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国联证券欲回A股补血净赢利下滑存忧

年代周报记者罗仙仙发自广州

1月19日，国联证券在证监会站上更新了预发表招股说明书，拟登陆上海证券生意所，方案发行不超越6.34亿股。征集资金将用于弥补本钱金，添加营运资金，开展主营事务。

2015年7月，国联证券在港交所上市。上市未满一年，国联证券2016年6月就在公告中亮出“A+H”上市目的，指出“公司迫切需求进步净本钱实力，扩展公司事务规划，优化公司事务结构，进步公司盈余才能、商场竞赛力和抗危险才能，正式发动A股上市方案”。2016年12月，国联证券在证监会官发表了首份招股说明书。

现在，国内券商完成“A+H”的券商仅有10家，分别是中信、广发、海通、华泰、招商、银河、东方、光大、华夏证券和国泰君安。从国联证券的招股书来看，陈述期内呈现营收赢利逐年下滑，与控股集团、子公司存在多处相相关络等问题。年代周报记者就相关问题联络国联证券采访，其公关人士表明公司处于静默期，以揭露信息为准。

经济学家宋清辉向年代周报记者剖析："先H后A"难度很大，一方面需求取得中国证监会发审委赞同，回归A股商场的进程也要契合相关规则；另一方面，A股和H股商场距离显着，国联证券的A股上市之路或许会充溢弯曲。”

港股上市不及预期

国联证券创立于1992年11月，前身为无锡市证券公司，2008年5月经过改制更名为国联证券股份有限公司，注册本钱19.02亿元。

工商资料显现，国联证券实践操控人为无锡市国资委。控股股东无锡市国联开展（集团）有限公司（以下简称“国联集团”）直接持有国联证券5.44亿股股票，一起经过其操控的企业国联信任、无锡电力、民生出资、一棉纺织以及华光股份直接持有国联证券8.32亿股股票，算计持有国联证券13.76亿股股票，占国联证券总股本的72.35%，而国联集团为无锡市国资委100%控股。

招股书的发行方案中，国联证券本次发行A股并上市后，国联集团直接及直接操控国联证券的股权份额将被稀释至52.49%，其控股位置不受影响。遭到国联集团控股的一起，国联证券董事长姚志勇在上一年3月出任了国联集团副总裁。

2013年，有媒体报道称，中信证券欲收买国联证券，但未获无锡政府部门的赞同，并表明要独自完成上市方案。

2015年4月，国联证券向港交所递交了上市请求资料，当年7月6日正式挂牌。事实上，国联证券2015年7月在H股上市后的体现并不好，股价低开，报7.00港元/股，较发行价8.00港元/股跌12.5%，之后逐步走低，收盘跌至5.51港元/股，跌幅为31.13%。

“H股是个非常挑剔的商场，一般初来乍到的内地企业都很难取得出资者了解，上市首日往往会呈现暴降。”有证券职业人士告知年代周报记者。

记者注意到，国联证券是港股的内地券商中流通盘最小，股价较低。国联证券在H股上市发行了4.24亿股，仅占总股本的23.27%。据chioce数据显现，到1月29日，国联证券开盘价为3.86港元，当时其市盈率为13.07，市净值为0.85，总市值为73.8亿港元。在H股规划相似的当地券商中州证券，现在市盈率为23.87，市净值为1.14，总市值为139亿港元，国联证券的PB和PE均显着低于中州证券。

“一般来说，在H股成绩不尽善尽美的企业，回归A股也有或许呈现相似的状况。单就本钱商场状况来说，在H股的体现在必定程度上会对其A股体现发生影响。”宋清辉告知年代周报记者，“从定价方面来看，因为两地商场融合度进一步进步，A股对H股的溢价也有限，未来两地商场的估值系统和差价估计将会逐步收窄。”

国联证券在招股书表明，在香港联交所主板上市后，公司的归纳实力和本钱规划有了较大进步，可是与业界大型证券公司比较，本公司的净本钱规划仍不能满意事务开展需求。

2016年6月，江苏省国资委站的一则音讯显现，控股股东国联集团已把国联证券回归A股作为当年深化改革作业的五个范畴之一。随后，国联证券发布了“A+H”的上市方案，A股IPO发行资料在当年12月取得了证监会受理。

