管清友：寻找货币大洪水中的诺亚959方舟

本文来自大众号“清友会”，作者“管清友”

全球钱银方针：一个地球，两个国际，堕入金德尔伯格圈套

全球钱银方针无法和谐，和国际公共产品无人供给相同，堕入了典型的金德尔伯格圈套。欧美日发动经济黔驴之技，只能无底线宽松，我国为按捺财物泡沫，只能收紧流动性，呈现了各国嫁祸于人的特征。

1、 欧美日饯别MMT理论，无底线宽松底子停不下来

当时欧美日等首要经济体实施无上限宽松，饯别所谓的MMT(现代钱银理论)，好像钱银之水天上来，成果财物泡沫也随之而来。但因为海外疫情并未得到有用操控，疫苗接种开展不及预期，经济活动和工作远未康复到正常水平，所以无上限宽松底子停不下来，现在并没有看到全球流动性拐点的痕迹，近期首要国家央行新年的初次议息会议都透漏出宽松的信号。

欧洲央行：还有进一步宽松的或许，可以持续下调负利率，添加购债规划。虽然商场预期负利率现已没有太大的下调空间了，但拉加德却标明，只需有需求，欧洲央行“预备调整一切东西，没有什么是不或许的”，估计除了进一步降息，还有扩展财物购买规划等，从中可以看出欧央行实施无上限宽松的决计。首要原因是欧洲经济还很软弱，德国已将2021年的经济添加预期从4.4%下调至3%，再加上欧元汇率相对走强，加大了经济的不确定性，只能用宽松的钱银方针来对冲。

美联储：全体偏鸽，保持基准利率不变，不会过早减缩QE，进步对短期通胀的容忍度，但也暗示了经济复苏在放缓。美联储召开了拜登上台后的初次议息会议，保持当时的钱银宽松方针不变，持续当时购债方案，并许诺如有必要，会进一步加大财物购买力度，钱银宽松主基调不变，无视通胀预期和财物泡沫危险。首要是疫苗接种进展远不及预期，疫情还很严峻，关于经济复苏的忧虑仍旧存在，假如疫情未能得到有用操控，经济再次探底的危险仍值得警觉。

日本央行：经济复苏仍面对多重应战，保持宽松钱银方针不变。日本央即将2020财年的经济增速预期从-5.5%下调至-5.6%，标明疫情对经济冲击仍旧存在，这对本就添加乏力的日本经济无疑是落井下石，经济局势严峻，复苏远景不明。为助力经济添加和保持金融商场安稳，日本央行挑选持续负利率，并持续QE购买长时刻国债。

2、我国信仰凯恩斯主义，流动性拐点渐近的信号越来越显着

反观我国的钱银方针相对慎重按捺，自从上一年二季度经济触底上升后，5月以来就暂停降准和LPR降息，钱银逐步回归常态化。特别是本年跟着经济进一步康复，通胀预期昂首，钱银方针会边沿收紧，这一点早已成为一起，年末的中心经济工作会议也给钱银方针定好基调了，保持紧平衡。虽然是不转急弯，不会忽然转向，易纲行长也声明钱银宽松不会过早退出，但要特别警觉临界点，不要抱有过高的宽松预期。近期央行钱银方针委员会委员马骏提示财物泡沫危险，暗示钱银方针适度转向，流动性拐点现已越来越近，以下三大信号值得重视。

一是社融和M2增速开端回落，信誉扩张显着放缓。12个月翻滚社融增速9月就现已见顶，存量社融增速11月开端回落，M2增速12月大幅下行。全体来看，12月金融数据显着不及商场预期，虽然实体融资较为微弱，但考虑到三道红线和房贷会集办理后地产融资收紧、资管新规过渡期挨近非标规划压降等要素，宽信誉现已挨近结尾。

二是逆回购地量操作，推进短端利率快速走高。月底年头商场预期流动性相对宽松，央行却接连三天20亿元地量逆回购，为近十年最低水平，本周就净回笼资金2300亿，资金面忽然收紧，导致资金价格快速攀升，隔夜Shibor月初还不到1%，一度稀有触及9%，现为3.282%，国债逆回购GC001最高为9.99%，创下两年来新高，资金面非常严峻。虽然短期资金面压力会有所缓解，但对宽松的预期不行过度达观。

三是上调房贷利率，相当于结构性加息。为了合作地产调控，防止中心城市楼市过热，不少一线城市银行暂缓按揭借款，严控购房借款。广州四大行和股份行更是首先上调房贷利率，在LPR不变的情况下，进步加点数，完成结构性加息。其实原因也很简单，沪深调控晋级，北京调控本就严厉，为防止热钱涌入，成为钱银蓄水池，广州不得已加大信贷调控力度，这也向商场传递出流动性改变的信号。

