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赛伍转债评级AA-，发行规划7.000亿元，现在转股价值94.19元，转股溢价率6.16%，纯债价值81.340元。

10月26日：外资仍在重视A股商场 3600点关

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债底估计在80.78元邻近，发行公告挂日平价为91.28元

债底约为80.78元，保护性一般。赛伍转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：榜首年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期换回价格为票面面值的115%(含最终一期利息)，依照2021年10月22日中债6年期AA-企业债到期收益率7.0039%作为贴现率预算，赛伍转债债底价值约为80.78元，保护性一般。

初始转股价为32.90元/股，转股期自发行完毕之日(2021年11月2日)起满六个月后的榜首个交易日起至可转债到期日止。依照2021年10月22日收盘价30.03元进行核算，发行公告挂日平价为91.28元。

三大条款设置中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件换回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期换回价格为115元;有条件回售条款为：30/30，70%。

正股根本面剖析

(一)、公司主营事务及所在职业上下流状况

公司首要从事薄膜形状功能性高分子资料的研制出产和出售，依照事务形状分为光伏事务板块和非光伏事务板块。公司光伏事务板块首要以背板产品和封装胶膜产品为主，光伏电站修理资料占比相对较小，其间背板产品首要以KPF型背板为主，封装胶膜产品首要以POE胶膜为主，光伏电站修理资料以MoPro为主。非光伏事务首要以3C资料和SET资料为主，3C资料环绕消费电子和通讯产品的结构粘结性资料及制程资料，SET资料首要以半导体、电气、含动力锂电池的交通运输工具范畴的资料为主。

公司上游首要为膜资料、树脂等出产企业，作为公司出产功能性高分子薄膜的原资料，占公司运营本钱的比重较大，挨近90%，首要耗费的原资料为PET基膜、PVDF薄膜和合成树脂等，近期PET和PVDF价格快速上涨，尤其是PVDF价格上涨幅度较大，构成公司原资料本钱大幅添加，阶段性的对公司产品毛利率水平发生晦气影响。

公司下流首要是光伏发电、智能手机和高铁等职业，首要收入奉献来历于光伏职业，受光伏商场装机量影响较大。因为近年来跟着国家碳中和方针的出台，针对光伏范畴有较为清晰的方针支撑指向性，推动国内光伏职业景气量继续上升。光伏职业近年来受方针影响较大，下流光伏装机量继续添加，会集式光伏和分布式光伏布局将加快国内光伏工业链的开展。

公司作为功能性高分子薄膜、太阳能背板和封装胶膜职业，所在职业国产化率较高，职业商场竞赛度受原有企业扩产以及新进入者添加影响，竞赛有所加重。或将对公司发生晦气影响，但因为公司产品结构相对占优，短期公司事务获益新长脸伏装机量的添加有望迎来爆发式添加。现在光伏背板商场以含氟背板为主，结构及资料由本来的多样化向少量几种干流结构会集。未来光伏背板职业将面对因双玻组件份额上升而成长率进一步下降的局势，跟着国外背板企业根本退出商场，本乡企业之间的竞赛面对下流客户愈加会集的压力。但另一方面，出于供应链安全考虑，国外组件厂家的需求量将会大幅上升，国外需求旺盛，国内商场则进一步细分化，将会出现绿色环保型背板、短寿贱价背板、高性价比通明背板、柔性背板等新需求。

功能性高分子资料使用范畴较为广泛，具有杰出的商场前景。跟着全球光伏工业的区域搬运，我国现已开展成为太阳能光伏工业的龙头，推动光伏组件需求敏捷开释，从而对光伏背板及封装胶膜等产品构成安稳需求。太阳能电池组件中的背板和封装胶膜，均是薄膜形状高分子资料的使用产品，因而光伏工业的蓬勃开展对功能性高分子资料职业的开展具有重要影响。

(二)、公司运营状况

获益光伏职业快速开展，公司事务收入逐年添加，首要收入来历于光伏资料事务。2018年-2021H1公司运营收入分别为19.31亿元、21.35亿元、21.83亿元和12.44亿元，同比增速分别为6.87%、10.59%、2.2%和40.07%。公司事务收入首要来历于光伏资料事务收入，2018-2021H1光伏资料事务收入占运营收入比重分别为97.64%、97.39%、95.10%和90.20%，其间光伏背板及光伏POE封装胶膜为公司的首要收入来历。

