遭遇小摩下调目标价 潍柴600509天富热电动力（02338）依然值得持有？

在2月中旬联袂创出股价的新高之后，曩昔两个月里潍柴动力A+H股便一齐陷入了调整。“屋漏偏逢连夜雨”，注意到，近来小摩发布研究报告下调公司2021年盈余猜测2.3%，并将潍柴动力（02338）目标价由20港元降至19.6港元。

行情来历：

依据小摩的研究报告，该行对内地重型货车本年职业销量猜测调整至140万辆，同比下降13%。尽管本年首季重型货车职业销量同比大幅增加94%，但首要是低基数要素影响，其信任出售增加已在首季见顶，跟着国六排放规范方针带来的置换需求逐渐削减，估计第二季出售开端平缓，并在下半年呈现跌落。

值得注意的是，当时潍柴动力的动态市盈率在15倍上下，相比较于港股轿车零配件板块里的同行明显难言高估，而比照北美老练商场龙头企业超越20倍的估值亦仍有上升空间。

股价未见高估，世界闻名投行的情绪却偏于慎重。那么，潍柴动力的实在出资价值又该怎么界定呢？

事务多元化增加抵挡重卡周期动摇底气

从工业结构来看，潍柴动力构筑了动力总成（发动机、变速箱、车桥、液压）、整车整机、智能物流等协同开展的格式。其间，动力总成、整车整机及要害零部件首要为重卡相关工业，该板块公司具有“潍柴动力发动机”、“法士特变速器”、“汉德车桥”、“陕汽重卡”、“林德液压”等细分范畴闻名品牌。2020年，该板块完结营收1157.32亿元，占比高达58.60%。

众所周知，重卡职业与经济周期具有较强关联性。回溯2008-2015年，国内重卡需求阅历了一轮十分明显的周期动摇，年销量从2008年的54万辆，增加到2010年的101万辆，而2015年又回落至55万辆。

对应到潍柴动力的成绩表现上，2008年公司营收和净利润分别为331.28亿元、19.31亿元，到了2010年这一组数据窜升至632.80亿元、67.82亿元。可是次年公司成绩便拐头向下，直到2013年才开端从头“爬坡”，并于2014年斩获了796.37亿元的营收、50.02亿元的净利润。但2015年因为职业不景气，公司在完结了741.68亿元营收的一起，净利润骤降至14.12亿元。

自2016年开端，随同职业景气量上升，潍柴动力成绩接连3年高速增加，但2019年、2020年增速明显放缓。进入2021年后，商场上开端有出资者担心重卡景气量下降从而影响潍柴动力的成绩表现。正如前文所述，持慎重情绪的阵营中还包含了世界闻名投行小摩，小摩预判国内重卡销量已在首季度见顶。

不过，以为对待潍柴动力后市远未到失望的时分。一方面，从职业而言，考虑到国内重卡商场的微弱需求，职业动摇起伏现已呈现收窄痕迹。结合商场上干流券商的研报来看，各方观念普遍以为未来国内三年重卡的底部保持在100万辆以上，重卡职业并不会重现2015年的“至暗时间”。

另一方面，潍柴动力在重卡以外范畴的继续布局，正协助公司进步抵挡重卡周期动摇的才能。现成的例子就是潍柴动力的智能物流事务。

潍柴动力的智能物流事务首要由其海外控股子公司凯傲来进行，后者是内部物流范畴的全球抢先供货商，2020年其总订单金额为94.4亿欧元，同比增加3.6%，其间供应链解决方案订单36.5亿欧元，同比增加31.9%。从事务规划来看，2020年智能物流完结营收649.79亿元，占营收的32.90%。尽管比重尚不及重卡相关事务，但运营规划正稳步进步。

除了智能物流，潍柴动力在新能源、液压、智能驾驭等新工业等方面的布局也众所周知。2020年，潍柴动力战略重组德国欧德思公司，补齐电机控制体系短板，成功构筑起“电池+电机+电控”为一体的新能源动力体系集成优势；战略重组奥地利威迪斯公司，填补了大型农业装备CVT动力体系的技能空白。

此外，公司建成了2万台产能的氢燃料电池发动机工厂，成为现在全球最大的氢燃料电池发动机制作基地。而在智能联范畴，公司现已完结辅佐驾驭首要功能的开发和测验验证，开发自动驾驭技能体系，具有了向多车型、多工况的技能搬运条件。

加快布局新能源事务培养新增加极

4月12日，潍柴动力自愿公告发表称，公司获我国证监会审阅及同意主张非公开发行A股。依据潍柴动力A股于2020年底发布的非公开发行A股股票预案显现，公司拟向不超越35名特定出资者非公开发行股份，募资不超越130亿元进行工业布局。

