南风化工(西部牧业)

2019年12月2日烽烟转债发行，活跃参与申购。

6月10日：短线大盘技能上还有回调压力 耐

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天上市新股：灿能电力。今天可...

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烽烟转债 110062 (正股：烽烟通讯 600498)职业：核算机、通讯和其他电子设备制造业。无担保AAA债，最高评级。以11月29日正股价来看该转债转股价值95.42，以此预估可转债上市价在115元上下，破发或许极低，无脑满额申购。

烽烟可转债根本信息：

1、债券评级：AAA ，无担保 (评级最高)。

2、发行规划：30.88亿 (中规划)

3、转债占市值比重：10.5% (适中)

4、到期换回价：104元 (本息共111)

5、转股价下调：30天/15天/80%; (下修难)

6、强制换回：30天/15天/130% (适中)

7、回售条款：2年/30天/70% (中等)

8、每年票面利率：0.2%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2%;

9、有无下申购：有;

10、当时转股价值：96.81元

根本面剖析

重视通讯端的国内光通讯设备龙头

烽烟通讯是是中信科旗下最大的上市渠道，也是我国最早开端研制光通讯产品的公司之一，当时光传输、宽带接入产品收入位列全球前五，接连多年位列国内公司光缆出口收入榜首(2018年国外收入到达62.73亿元，占比约20%)，在全球50多个国家构建了齐备的销售与服务体系。近来发布的我国电信2018年宽带交融终端会集收购项目/我国移动2019年一般光缆集采投标成果中，公司均位列榜首。2018年公司聚集资源，沿着5G、云核算、大数据、棒纤缆等方向的价值链，着力打破 5G承载、电信云渠道、光棒及特种光纤、海洋络以及职业级大数据处理和剖析渠道等高端环节。为了继续增强在光通讯范畴的技能实力，坚持职业领先地位，公司每年研制开销约为运营收入的10%，产品和计划研制人员超越 35%，科研成果转化率坚持在 90%以上。

详细而言，公司主要产品分为通讯体系设备、光纤线缆和络数据产品。其间，通讯体系设备又分为传输产品(如OTN/PTN/IPRAN等)和接入产品(如OLT/ ONU等)，2018年占有运营收入比重到达约62%。光纤光缆、络数据产品营收别离占比27%/11%。当时转债商场中光通讯标的现已包含中天转债和利市转债，比照中天科技和利市光电而言烽烟通讯更侧重通讯设备范畴，其是国内四大传输设备中心供给厂商之一(别的三家为华为、中兴、上海诺基亚贝尔)，而中天和和利市则更专心于光纤光缆和配电传输事务。

5G为通讯体系、传输设备职业打开了新一轮增加空间。工信部已于本年6月6日正式向我国电信、我国移动、我国联通、我国广电发放了5G商用车牌，我国正式进入5G商用元年和设备布置的关键期。兴证通讯团队在2020年职业战略《5G落地，物联与斗极蓄势》中说到，尽管车牌发放之后存在5G建造强度较弱、进展较慢的现象，但近来运营商密布的活跃表态以及在中报发布会上关于本钱开支的一系列调整，无疑为5G通讯新基建注入了一剂强心针。2019年全国建站数量或许到达16万站，远高于此前猜测水平。

2019年运营承压，烽烟星空是亮点

2018年烽烟通讯完成运营收入/归母净利润242.35/8.44亿元，同比增加15.10%/ 2.29%。陈述期内公司通讯体系设备/光纤光缆/数据络产品事务应收别离增加13.45%/18.35%/19.05%，但毛利率均有微降，归纳毛利率同比下滑0.53个百分点。别的，研制费用/财务费用同比增幅超越运营收入，也使得盈余端有些压力。

2019H1公司完成运营收入/归母净利润119.85/4.28亿元，营收同比增加7.07%但归母净利润下滑8.43%，全体而言成绩不及预期。营收端受运营商传输出资缩短影响，公司通讯体系设备/光纤光缆产品需求增速有所下滑、叠加集采投标状况暂未好转其归纳毛利率下滑2.73个百分点。别的值得一提的是，公司存货账面价值由去年同期107.68亿元下滑至95.45亿元，但营收账款同比上升23.33%至87.03亿元，这意味着公司或许采纳促销形式消化库存，但存货占净资产份额依然不低。陈述期内的亮点在于子公司烽烟星空完成净利润1.92亿元，同比大增251%，净利润占比上升至45%。烽烟星空在络安全范畴具有较强竞争力。公司经过下降财务费用率对冲毛利率下行带来的影响，但保留了13.25%的研制费用进步。

到19Q3公司运营收入/归母净利润增速为2.22%/-1.86%，运营承压的状况仍在。19Q3单季度公司运营收入和净利润别离为57.90/1.92亿元，前者同比下降6.28%、后者上升17.07%，盈余端有所改观或许根据该季度产品结构变化带来的毛利率进步和约1.56亿元的“其他收益+出资收益”(同比进步约90%)。

往后看5G建造依然对公司成绩有拉动效果，公司在技能方面具有中心竞争力(如推出VC/P/O三混承载解决计划、在国内初次完成1.06Pb/s超大容量波分复用及空分复用光传输体系试验、5G承载的10G速率G.metro前传设备经过联通检验、U3LA光纤顺畅经过电信、联通集采测验等)，一起也在深化拓宽至服务器、信息技能与通讯技能交融的范畴，其成绩有望逐渐改进并进入增加通道。

公司现在价位对应估值略低于3年以来中枢水平

到11月27日收盘烽烟通讯PE(TTM)34.6倍，PB(LF)2.81倍，比照通讯传输设备(申万二级职业)估值略低于中枢水平，纵向看公司估值略低于三年中枢方位。公司现在股价暂不遭到股权质押和解禁股压力。

中签率剖析

烽烟转债中签率估计在[0.02%，0.024%]区间，中枢在0.022%。烽烟转债采纳优先配售与上、下申购。到11月8日，控股股东烽烟科技集团有限公司持股份额42.20%，再考虑剩下股东配售状况，咱们估计股东优先配售份额在60%邻近，供出资者申购余额应该在12亿元邻近。参阅前期已发行转债申购状况，咱们估计上申购金额在1万亿元，下申购金额在4~5万亿元，因而终究烽烟转债上、下中签率估计在[0.02%，0.024%]区间。

上市定价剖析

估计烽烟转债的上市价格在[106,110]元，中枢为108元。本次烽烟转债发行规划30.8835亿元，债项评级AAA。烽烟通讯是国内光通讯产业链最完好的公司之一;公司主业受传输景气量影响较大，Q3单季收入为近年来初次呈现负增加，主业压力进一步增大;未来中长期看好5G独立组建造带动传输景气量上升，星空成绩占比逐年进步有望进步全体估值水平。全体盈余水平较稳健，2016~2019Q3均匀净资产收益率在8%以上。到11月28日烽烟通讯股价为25.16元，对应PE TTM为35.4，处于近三年估值20%分位邻近;股价前史动摇率为27.89%，股价弹性一般。

从烽烟转债的平价、发行规划、盈余才能来看，同职业中天转债、利市转债更具参阅含义。从净利水平、股价弹性来看，烽烟或难及利市;考虑到烽烟转债高评级、高流动性，应享用必定的估值溢价;再对标平价更为挨近的存量转债标的(明泰)，咱们估计烽烟转债转股溢价率在[9%,14%]区间，价位在[106,110]元，中枢为108元，主张活跃申购。