求急进的添加，Netflix担负了巨额债款。这是一场豪赌。假如它终究到达继续的正自在现金流，就会得到报答。在给出资者的最终一封信中，Netflix企图解说盈余陈述的显着差异，但与此一起，自在现金流却一个季度接着一个季度地呈现负值.

除开奈飞内部面对的这一系列问题之外，外部要素的影响也随之在扩大，以迪士尼(DIS.US)、苹果(AAPL.US)、亚马逊(AMZN.US)、谷歌(GOOG.US)等为代表的科技巨子的进攻，或许会在接下来蚕食奈飞部分商场份额。

巨子混战流媒体范畴，奈飞迎来最强对手正面进攻

在这个季度，奈飞面对很强的外部竞赛压力。当下，流媒体视频的竞赛日趋白热化，这一趋势在本季度特别显着。尤其是迪士尼和苹果公司都推出了新的流媒体服务承受商场检测。虽然在本季度，奈飞仍是抗住了成绩添加压力，但这群虎狼的围歼对奈飞的要挟恐会加大。

1月17日，据外媒报导称，可以实时观看娱乐业巨子迪士尼视听产品的“迪士尼+”，成为自发布以来美国下载量最大的使用程序(APP)，在苹果和安卓设备上的购买次数逾越3000万次。依据“感应塔”的数据，自2019年11月推出以来，“迪士尼+”独占34%的订阅视频点播使用下载量，并逾越亚马逊金牌会员服务和“葫芦”视频网2019年全年的下载量。

流媒体范畴的竞赛远不止双雄争霸，而是一场巨子混战，除了迪士尼以外，电信运营商AT&T、苹果、亚马逊等都想从奈飞手上分一杯羹。关于奈飞来说外部强敌的进攻很有可能会影响到它的财报成绩体现，然后影响到广阔出资者对它的信赖。

尤其是巨子关于付费用户的争夺将是要点，其他巨子将在价格跟内容上对奈飞施行组合拳打法。以迪士尼为例，Disney+独自定价每月6.99美元，Hulu每月5.99美元，ESPN+每月4.99美元，而三个途径打包的套餐每月只需12.99美元。这个价格与Netflix最受欢迎的套餐价格相等。

虽然现在还未演出奈飞的大本营被其他巨子分割的戏码，但在必定程度上跟着这些巨子加快争夺商场，奈飞的付费用户添加面对的外部压力会更大。虽然他们还难以不坚定奈飞的根基，但这种要挟的存在对奈飞来说便是一种不行忽视的危险。

结语

从奈飞本季度的财报来看，仍是有不少数据添加亮眼，这也阐明这就流媒体巨子内功仍是很深沉。但在亮眼数据背面咱们仍是看到流媒体巨子奈飞面对的一些问题，这些要素仍是有可能会影响到他的股价迎来进一步大涨，出资者对奈飞的等待值进步，这也会加大奈飞成绩添加压力。

现在在38位掩盖奈飞的剖析师，11位给出持有评级，22位给出买入评级，均匀方针价375.59美元，较最新股价仍有10.89%的上涨空间。从评级体现来看，看好奈飞未来开展的仍是居多。在美股研讨社看来，奈飞在2020年仍然仍是会是流媒体职业的龙头老大，但未来三年乃至是五年呢?奈飞是否有满足的底气守住自己的位置呢?这恐怕是看衰它的对奈飞的忧虑。

虽然奈飞仍然坚持内容为王、借债出资的战略，但也在活跃寻求一些改变。比方测验广告支撑视频服务、如深化内容上游的出产链、拓宽途径分发事务等，只是在求变的道路上，奈飞能否发明出新的添加爆发点或许是再次给它的股价发明添加神话的关键所在。

（修改：张金亮）