[南岭民爆]嘉享股吧(嘉化能源股吧)
“颜值经济”的开展带动化妆品职业快速开展,胭脂水粉已成今世女人的刚需,乃至部分男性也已离不开化妆品。
除化妆品外,牙膏、洁面乳、洗手液、番笕、香皂也是现代人日子的必备物资,这是一个大消费职业,也是一个十分**的职业。
作为家化职业代工厂之一,嘉亨家化(300955.sz)以为世界国内化妆品、家化产品代工为生,由于规划太小、在大牌面前毫无议价才能,处处受制于人,一直干着高本钱低赢利的活。
上一年下半年以来,嘉亨家化开端预备A股创业板上市,拟募资4.4亿用于扩产,现在现已进入申购阶段,发行价16.53元/股,发行总市值16.67亿。
(嘉亨家化募资方案)
我国作为制作大国,A股的代工厂不少,但代工厂上市后的体现全体并不是太好,真实算得上成功的代工厂应该是紧抱苹果大腿的立讯精细,但随着苹果逐步将供应链涣散至东南亚,近期立讯精细的股价也进入了跌落通道。
嘉亨家化相同也是抱世界大牌大腿的,它的首要客户包含强生、上海家化、壳牌等,上市之后的体现还有待验证。
上市前成绩增速腰斩,出售费用动摇被问询
公司招股书里说,首要从事的是日化产品的OEM/ODM及塑料包装容器的提着、出产,首要产品包含护肤类、洗护类、香水等化妆品,香皂、洗洁精、洗手液、消毒液等家庭护理产品,以及配套的塑料包装容器。
从盈余才能来看,2019年,化妆品毛利率27.06%,家庭护理产品毛利率12.42%,塑料包装容器毛利率32.09%。公司2019年的首要收入也是来自于毛利率相对较高的塑料包装容器,2019年这部分事务收入占总收入的比重超越50%,到达58%。
(数据来历:锐眼哥收拾)
看似公司重仓了赢利率更高的事务,按理公司成绩应该更安稳才对,但公司实践发表的成绩数据却动摇剧烈,在出售费用大幅下降、营收增速降至个位数的一起公司净赢利却大幅添加,然后在上市注册的进程中被问询。
公司发表,2020年上半年营收3.92亿、净赢利4977.1万、出售费用212.37万,2019年营收7.85亿、净赢利6464.4万,出售费用4515.18万,2020年1-9月营收6.66亿、同比添加15.59%,净赢利6671.79万、同比添加63.64%。因而问询函要求阐明除出售费用外,管理费用、利息费用等期间费用是否与营收的变化起伏相匹配。
公司的回复是,由于施行新的管帐方针将本来计入出售费用的运输费、包装费计入了经营本钱,然后导致出售费用下降。
(公司回复函截图)
在管帐处理上,当把本来计入出售费用的包装费、运输费计入经营本钱后,全体不会改动公司净利率水平,但会下降公司毛利率和期间费用率。但是,公司的净利率却曩昔几年呈现显着的线性上升趋势!
(数据来历:锐眼哥收拾)
详细来看,2017年营收5.32亿、净赢利1867.43万、净利率3.38%,2018年营收7.18亿、净赢利4293.19万、净利率5.85%,2019年营收7.85亿、净赢利6464.4万、净利率8.03%,2020年上半年营收净利率9.95%,全体呈每年添加2个百分点的线性上升趋势,是什么原因让毛利率动摇的一起还能坚持净利率的稳步、有规则的上升?
别的,还应当径直的是,公司的成绩增速从2019年就开端大幅下滑,营收增速从2018年34.96%降至9.33%,净赢利增速从133.33%直接腰斩至50%,2020年成绩增速又会下滑到哪?上市后又拿什么保证成绩的安稳添加?
原材料提价布景下,不计提存货减值
被问询的除了出售费用与营收不匹配外,公司还因未计提存货贬价预备被问询。
招股书中,公司称,陈述期各期末,经减值测验,不存在存货的估量可变现净值低于存货本钱的景象,未计提减值预备。对此,问询函要求公司阐明陈述期内未计提存货贬价预备的合理性。
(问询函截图)
公司回复称,经测算后,各事务相应原材料在考虑继续加工本钱后,可变现净值均高于本钱,不存在减值。公司测验2020年1-6月,塑料包装事务毛利率为22.29%、日化产品毛利率29.31%,以为较高的毛利率下不用计提存货减值。
但实践上,公司的测算数据均是根据2019年的原材料价格测验的。以公司中心事务塑料包装事务为例,该事务的首要原材料为合成树脂(PVC),公司根据2019年以来PVC价格继续跌落,公司持有PVC质料本钱较低测算,该事务毛利率可达22%以上。
但是,自2020年3月之后,PVC价格较3月低位现已上涨了近一倍,从4950元/吨涨到8905元/吨,较2020年头也现已上涨了36%,从6505元/吨涨到8905元/吨。
(2019年以来PVC主力走势截图)
嘉亨家化是经过加工PVC制成塑料包装产制品出售的,PVC价格的上涨会导致公司本钱上升,然后揉捏毛利率。但公司在进行减值测验的时分,以2019年以来PVC价格继续跌落为由,计算存货不会呈现减值。
莫非公司自2019年后就不再收购PVC了?又或者是公司能够彻底将原材料提价添加的本钱转嫁给客户?