3、全球央行“嫁祸于人”，钱银方针无法和谐，呈现了平行国际

比照发现，欧美日和我国的钱银方针取向不太相同。美国新政贵寓台后，总统拜登、财长耶伦和美联储主席鲍威尔都是宽松的拥趸者，一拍即合，一起挑选了宽松影响。不只不会退出QE，还会进一步添加财务赤字规划，持续开动印钞机，经过财务赤字钱银化影响经济。详细原因也不必赘言，疫情还没有得到有用操控、内部对立杰出、经济添加缺少动力等等。自然会挑选暂时逃避财物泡沫、债款担负等问题，两害相权取其轻。这也是美元作为国际钱银的特权，可以向全球征收铸币税，并向全球搬运问题，当然这也会耗费美元信誉。

我国挑选这个时分适度缩短流动性的目的也很清晰，防止杠杆快速上行加大金融危险、合作中心城市房地产调控、按捺财物泡沫、谨防空转套利等一系列问题。当然最重要的是我国经济首先复苏，根本面向好，要素商场化变革和需求侧变革还会进一步开释长时刻经济添加潜力，有底气也有耐性。当然我国的钱银也不是快速转向，大方向仍是宽松，估计2021年M2增速在8%-9%左右，单看数据其实并不低，仅仅比较2020年边沿在收紧，也不或许快速转向，所以短期也无需过度失望。

中美钱银方针取向不同，首要是两者开展阶段不同、主次对立纷歧，所以后续咱们会看到欧美日饯别MMT持续洪流漫灌，我国坚持凯恩斯主义重视流动性调理，一个地球，两个国际，平行国际越来越显着。这是个未知领域，没有经验可以学习，不确定性和动摇性进一步加重。

全球财物走势：不同的挑选，相同的结局，警觉预期差和时刻差

虽然欧美日的MMT现已脱离了传统金融学理论，但财物的底层逻辑并没有发生改变，仍是由根本面和钱银方针一起决议的。2020年前所未有的钱银大宽松具有肯定主导地位，首要是全球严峻阑珊，宽松预期根本被打满了。跟着全球宽松预期的不断强化，财物价格张狂上涨，迎来了史诗级的财物泡沫。2021年钱银宽松和财物泡沫还在博弈，一旦预期差和时刻差呈现，调整也会随之而来。

1、方针宽松的鸿沟和财物泡沫化的极限还在博弈，警觉临界点

现在来看，无论是楼市仍是股市，估值都已处于前史相对高位，动摇会显着加大。流动性仍是最要害的影响要素，正所谓“水能载舟，亦能覆舟”。核动力印钞机制作的钱银洪水是指数等级添加的，而根本面好转归于微观低速问题，是代数等级的改变，适用于经典的牛顿力学规律，一旦两者呈现较大程度的违背，存在预期差和时刻差，就很简单形成商场巨震，乃至或许直接刺破泡沫，引发一系列难以料想的连锁反响。

2、美股：宽松在预期之中，但根本面跟不上，警觉潜在的危险触发要素

虽然周三议息会议上美联储心情偏鸽，保持量化宽松，但这是在投资者预期之内的，所以对商场正向效果不大。反倒是鲍威尔透漏出当时疫情仍有必定的不确定性，经济复苏在放缓，就引发了商场巨大的忧虑，VIX惊惧指数飙升60%，创下近3个月新高，避险心情升温，美元指数上行，与此相对的是美股高位回调，纳斯达克指数跌幅一度超越3%。

的确美联储也别无他法，只能持续量化宽松来保持财物泡沫，这样金融商场关于宽松会越来越依靠，反响也会越来越钝化，泡沫越来越大。可是这样的商场极端软弱，一旦呈现偶发的危险触发事情，都不必是黑天鹅事情，就会形成巨大的冲击，发生不行估量的负面影响，乃至或许引发全球金融危机，后果不堪设想。

近期散户逼空组织的投机行为便是一个极端危险的信号，商场动摇显着加重，引发对投机的忧虑。其实这些张狂现象无疑是美联储大放水导致的流动性众多的一个映射。更深层次原因是宽松进一步扩展了贫富差距，加重社会对立。美国散户逼空组织，掀翻了现行的商场规矩，表达了对现行社会规矩的不满，反映规矩和系统遭受到了空前的危机。这不是一个孤立事情，这不会仅仅一个最初，背面的问题值得沉思。散户暴乱，或许是决口的开端。所谓千里之堤溃于蚁穴。

