复星旅游文化（01992）业绩硬核背后：产品力+模式创新，品牌驱动业早晨之星绩成长

在旅行职业，复星旅行文明（01992）已成为巨资收买海外财物并经过继续的商业形式立异取得长足开展的成功模板。

复盘公司开展史，2015年以总价值9.58亿欧元（按其时汇率算约67亿元）收买比年亏本的Club Med，于首年完成项目盈余，与此一起着手在国内打造旅行目的地品牌，2018年亚特兰蒂斯成功运营，以运营+周边服务+地产立异形式取得成功，成绩形成了以Club Med+旅行目的地双驱动。之后该公司不断完善两大事务矩阵，包含晋级休假村，打造太仓及丽江复游城，收买海外品牌及拓宽休假周边服务。

成绩是反映运营战略的一面镜子，2015-2019年，复星旅行文明营业额复合添加率为18.13%，Club Med奉献中心收入及赢利，亚特兰蒂斯成绩继续开释，新增项目有序投建。但是2020年后疫情导致职业重创，但2020-2021年期间，在抗危险及复苏才能上，该公司均优胜于同行，2021年营业额添加31.2%，其间Club Med下半年营业额翻倍。

2022年Q1，尽管亚特兰蒂斯3月受到了疫情影响，但海外复苏微弱，休假村及旅行目的地运营以及旅行休闲服务及解决方案的营业额为41.98 亿元，同比添加达306.6%，其间Club Med 营业额为33.68 亿元，同比添加506.4%，包容才能康复到2019 年同期的83.0%。截止2022年4月16日，该公司录得2022年上半年累计预定量同比添加385.6%，康复至2019年同期的92.9%。

依照发表，估计复星旅行文明Q2也将录得不错的添加水平，上半年成绩有望翻倍并完成盈余。那么，硬核成绩的背面，该公司怎么做到的呢？

Club Med开展基因，产品力及形式立异

了解到，复星旅行文明品牌矩阵包含Club Med、旅行目的地（亚特兰蒂斯、丽江及太仓）和泛秀及迷你营等休假服务的周边品牌，别的经过收买Thomas Cook，完善酒店运营品牌。下面咱们将按品牌进行具体探求公司的开展头绪，发掘公司产品力及商业形式，找到其硬核成绩背面的本相。

先看Club Med，Club Med是复星旅行文明的中心品牌，财物散布于全球，在休假村类型上山地/阳光/Joyview别离有 19/41/3 家，区域上欧非中东/美洲/亚太区域别离有 35/12/16家。自收买以来，经过高端化、全球化及高兴数字化的开展战略将推动产品晋级，并经过轻财物形式加快全球商场扩张。

实践上，Club Med最大的职业优势在于产品力，创始一价全包事务形式，即游客按全包价格享用各种阳光或滑雪活动，包含住宿、文娱、儿童关照、餐饮及开放式酒吧等在内多种服务。由于目标群体首要为家庭用户，该公司打造共同G.O团队，为旅客供给全面管家式服务，大幅进步游客玩耍体会。

但一价全包制很简单被同行所仿照，因而该公司需求不断的进步产品力以取得客户认可。怎么进步呢？了解到，该公司从高“性价比”动身，一方面在定价上给到更实惠的价格，另一方面晋级服务配套水平，包含G.O服务体系。2021年，Club Med每日床位价格1322.9元，7年复合添加率仅为4.03%，而四五星休假村包容才能占比进步至93.7%，进步超越20个百分点。

此外，除了线下体会外，该公司不断推动数字化立异，增强线上体会，经过客户服务数字化、出售营销数字化及休假村运营数字化推动，并开发休假村的应用程序，进步线上获客途径以及客户粘性，一起也进步运营功率。2021年其直销份额73.5%，较2015年进步11.6个百分点。

一价全包制及高性价比的产品战略沿用在国内的项目，现在在国内运营的休假村包含亚布力、北大壶、桂林、黄金海岸、北京以及三亚等，依据区域消费水平，每日单价定价在1000-2500元，量体裁衣开发配套服务项目。其实在性价比上远高于国内同价位的酒店，取得游客的高度认可，在成绩上也佐证了我国化的成功。