即使不考虑原材料提价对公司赢利的揉捏,以现在公司引以为傲而不计提减值的毛利率来与同职业比照,公司在职业中的毛利率水平都处于垫底水平!
(回复函截图)
检查毛利率高出5个多百分点的锦盛新材的招股书,姑且还在计提存货贬价预备,毛利率较低的嘉亨家化居然决心满满的不计提存货贬价预备,不知决心来自哪里?
当然,在管帐处理上,不计提存货贬价预备最大的优点便是能够添加公司净赢利的,然后进步净利率!
毫无议价才能,处处受制于人
以上有两个问题待解,公司能否将原材料提价本钱转嫁给客户?公司不计提存货贬价预备的决心来自哪里?
当完完整整看完公司回复函的内容后,针对这两个问题的答案底子都是否定的。
尽管公司的客户包含强生、上海家化等大牌,但面临这些大牌的时分公司底子没有议价才能,客户说降价就降价、说不协作就不协作了。
更要命的是公司对这些自己毫无议价才能的客户还特别依靠,最近两年,嘉亨家化对各事务前五大客户的收入占比都在70%以上,家庭护理事务收入更是95%以上都来自前五大客户!
(回复函截图)
看看嘉亨家化对大客户的依靠程度,看看这些大客户的品牌,只需他人说不跟你协作了,你敢说个“不”字?
详细来看,2019年公司家庭护理产品毛利率下降,首要原因是上海家化对供货时刻要求较紧,而公司2019年洗衣液出产以半自动罐装为主,功率低,为保证交货时刻,公司经过添加人工的方法完结产品灌包装,人工本钱较高,导致公司对上海家化洗衣液事务亏本。
又如,2019年公司与百雀羚的协作大幅下降,原因是2018年与百雀羚协作的“经典”系列、“气韵”系列、“三生花”系列、“水能量”系列产品,由于本钱和产品定价要素,均呈现亏本,因而公司在2019年减缩了与百雀羚的协作规划。
能够看出,作为代工厂的嘉亨家化在面临上海家化、百雀羚这些大牌的时分,毫无议价才能,大牌决议的定价绝不或许被嘉亨家化改动,然后导致公司对大牌的化妆品、家庭护理事务亏本,由于亏本公司就减缩与大牌之间的协作,然后导致大牌多与公司在塑料包装事务协作,不肯意与公司在日化范畴协作。
但是,公司又想做化妆品、家庭护理等日化事务,所以许多小的日化品牌开端进入公司前五大客户名单!
小品牌的产品多被吐槽、质疑
以公司前五大客户变化较大的化妆品事务为例,2020年1-9月较2019年1-9月减少了尚赫和气味图书馆两个客户,经过查找发现,这两家公司的客户的产品口碑都不好。
比方,尚赫,据说是一家瘦身组织,但经过网友共享的材料来看,这家瘦身组织妥妥的玩出了传销的感觉,什么零售返利、股东分红之类的玩法;气味图书馆,有用户在小红书诉苦,自己被气味图书馆的营销方法给耍了。
再比方,化妆品事务第二大客户保利保沃,这家公司有个品牌叫“三谷”,大概是卖洗发水之类的,2019年还因在“6.18”、“双11”期间别离取得当月洗护类第3和第5的销量排名成为网红品牌,但是在淘宝上的吐槽几乎不忍直视!
(图片来自网络)
要是这些用户知道出产三谷洗发水的代工厂立刻就要上市了,心里必定不爽快吧。
又比方,家庭护理事务第五大客户多特瑞,据说是个美国品牌,但网上一搜更多的是什么“多特瑞精油圈套”之类的评论,很是为难!
(知乎截图)
看到这些,也就有点理解,为啥上海家化、百雀羚这些大牌不肯意跟嘉亨家化在日化范畴过多协作,更不肯在定价方面做出退让,仅仅让嘉亨家化代工出产包装化妆品的塑料包装事务。
当然,就品牌而言,嘉亨家化与强生的协作很深,各个范畴都有协作,但即使作为化妆品事务的榜首大客户,就这个收购规划估量都不行强生塞牙缝的!
没有议价才能、处处受制于人,这也不光是嘉亨家化一家的问题,一切的代工厂底子都是这个命运。
上一年上市的卫生巾代工厂豪悦护理,现在股价间隔上市后的高位已挨近腰斩,市值跌去100多亿。受制于强势大客户和昂扬本钱的代工类上市公司,出路恐怕不容乐观。
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中国8月CPI年率2.3%,预期2.1%,前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%,预期4.0%,前值4.6%。
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