净利润7年10倍的视源股份，未来还能高歌猛进吗？农行的基金利润分红和股份分红

净赢利7年10倍的视源股份，未来还能高歌猛进吗？

最近有朋友向我引荐了视源股份这家公司。在选股方面，西瓜君的原则是：根绝烂公司、但也不能放过任何潜在的好公司。所以最近一周它成了我的研讨目标，现将研讨成果报告给咱们。

这家公司的主运营务是出产和出售液晶显现主控板卡、交互智能平板。

其间主板卡收入超越总营收的一半，这个产品很好了解。好像电脑有一块主板相同，智能电视也有一块主板卡，视源便是出产这个东东的。据公司2018年报的数据，现已占有全球35%的商场比例。

交互智能平板用于教育、广告、会议等范畴，便是支撑多点触控的交互式大屏幕，这块是公司现在在大力拓宽的方向。

总的来说，主运营务比较聚集，便是跟显现屏幕相关的两大板块。

初看财政数据，简直惊喜万分，相见恨晚之意颇浓。咱们应该能猜到我这么说，后边应该还会有个“可是”。不过我仍是先说让我惊喜的部分吧。

曩昔7年的成绩能够说是一路狂奔，营收从2012年的18.1亿增加到2018年的170亿，年均复合增加37.7%，净赢利从1.04亿增加到10.61亿，年均复合增加39.4%。

其间16年和17年的成绩呈现过曲折，16年归属净赢利增速到达109.32%，远高于营收的增速37.39%，而17年赢利增速又远低于营收的增速，咱们先搞清楚这两次动摇的原因。

检查16年兼并赢利表，能够发现导致赢利增速远高于营收增速的原因有三个：

1、运营本钱有所下降，得益于毛利率较高的交互智能平板的营收占比进步较大，从15年的占比31.32%进步到36.92%，且交互智能平板的毛利率进步4.29个百分点，到达29.26%。而17年毛利率又降到28.08%，关于净赢利率不高的企业来说，这种家常便饭的改变对净赢利增速的影响会比较大，这也是投资者都喜爱高净利率企业的原因。不过，18年交互智能平板的毛利率又回升到30.5%，这是个好现象。

其实，交互智能平板的营收占比每年都在进步，下表是历年来两大板块产品占营收的比例。

要特别大摇大摆的一点是，2018年交互智能平板的占比又有所下降。一是因为交互智能平板的营收增速自身有所下降。二是因为2018年2月，公司收买上海仙视电子科技有限公司，并于3月并表，带来了12.93亿的营收和8692万的净赢利。

2、出售费用操控的不错，同比只增加20.8%，而13年、14年、15年出售费用同比别离增加63.3%、44.3%、44.5%，相关于15年的出售费用增速，节省了0.74亿。

3、投资收益从1332万大幅增加到7412万，增加值到达6080万。

经过比较曩昔三年的年报，大致能够确认，16年和17年的两次成绩动摇归于正常动摇，并不是那种黑天鹅式的成绩变脸。

曩昔三年，除了2018年有1000万的短期告贷以外，一向是零有息负债，不过2019年公司发行了一笔9.42亿左右的可转债。应收账款周转天数一向坚持在11天左右，2018年乃至只需7.8天，2018年营收180亿，应收账款只需1亿。存货周转天数坚持在30到40天，总财物周转天数坚持在100到130天。尽管公司产品的净赢利率并不算特别高，在6.5%左右，但奇高的周转速度使得曩昔这些年的ROE一向在30%以上。

能做到这么快的周转速度的管理层必定很拿手出售，咱们看下管理层状况。

这家公司比较一起，归于合伙操控，黄正聪、王决然、孙永辉、于伟、周开琪、尤天远六人为公司一起实践操控人，算计持有公司将近50%股份。其间黄正聪持股11.8%，王决然持股11.6%，黄正聪从2011年到2017年期间担任董事长，2018年开端王决然任董事长，有点像华为轮值董事长的意思。检查高管的经历，副总等级的基本以出售布景为主，担任研制的副总杨铭是2017年12月聘任的，在公司的时刻并不长。

