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两个月前曾堕入短融本质性违约的南京雨润食物有限公司(简称“南京雨润”)再度面对兑付的难题。日前，我国雨润食物集团有限公司(01068.HK，简称“雨润食物”)经过港交所发布公告承认，全资隶属子公司南京雨润5月13日到期的10亿元中期收据兑付存在不确定性。自此，这已是半年间雨润食物第三次发布此类危险预警公告。对此，《经济参考报》记者采访的有关专家以为，因为前期出资急进和办理等问题叠加，南京雨润窘境“根深蒂固”，再加上未来一年内60多亿债款到期，更让其“落井下石”。

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雨润再临债券兑付关口

雨润食物在5月6日的公告中称，因为本公司董事祝义财先生被履行指定居所监视居住，直接影响公司生产运营，公司2016年5月13日行将到期的10亿元中期收据本息兑付仍存在危险。现在，南京雨润正活跃组织资金，以兑付该中期收据。

事实上，这现已不是雨润食物榜首次面对债款危机。2015年10月12日，南京雨润就曾发布公告声明，“将于10月18日到期的13亿元中期收据本息兑付存在不确定性”，然而在19日，雨润食物又表明：上述中期收据已按期兑付。鉴于其时雨润集团正与融创我国进行收买接洽，有猜想以为，或许是融创我国的大股东伸出了援手。

跟着2015年运营继续恶化，债款问题接踵袭来。2016年3月9日，雨润食物再次发布公告称，因为我国高端餐饮及肉类消费商场疲软、竞赛加重、生产本钱上升等多种原因，南京雨润在2015年9月30日亏本到达5.24亿元。南京雨润在准时兑付2016年3月17日到期、本金额人民币5亿元的榜首期短期融资券到期本息方面存在不确定性。

在没有外部援手支撑的情况下，债款缠身的南京雨润被逼挑选了本质违约。不过，雨润食物在3月21日的公告中表明，尽管因为2016年3月17日未能兑付5亿元的债款，南京雨润构成违约，但在2016年3月21日，南京雨润兑付了其间的2.2亿元及全部累算利息3225万元。2016年3月31日，南京雨润又将剩下的2.8亿元全额兑付。

关于5月13日到期的10亿元中期收据本息，南京雨润能否按期兑付的问题，业界遍及表明置疑。中债资信此前陈述以为，南京雨润主业继续性亏本，运营性现金流继续为负，债款结构短期化趋势显着，流动性压力继续加大。

“咱们对南京雨润进行继续盯梢，已于2015年8月将其放入信用危险排查名单中的II类预警企业，并于2016年3月将其调入I类预警企业。”中债资信评级事务部刘雅南在陈述中坦言。

与此同时，随同违约事情的产生和财政压力的增大。南京雨润的主体评级和相关债项评级也“日薄西山”。相关材料显现，开始上海新世纪(19.710, 0.00, 0.00%)资信评价出资服务有限公司给予南京雨润 AA评级，屡次调整后，现在降至CCC。而中金评分开始是4，2015年3月曝出实践操控人祝义财被履行监视居住事情后下调至5+， 2015年10月进一步下调至5-的最低分。

流动性压力继续加大

雨润食物2015年报显现，公司完结收入201.65亿港元，亏本达29.8亿港元。雨润食物还在公告中说到，雨润食物总告贷及融资租借负债为74.58亿港元，其间65.64亿港元将于12个月内到期。而南京雨润2016年一季度完结兼并运营收入31.42亿元人民币，兼并亏本9200万元。

值得一提的是，2015年3月，雨润系实践操控人祝义才被查看机关履行指定居所监视居住至今。此事情对南京雨润运营、融资及财政等方面形成很大的冲击，提早触发了南京雨润的债款危机。到2015年9月末短期债款占比高达 93.67%，现金类财物对短期债款掩盖倍数仅为0.14倍，流动性压力继续加大。