详细来看资金用处，潍柴动力方案将20亿元用于燃料电池工业链建造项目，40亿元用于建造全系列国六及以上排放规范H途径路途用高端发动机项目，30亿元用于建造大缸径高端发动机工业化项目，30亿元用于全系列液压动力总成和大型CVT动力总成工业化项目，10亿元用于弥补流动资金。

潍柴动力表明，此次非公开发行首要是为了全面培养新增加极，加快新业态战略落地，发挥主业抢先优势，推进产品结构性调整，并建造依据全生命周期的后商场智能服务体系。

以为，潍柴动力非公开发行A股若顺畅发行，将协助公司抢占职业开展先机。依据公司此前发布的2020-2030战略，“到2030年潍柴新能源事务要引领全球职业开展”，成为全球抢先、具有中心技能的新能源动力体系解决方案提供商，有必要加快新能源产品的研制投入和出产建造，新能源工业化是推进新能源产品开发和工业化落地的工业根底。

现在，潍柴动力是全球氢燃料电池领军企业加拿大巴拉德动力体系公司榜首大股东，一起是全球固态氧化物燃料电池技能领导者英国锡里斯动力控股有限公司榜首大股东，研制资源丰富，并逐渐把握新能源要害中心技能。募资项目的施行更有利于新能源工业化落地，树立世界一流的新能源技能链与工业链，推进公司新能源事务开展。

除了发力新能源方向以外，全系列液压动力总成和大型CVT动力总成工业化亦是潍柴动力培养的新业态。先来看液压，现在全球液压商场规划约300亿欧元，我国商场约600亿元。从全球规划来看，我国液压商场需求增加最快，商场位置越来越高，现在是仅次于美国的全球第二大液压商场。尽管现在我国工程机械职业国产品牌比例现已较高，但我国液压商场仍被三大外国品牌占有大比例比例，液压产品的国产化代替空间大。

反观CVT动力总成，现在，欧美国家商场的CVT拖拉机浸透率较高，我国商场仍以传统拖拉机为主，CVT拖拉机浸透率偏低。近年来，在农业出产集约化、农业装备高端化开展的大布景下，我国CVT拖拉机职业需求有所进步，有较好的增加远景。跟着潍柴动力战略收买奥地利威迪斯51%股权，成为其控股股东，有用填补了农业装备 CVT 动力体系的要害技能空白，把握了相关中心技能，经过发挥协同优势，打造“潍柴发动机+液压CVT”高端农业装备动力总成。

分拆非中心事务上市进步财物办理功率

值得一提的是，此前潍柴动力还发布公告，拟将控股子公司火炬科技分拆至创业板上市。据了解，此次分拆完结后，潍柴动力股权结构不会发生变化，仍将保持对火炬科技的控股权。

从主营事务来看，火炬科技首要从事火花塞及其部件、焚烧线圈及其部件和轿车水封及水泵等产品的规划、研制、制作和出售。火炬科技已具有铱/铂金火花塞、多侧电极火花塞、V型槽中心电极火花塞、沿面跳火型火花塞、燃气火花塞、工业火花塞、焚烧棒等多种产品的自主研制和出产才能。现在，火炬科技已是我国规划最大、技能水平最高、极具竞赛力、影响力的轿车火花塞出产企业之一。

从股权结构来看，潍柴动力经过直接和直接方法，持有火炬科技100%股权。因而，若火炬科技分拆上市，会必定程度稀释潍柴动力股东股权，可是不会影响其控股联系。

从财物规划和运营成绩来看，到2020年9月末，火炬科技的总财物为9.98亿元，净财物为6.7亿元。2020年前9个月，公司完结营收6.55亿元，净利润6792.75万元。就数据而言，作为潍柴动力的全资子公司，火炬科技不论是从财物规划仍是运营成绩，均只占前者很小一部分。

以为，分拆火炬科技独立上市关于潍柴动力成绩影响不大，分拆或许首要表现潍柴动力对旗下财物办理功率进步的寻求。分拆上市完结后，一方面有利于进步火炬科技的融资功率、抗危险才能及中心竞赛力；另一方面，也有利于作为母公司的潍柴动力事务聚集，强化公司在专业范畴的竞赛位置和优势，进一步拓展融资途径，进步公司资管功率。

综上种种，尽管小摩估计国内重卡出售现已在一季度见顶，并下调了公司2021年盈余猜测和目标价。但考虑到潍柴动力事务结构更趋于多元化，而加快布局新能源等范畴有望培养新的增加点，结合公司现在15倍上下的动态市盈率，潍柴动力短期成绩有保证，长时间成绩有幻想空间，公司仍然不失为一个好的出资标的。