再看下研制费用。

2016年3.16亿，占营收比例为3.84%。研制职工1297人，占公司职工总数的63.39%。

2017年5.05亿，占营收比例为4.65%，研制职工1338人，占公司职工总数的52.18%，研制职工薪酬3.88亿，人均年薪28.99万。

2018年7.88亿，占营收比例为4.64%，研制职工1768人，占公司职工总数的53.11%，研制职工薪酬5.93亿，人均年薪33.56万。

因为公司的财物和存货的高周转特色，营收特别大，导致研制费用占营收的比例显得并不是很高，只需4.6%左右，但研制职工的人均年薪仍是比较有竞赛力的。

关于科技企业来说，最难的是分红，往往只需在产业链中比较有话语权的企业才有精干的资金拿出来分红。检查分红记载，会让你认为它是一家消费类企业。上市以来只需IPO时募资7.72亿，但上市三年以来现已分红7.68亿。

综上来看，视源股份曩昔7年的的体现能够说是十分优异。首要体现在以下两个方面：

1、杰出的财政数据，包含健康的现金流、简直零负债运营、十分高的财物周转速度和存货周转速度，这首要是获益于公司产品的特色，以及公司稳健的出售方针。

2、敏锐的商场嗅觉和灵敏的开展战略，总能提早预判职业的开展趋势，找到新的成绩增加点。

比方，上市前能捉住液晶电视高速开展的机会，在全球液晶电视主板卡的商场比例做到全球出货量超越35%。在液晶电视增速放缓前又能布局交互智能平板，开辟新的成绩增加点。而近两年，又经过并购的方法提早布局才智医疗和才智家电范畴，为未来的开展储藏新的成绩增加点。这个开展过程能够体现出管理层仍是具有必定的前瞻眼光的。

总归，曩昔十分优异，但未来面对的最大应战是成绩的继续性。

现在，液晶电视主板卡的出货量现已占有全球35%的比例，再往上提高的空间很有限。财报里现已体现出主板卡增速放缓的趋势，尽管2018年全球液晶电视出货量有所回暖，但从长期趋势来看，液晶电视的商场空间不会有大的增加，意味着公司的液晶电视主板卡是在一个存量商场搏杀，再往上提高的难度越来越大。

公司的第二大营收来历是交互智能平板，据2018年年报的发表，在多个范畴的商场比例都排在前面。尤其在教育范畴，因为进入的比较早，公司的“希沃”品牌2018年发明营收56.76亿，同比增加36%，商场比例为36.5%。不过教育范畴商场规模有限，这一产品的增速也在逐年放缓，下表是曩昔5年交互智能平板的营收增加状况。

不过，公司正在拓宽交互智能平板的另一个更大的使用范畴---会议平板，这个范畴的天花板要比教育范畴高得多，接下来我就重点来谈谈这个方向。

二、值得神往的未来

在写之前，我并不知道会议平板这个产品，因为现在大部分公司的会议设备应该仍是投影仪吧。但当我从上看到会议平板这个产品的演示作用后，就觉得它很有远景，能够算得上是一个代替性的产品。跟着液晶大屏的本钱不断下降，它代替投影仪的或许性越来越大，我信任只需本钱能降下来，未来很有或许成为会议的干流东西。

这个产品涉及到的技能并不杂乱，其实便是在一块大尺度液晶屏上支撑多点触控，你在手机上支撑的各种操作，在这块屏上也能做，因为智能电视和智能手机用的是同一个操作系统。而且能够在各种移动终端如手机、平板电脑之间同享数据。这个技能其实早就有了，我想之所以最近几年才呈现商用的产品，应该是受限于大尺度液晶屏的本钱。究竟一个好几万的会议设备关于大多数企业来说仍是略贵的。但跟着液晶屏的产能不断进步，现在一个会议平板的价格能够降到1万元以下，它就很有吸引力了。

相关于投影仪、电子白板等传统会议设备来说，智能会议平板有许多长处。

1、高清画面，比照投影仪的视觉体会，简直是大相径庭。

2、移动方位愈加简略，由所以一休机，只需求移动一个设备即可，不像投影仪，要挪个方位的话需求动好几个设备，一大堆线要从头接。

3、能够在各种移动终端之间同享数据，这个比投影仪要便利太多。在投影仪演示一下PPT要先把文件拷到电脑，而用智能会议平板，扫描一下二维码就可传输文件，会议纪要也能够当即发送到与会者手机上，由所以用的同一个操作系统，对接起来愈加便利友爱。