尽管雨润食物给出的解说是，生猪价格上涨导致的本钱上涨，高端餐饮及肉类消费商场疲弱致使运运营务亏本添加以及经济大环境的不景气。但业界人士以为，形成雨润食物现在为难地步的最底子原因是相关买卖。

雨润食物与集团公司内部其他企业之间的相关买卖和资金来往十分频频，近年来生鲜食物相关出售占比高达70%(下流首要是同一操控人旗下子公司南京雨润生鲜食物有限公司)。到2014年底，公司相关担保额33.5亿元，应收相关方资金算计14亿元，敷衍相关方资金算计39.6亿元。纵向看，2012年以来公司账面其他敷衍款继续削减，而其他应收款呈增加趋势，加上盈余恶化，导致公司运营现金流继续净流出。

中债资信以为：“雨润食物内部的资金办理中心，兼具内部银行功用，相关来往买卖较多，不只与旗下子公司相关买卖，并且还与实控人其他工业相关买卖，受此影响现金流出现较大净流出状况，形成雨润食物尽管产能榜首，但产值继续下降，低于产能继续上涨的双汇开展(21.500, 0.16, 0.75%)，产能利用率在业界处于较低水平，体现落后于同行。”

不过，中债资信陈述也坦言，从外部支撑看，“雨润系”房地产事务具有较多的商住用土地财物(现在尚无土地财物散布、规划等较为清晰的信息)，不扫除其出售房地产事务财物为公司供给偿债资金支撑的或许。

主业亏本 盈余靠补助

揭露材料显现，雨润食物首要从事生猪屠宰和肉食物加工事务。20多年前，其创始人、原董事长祝义财自食其力，经过收买50多家破产或濒临破产的国有屠宰场和食物厂发家，并在2005年成功推进雨润食物在香港上市，使其一跃成为食物工业范畴的龙头老大。

2002年祝义财注册成立了江苏地华房地产开展有限公司，并于同年10月以2300万元的价格收买一家国有地产公司。2009年，祝义财经过在二级商场举牌成功入主中心商场。现在雨润集团成为集食物、地产、商业、物流、旅行、金融和修建等七大工业于一体的多元化企业集团。

“从祝义财的规划上看，经过雨润食物主业来开展房地产，江苏地华担任住所开发，中心商场专攻商业地产。工农业项目出资担任处理‘地’这个问题，房地产项目担任收成，看起来全部都很夸姣。但现在来看，两者交错在一起，主业没做好，房地产又受调控影响，导致集团财政堕入窘境。”有长时间研讨雨润集团的组织人士直言。

中金陈述则以为，雨润食物从事生猪屠宰和肉食物加工事务，2011年以来食物安全负面报导层出不穷，加上前几年新建或收 购产能较多，新增产能利用率显着偏低，运营压力加大。从财政数据看，公司2012年以来收入继续下降，毛利率缺乏5%，扣除费用后继续亏本，2015年前三季度亏本额6亿元，较上半年4.8亿元进一步扩展。公司2013至2014年别离取得出资收益3.6亿元和2.4亿元，均为转让子公司所得，不过与主业亏本比较仍是无济于事。

依据年报计算，雨润旗下中心子公司雨润食物在上市的10年间，累计取得政府补助超越40亿港元，占10年总赢利的46.38%。上海新世纪发布的评级陈述显现，2015年榜首季度，雨润食物主业出现亏本状况，但因为当期公司收到的政府补助较上年同期大幅增加，公司完结净赢利0.05亿元。

值得注意的是，雨润历史上曾取得政府给予的当地建厂出资补助，跟着工业布局连续完结，这项补助也在逐渐削减。2012-2014年别离为6.18亿元、4.53亿元和3.38亿元，2015年前三季度只要0.89亿元。公司主业亏本继续而补助削减，一起导致2015年前三季度净赢利亏本额高达5.24亿元。

对此，国信证券(14.680, 0.07, 0.48%)以为，出资急进和办理问题使南京雨润根深蒂固。具体体现为，一是前期产能扩张太快，公司产能利用率显着偏低;二是本身办理问题，食物安全屡次出事导致公司产品商场份额继续下滑。