产品力及商业形式的全球化扩张赋予Club Med更微弱的生命力，但在扩张形式上，2015 年后全面选用轻财物形式，新开的休假村包含Club Med Joyview均选用租借或许办理合约形式，现在这两种形式下的休假村占比近多半。轻财物形式下，大幅度下降本钱开支，进步盈余水平，这也是Club Med的EBITDA继续性添加的中心原因。

2021年，欧非中东和美洲区域营业额在休假村中的占比为 66.1%和 24.3%，亚太区由于下半年疫情奉献有所下降至9.6%，全体休假村区域散布较为平衡。该公司计划在22-24年前全球以轻财物形式新开17家休假村，其间7家落地我国，轻财物形式下，赢利率有望继续抬升。

回归成绩，2015-2019年，Club Med营业额坚持中双位数的复合增速，EBITDA复合增速超越50%，在疫情年代，成绩领跑同行，其间在2021年下半年海外疫情得到操控，Club Med营业额添加达180.1%，2022年Q1更是添加超越5倍，经调整的EBITDA继续大幅度扭亏为盈，EBITDA赢利率逐渐趋近于疫前水平。

成功形式学习与晋级，复游城项目加快扩张

接下来是旅行目的地品牌，该品牌首要针对国内商场打造，2018年三亚亚特兰蒂斯项目运营，并开端投建太仓及丽江项目，现在两个项目物业地产已完成出售，估计两年内将悉数完成运营。一起该公司将项目整合一致为复游城品牌，增强品牌扩张以及用户浸透率，然后进步品牌竞争力。

三亚亚特兰蒂斯创始形式立异，以运营+地产出售商业形式，经过运营稳健成绩收入，而经过地产出售进步财物周转率以及出资报答周期，现金回流进一步弥补扩张资金。此外，该项目还打造了休假场景闭环生态，经过建立休假周边服务公司，比方泛秀及爱必浓等，一方面添加了休假吸引力，另一方面进步生态创收才能。

该项目承继了Club Med一价全包形式，为全年龄段家庭成员供给多样化的高端服务，配套服务设施包含20万平方米的亚特兰蒂斯水国际以及海水总量达1.75万吨的水族馆等，而配套晋级也使得房晚单价逐年进步，2021年，酒店日均房价2418.9元，入住率71.5%，均高于2019年年同期水平。

在成绩上，亚特兰蒂斯自运营以来成绩稳健添加，2021年营业额14.55亿元，超越疫情前（2019年）10.23%，而运营赢利4.7亿元，无视疫情坚持继续添加态势，2022年Q1，前两月营业额大幅添加44.3%，但3月受疫情影响拖累了成绩。此外，截止2021年，该公司共交给了1002套物业，承认收入78.9亿元，加上运营累计收入，算计已远超越实践的项目出资本钱。

亚特兰蒂斯不只在产品形式上立异，也进行了事务立异，以该项目作为场景，经过泛秀及爱必浓等休假服务完成二次创收。2021年各休假服务品牌录得高添加成绩，其间爱必浓在管房间数量达进步到1617间，营业额同比添加24.4%；泛秀演艺年营业额同比添加15.6%。亚特兰蒂斯的成功，为该公司扩张带来模板，丽江及太仓项目由此而生。

丽江及太仓复游城项目尽管没有坐落在国际旅行岛海南岛上，但在产品力、地理位置及旅行流量上均占有职业优势。

丽江复游城具有白沙古镇、玉龙雪山等景点，玉龙雪山是丽江中心景点之一，每当节假日游客必去的景点，在新年期间，玉龙雪山招待游客占比丽江总游客到达7.4%，这为丽江项目带来足够的游客流量。而丽江复游城包含Club Med丽江休假村、“飞越驼峰”主题商业街和“雪山秘境”主题公园三大中心IP，此外还有3000 余套休假屋以及爱必侬休假公寓等多元业态，产品及配套完全，“高性价比”争夺商场。