3、A股：流动性拐点渐近，高估值会首战之地，风格快速切换

前端时刻，因为跨年流动性宽松和拜登刚上台无暇顾及我国，股市迎来了时间短的蜜月期，沪深300、创业板指等中心指数均创下新高。现在A股正处于牛市后期，估值处于相对高位，会对流动性愈加灵敏，警觉预期差。

本周商场接连调整，简直全线暴降，其实原因是多方面的。除了获利盘完成、成绩预告不及预期等要素影响外，最首要的肯定是央行净回笼资金使得流动性忽然严峻，流动性趋紧预期升温。当然咱们也可以看到钱银方针远未转向，央行更像是在测验商场，接连调整后又开端开释流动性呵护商场，春节前无需过度失望，但动摇和分解还会持续，成绩改进显着的顺周期轻视值板块会相对安全，而缺少成绩支撑的高估值科技生长板块则有回调危险，商场风格快速切换。

真实的检测期很有或许是在一季度末和二季度初，一旦经济复苏超预期，乃至呈现过热的预兆，通胀昂首倒逼宽松加快退出，股市本就有调整的隐忧。正好那时年报和一季报发布，缺少成绩支撑的高估值个股极有或许呈现戴维斯双杀，很简单引发商场巨震，要有心理预备，提早做好应对战略。但也要注意的是，一起性预期往往不太准，因为有人会提早抢跑。所以，虽然2021年A股还有结构性行情，但关于一般投资者，榜首要务便是要下降投资收益预期。

寻觅诺亚方舟：我国是全球财物高地，中心财物是洪水防护堤

虽然我国不期望再重蹈洪流漫灌的覆辙，但一个国际，两个地球，全球钱银方针缺少和谐，各自为战，我国也无法阻挠外部国际的洪水滔天。财富保卫战现已打响，从理性投资者的视点说，泡沫来了，要确保身在其中，拥抱中心财物，享用泡沫的狂欢。但也要赶在泡沫决裂之前尽早走，不然即使是中心财物，短期也会有大堤决口的危险。

1、我国是全球财物高地，未来十年财物商场繁荣可期

从微观局势看，我国疫情防控得力，经济复苏全球抢先。双循环新格局建立后，对外扩展敞开，对内深化变革，据守实体开展的定力，激起科技立异的潜力，有条件也有才干完成开展方法改变和产业结构晋级的惊险跳动，未来远景可期。

从金融方针看，我国宽松相对按捺，具有不断扩展的利差优势。欧美日持续无上限宽松，负利率是大势所趋。我国钱银方针保持慎重按捺，十年期国债收益率依然比较高，利差不断扩展。全球商场的金融环境进一步突变，对境外投资者吸引力加大。

从汇率走势看，人民币汇率有根本面支撑，长时刻仍有增值空间。因为美国财务影响力度加大，财务交易双赤字还会持续，美元价格中枢是下移的。与此相对的是，我国经济根本面相对坚硬，占全球经济比重提高，金融敞开力度也在逐步加大，长时刻人民币有增值潜力。

微观添加有远景，金融安稳有保证，汇率增值有潜力，全球投资者也看到了这些趋势，竞相追逐我国财物。我国成为全球财物高地，未来十年财物商场繁荣值得等待。

2、中心财物是洪水防护堤，短期也会有决口危险

我国是全球财物高地，中心财物便是洪水防护堤。所谓中心财物，首要有三大类：头部股票、中心房产、黄金。通常情况下，头部股票和中心房产是可以跑赢通胀，取得超量收益的，黄金首要是保值和避险特点。

中心财物比如防护堤，这在中美商场都适用，2020年头部股票和中心城市房产都有不错的涨幅，是抵御钱银洪水的有力兵器，这也是前段时刻组织资金抱团的首要推进力。

但当钱银洪水一波又一波袭来时，大堤也有决口危险，即使是中心财物。近期是A股年报成绩预告季，七成公司预喜，许多头部公司成绩体现也很不错，却呈现了显着的调整。看起来好像有些匪夷所思，其实逻辑也很简单，不是公司欠好，而是估值过高，对成绩有更高的要求，存在了所谓的“预期差”，然后呈现了短期的决口。

久远来看，这也并非坏事，根本面向好、有较深护城河的中心财物可以自我加固，逐步消化高估值，构筑安全边沿，未来才干更刚强地抵御钱银洪峰。

（财经修改：庄东骐）