“从H股回A股，不仅能弥补本钱、提高影响力，更重要的是助其进一步拓宽事务。沪港通、深港通的注册后两地商场的融合度进一步提高，估计未来会有更多公司在港股和A股一起发行。”宋清辉表明。

相关生意隐忧

近来，IPO发行趋严。证监会发审委问询的问题聚集在继续盈余才能、财政标准、合规危险、信息发表等方面的内容。

虽然回归A股的志愿激烈，但国联证券的招股书中呈现出了净赢利接连下滑、依靠江苏区域显着，与股东存在多处相相关络等状况。

招股书显现，国联证券的净赢利接连两年下滑，且下滑起伏均大于职业均匀水平。2016年国联证券运营收入较2015年下降40.37%，2017年上半年较同期下降30.8%。

2017年下半年，国联证券的成绩也不容乐观，除了2017年10月份的净赢利是同比添加的，其他月份均为同比下降。

一起，国联证券存在着收入结构较为单一且区域性显着的特征，证券生意事务是其重要的收入来历，占历年收入份额均在40%以上。而事务与客户首要会集在江苏，到2017年6月30日，国联证券在全国共设有71家运营部，其间50家坐落江苏省内，占公司运营部总数的70.42%。2015年、2016年及2017年上半年，来历于江苏省内运营点的证券生意事务署理生意证券完成的手续费及佣钱净收入(含总部分摊）占公司该部分收入的份额分别为85.54%、82.36%和80.91%。

在商场份额的竞赛中，国联证券好像走着“打佣钱战”的战略。自2015年以来，国联证券均低于职业均匀净佣钱率。2015年国联证券均匀净佣钱率为0.47，同比下滑34.72%；2016年国都证券均匀净佣钱率为0.32，同比下滑31.91%。

国联证券对此表明，公司股票基金生意规划全体呈添加趋势，这在必定程度上抵消了净佣钱率的下降对公司运营收入和运营赢利的影响。

另一方面，招股书显现国联证券与国联集团、国联集团直接操控企业、子公司之间存在多处相关生意。在证券生意事务方面，国联证券向包含国联集团在内的相关方，供给署理生意证券事务、代销金融产品事务和生意单元座位租借；在财物办理事务、出资银行事务、租借、要害办理人员薪酬以及其他方面，国联证券均与相关方存在相关生意。

据不完全统计，在2017年被否的86家企业审阅中，关注点为“相关生意”的有20家。相关生意是否会成国联证券回A股的阻止，还有待验证，其在招股书中表明，上述相相关络均为公司正常生意所需，此类相关生意金额较小，占当期同类型生意的比重很少，因而不会对公司财政状况和运营作用发生严重影响。

值得注意的是，国联证券的子公司华英证券在2017年11月，因中小企业私募债的受托办理和信息发表问题遭到监管处分；8月21日，江苏证监局也因相似问题向华英证券采纳出具警示函的行政监管办法。3个月内两次被罚，华英证券受托办理事务陈述均呈现了与实践状况不符的问题，可见其在这方面的办理存有缝隙。作为国联证券旗下全资子公司，经过华英证券从事出资银行事务，而且会在证券分类中兼并点评。

而在陈述期内，国联证券还曾因信息系统屡次被监管要求自查整改，在江苏证监局的查看中因信息技术、生意单元的办理制度不完善、内控履行不到位，被采纳责令改正并责令添加内部合规查看次数办法。

依据证监会发布的新修订《证券公司分类监管规则》，频频被罚，或许会给券商在分类评级时带来扣分的危险。证监会发布的2017年证券公司分类成果显现，国联证券评级从2016年A级为BBB级。

对此，宋清辉以为：“这将会对券商下一年的运营开展发生明显的影响，例如证券公司分类成果将直接影响银行对证券公司的授信，这无疑将对券商事务发生釜底抽薪或如虎添翼的作用。”

作者：罗仙仙