据了解，丽江物业部分已于2020年11月底开端预售活动，截止2021年，已累计取得约2.85万平方米建筑面积的出售许可证，可售套数482套，已交给42套，2022年可售物业足够，估计将奉献可观成绩。此外，Club Med丽江首个休假村已开业，在2021年国庆期间，首开的约150 间房入住率高达80%。

太仓复游城首要辐射长三角区域，间隔上海虹桥仅30分钟车程，在近距离及周边游上优势十分显着，能够对接上海高端“家庭”人群。该项目包含华东区域规划级室内滑雪场“阿尔卑斯雪国际”、运动公园、欧洲商业街区“阿尔卑斯韶光小镇”和 Club Med Joyview太仓休假村，并调配可售休假物业单位。

太仓物业部分去化率要高一些，截止2021年在1424 套可售物业单位中949套可售物业单位已获预售，预售数量已超越一半，并已交给 560套。该项目室内滑雪场、Club Med Joyview太仓休假村及主题商业街将于2023 年下半年开业，剩下部分将于未来2-3 年竣工，估计未来两年成绩将继续开释。

复游城品牌已成为旅行目的地项目扩张的中心品牌，未来在三亚以及其他区域等或许将有更多的复游城项目投建，但形式上仍然采纳“运营+地产出售”形式，这种形式现已被亚特兰蒂斯验证成功。而复游城数量添加，也为休假场景事务带来新的创收场景，旅行生态循环“输血”，成绩良性生长。

此外，该公司2019年收买的Thomas Cook，这是继Club Med后的第二大收买，具有成功收买后运营经历，该项目经过重整后，分运营区域为TC我国和TC英国。在2021年及2022年Q1，两大区域均完成了高添加水平，其间TC英国营业额完成数倍添加，Q1期间TC英国仅一个季度营业额就超越了上一年全年，同比添加8.4倍。

硬核成绩继续性强，看好公司未来估值远景

复星旅行文明从第一个品牌Club Med开端，之后所发生的品牌均建立在成功运营经历的基础上，慎重性+形式扩张使得每个品牌都有很强的生命力，这和办理层的精准决议计划以及打造强壮的产品力密不可分。当一切品牌被打包成全体后，咱们看到了该公司运营格式，构建了FOLIDAY生态体系。

生态体系内包含了Club Med品牌、旅行目的地品牌以及休假场景品牌，但该体系具有很大的延展性，可吸收更多的品牌矩阵，比方之前收买的Thomas Cook品牌。“Foliday”生态圈雏形初现，丰厚了休假村和目的地服务，数字化建造进步用户粘性，完成不同事务彼此交融及协同。

从职业来看，旅行职业预期是比较达观的，2021年全球旅行都在复苏，特别是下半年，海外旅行复苏最为显着，新冠轻症化也导致欧洲大部分国家解除了旅行约束办法。依据海外相关研究报告，2022-2024年估计各区域旅行出入境人次将完成继续性高添加，其间欧洲及亚太区添加根本坚持抢先。

在细分范畴，据相关研究机构，全国冰雪休闲旅行人数估计2021-2022冰雪季旅行人数将到达3.05亿人次，职业规划有望到达3233亿元。该公司是欧洲最大的滑雪休假村品牌，计划在2014年末前开6-8家滑雪休假村，现在我国北大壶、亚布力及长白山休假村已开业，太舞休假村估计也将于2022年开业。阿尔卑斯雪国际在建中，经过冰雪训练，在雪季输出学员到休假村，该公司将完成完好的变现链条。

总结来看，复星旅行文明经过产品力及商业形式立异打造了两大成功事例：一是收买Club Med后运营成功，这为收买扩张（如收买Thomas Cook）有更多的成功经历；二是亚特兰蒂斯形式成功，并将学习在更多复游城项目上。两大成功事例包含的产品力及形式立异学习于各大品牌赋予了强壮生命力，不断驱动公司成绩稳健添加。

在未来三年，复星旅行文明生长确定性高，各大投行也大都看好公司成绩远景，比方国泰君安于该公司Q1发布后出研报，保持对其2022-2024年归母净赢利别离为3.8、9.43和15.23亿元，目标价14.29港元，比较于现价高出31.34%。鉴于成绩及估值状况，看好该公司未来估值进步空间。