正是看到了宽广的使用场景，各大巨子都现已进入了这个范畴。比方，微软的SurfaceHub、谷歌的GoogleJamboard都现已发布，GoogleJamboard价格为4999美元，每年还需交纳600美元设备保护费。微软2019年4月最新发布的SurfaceHub2S50英寸价格为8999.99美元，选用英特尔酷睿i7的84英寸版SurfaceHub2S价格19999美元，现在微柔和谷歌的产品还并未进入内地商场。可见，国外巨子产品的价格很高，而国产品牌的价格则低得多，比方，在京东上看到的MAXHUB，65英寸的才13000元人民币左右。飞利浦、夏普、思科等科技巨子也正磨刀霍霍，展露出进军会议平板商场的野心。

而视源的MAXHUB应该能够算是国内商场的领先者了。依据奥维云的数据，MAXHUB2017年的商场比例为24.7%。以下各品牌的市占率计算。

而奥维云发布的2018年数据，内地会议平板销量25.4万台，同比增加151%；出售额54.8亿元，同比增加167%。以及视源股份2018年年报的数据为：会议平板完成营收6.48亿，同比增加103.76%，占公司营收比重为3.81%。据此能够算出2018年MAXHUB商场比例为11.8%，商场比例有所下降。现在公司正在大力推行该产品，在百度和各大电商渠道都在做营销推行。

有人或许会忧虑国产品牌竞赛不过国外的科技巨子，这点我却是不忧虑。因为会议平板这款产品比的并不是核心技能，其实也没有什么垄断性的核心技能，一切的开发接口都是揭露的，终究比的应该是质量稳定性、操作友爱性、售后服务、营销才能这几个方面。

我信任视源有丰厚的商场拓宽经历，在做使用等级的软件开发方面，我国的公司并不输于国外科技巨子，乃至有时候在产品的用户体会上更能满意我国人的需求。咱们平常应该都用过谷歌的产品吧，我个人感觉仍是没有腾讯的产品做的好用。当然了，国外科技巨子在底层核心技能方面有垄断性的优势。

我更忧虑的是，因为壁垒并不高，未来会有更多的企业进入会议平板这个范畴，咱们的产品看上去功用差异也不大，同质化比较严重，最终又是打价格战，进入恶性竞赛。

除了会议平板以外，公司还在拓宽的另一个事务方向是商业显现范畴。2018年2月，公司收买上海仙视电子科技有限公司，该公司以数字标牌产品研制、出售为主运营务，分众传媒是其首要客户。这次收买的对价是6579万，只增加了3570万的商誉。但上海仙视并表后带来了12.93亿的营收和8692万的净赢利。可见，这并不是一家财政健康的公司，现金流很差。在视源股份的2018年报中简略发表了收买日上海仙视的财政状况：净财物6604万，货币资金只需861.86万，应收账款5235.65万，存货6834.64万，还有2600万的有息负债。

从上海仙视的财政状况来看，短期内很难给公司带来真实有质量的赢利。这次收买更多地是出于一种战略上的布局，想进入更多的商业显现范畴。

振振有词，视源股份未来几年成绩是否能继续高增加，关键在于交互智能平板能否放量。尤其是在会议范畴，在面对很多厂家竞赛的格式下，能否身先士卒、抢占先机？不过，即便能继续坚持翻倍增加，因为基数太小，2018年会议平板营收只需6.48亿，未来对成绩增加的奉献很有限。

最终谈一下对这家公司的整体观点。过完的7年公司成绩十分靓丽，财政十分健康，尤其在小中板公司里分红适当不错，管理层也颇有前瞻眼光，能提早布局新事务方向。但现在或许刚好处在时间短的缓冲期，未来两、三年成绩增速或许会有所放缓，待智能会议平板放量后，增速才有康复的或许。总的来说，是一家十分优异的公司，有一点前期海康威视的容貌。当时估值稍微偏高，但很值得继续盯梢重视。