公司光伏背板收入占比呈逐年下降趋势，光伏POE封装胶膜收入占比逐年上升。受疫情影响，2020年光伏背板商场全体有所萎缩，叠加原有的高价产品KPK背板遭受商场筛选，公司该项背板事务收入占比有所下降，但公司2020年背板事务出售量仍完成1.32亿平米，市占率接连7年位居全球榜首，高达30.1%。而光伏POE封装胶膜获益于双玻市占率提高影响，光伏POE封装胶膜商场需求快速添加，一起价格受需求影响继续上升，故光伏POE的出售额大幅添加，2020年封装胶膜产品完成出售6724.67亿平米，在POE封装胶膜商场的市占率到达17.5%。

公司归纳毛利率和净利率继续下滑，首要受光伏背板产品价格下降影响较大。公司首要产品光伏背板的均匀出售价格全体出现下滑趋势，首要受职业原有企业产能扩张和新进者添加导致职业竞赛剧烈，促进价格继续下降，2018-2021H1，公司光伏背板的均匀出售价格分别为13.24元/平米、10.93元/平米、9.93元/平米和10.01元/平米。受此影响，光伏背板毛利率继续下滑带动公司归纳毛利率继续下降，2018-2021H1归纳毛利率分别为20.06%、18.75%、17.96%和14.71%。净利率分别为9.66%、8.92%、8.89%和6.59%。

公司近年来期间费用动摇较大，首要是出售费用近年来动摇较大。2018-2021H1公司期间费用分别为0.87亿元、1亿元、0.79亿元和0.51亿元，期间费率为8.23%、8.05%、6.89%和7.25%。2020年期间费用下降较大，首要是出售费用下降较大，首要受会计准则改变影响，相关出售费用列入运营本钱，其他费用相对较为安稳。公司近年来研制投入较为安稳，研制费用占营收比重继续下滑。2018-2020H1，公司的研制费用分别为0.71亿元、0.73亿元、0.71亿元和0.39亿元，占营收的比重是3.68%、3.41%、3.25%和3.16%。

公司应收金钱占营收比重较高，应收账款周转率较低，公司运营性现金流继续下降。公司应收金钱首要为应收收据和应收账款，其间应收账款占比较高，2018-2021H1公司应收金钱余额(应收收据及应收账款)分别为12.89亿元、12.95亿元、12.74亿元和12.07亿元，占运营收入比重超越70%。公司应收金钱占比较大导致公司近年来应收账款周转率继续下降，2018-2021H1应收账款周转率分别为2.85、2.68、2.34、1.22，远低于职业界其他公司。此外，公司运营性现金流净额低于净利润水平，资金回款才能较差，2018-2021H1公司运营活动现金流净额分别为0.86亿元、1.55亿元、0.29亿元和-3.53亿元。

公司归母净利润相对较为安稳，ROE水平处于职业较高方位，但受营运才能下降和净利润率水平下降影响，全体出现下降趋势。2018-2021H1公司完成归母净利润分别为1.87亿元、1.90亿元、1.94亿元和0.82亿元，同比增速分别为-14.24%、1.68%、2.01%和15.5%。公司ROE水平处于职业较高方位，和职业全体趋势类似，ROE水平继续下滑，2018-2021H1公司ROE水平分别为17.12%、14.55%、10.36%和4.21%。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计在0.00295%左右

到征集说明书发表日，吴小平、吴平平配偶经过姑苏泛洋、姑苏苏宇和姑苏赛盈算计操控公司36.19%股份，为公司实践操控人。参阅近期发行的帝欧转债(原股东配售份额49.88%，上有用申购金额9.50万亿)、百润转债(原股东配售份额88.23%，上有用申购金额9.83万亿)，假定赛伍转债原股东配售份额和上有用申购金额分别为60%和9.5万亿，则上中签率估计为0.00295%左右。

2、估计赛伍转债一级商场申购危险不高

依据2021年10月22日赛伍技能收盘价测算转债平价为91.28元，参阅现在评级相同、平价附近的元力转债(转股溢价率24.09%)、荣泰转债(转股溢价率29.31%，收盘价格117.30元)，估计赛伍转债上市首日转股溢价率估计在25%-30%区间，关于10月22日平价，赛伍转债上市价格估计在114.10元至118.66元。依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示。赛伍转债规划和评级相对不高，正股为光伏工业链标的，光伏胶膜和背板是公司现在首要收入来历，胶膜产能继续添加，出货量职业抢先。公司作为新资料渠道型公司，非光伏事务收入占比逐步提高，公司紧捉住新能源轿车、半导体和OLED等职业范畴的国产化进口代替需求带来商场机会，快速推动新技能的使用和新产品的落地，成长性十足。估计一级商场申购危险不高，上市后可积极重视。