中金：通胀创新高 美联储或基金分红公告已无路可退

美国5月CPI同比添加8.6%，再创新高;中心CPI同比添加6%，亦高于预期。从分项看，简直一切重要项目都在提价，显现通胀内生动能微弱，假如6月CPI依照当时的环比增速继续上涨，那么通胀水平还将更高。咱们以为，通胀创新高给美联储带来严重应战，假如想要操控通胀，或许需求更急进的钱银紧缩，而更紧的钱银将加大经济下行压力，添加经济阑珊概率。一种或许是美联储不得不以经济阑珊(“硬着陆”)为价值交换物价安稳，然后再现当年的“沃尔克时间”。这也意味着海外资本商场调整未完毕，股债双杀仍是主旋律。

首要，5月CPI通胀是一次“普涨”，食物、动力、中心产品、中心服务四大分项提价全面上涨。

食物方面，受全球粮食价格大涨影响，食物价格继续走高，在上月环比添加0.9%后，5月食物环比涨幅进一步上升至1.2%。环比增速最高的食物分项包含奶制品(2.9%)、鸡蛋(5%)、大米(2.6%)等。

动力方面，受油价上涨影响，5月以来汽油零售价格大幅跃升，CPI中的汽油价格环比添加4.1%。燃油(16.9%)和天然气(8%)价格也大幅上涨。进入6月以来，汽油零售价格继续攀升，最新数据显现，6月第一周的汽油价格已达到4.98美元/加仑，比5月底的4.73美元/加仑还要更高。假如6月剩余时间内汽油价格继续上涨，那么咱们估计6月的动力CPI通胀还将更高。

中心产品方面，出行类产品价格仍有耐性，居家类产品价格有所降温。前期对通胀奉献较大的新车(1%)与二手车(1.8%)价格坚硬，服装穿着(0.7%)价格继续上涨。相比之下，家具和床具(-0.2%)、家用电器(-0.7%)、电脑(-1.4%)、智能手机(-5%)等价格呈现回落，阐明顾客对这些产品的需求已有所降温。

中心服务方面，房租环比增速升至0.6%，其间，业主等价租金(0.6%)和首要居所租金(0.6%)均坚持较高的环比涨幅。房租在美国CPI篮子中权重占比高达32%，且具有较强粘性，假如未来每月环比仍能坚持在0.5%左右的增速，那么将对中心服务价格构成继续的支撑。除此之外，机票价格环比上涨12.6%，显现夏日出行需求旺盛。跟着薪酬上涨，一些劳动密集型服务业价格“水涨船高”，比方家庭服务(2.1%)、医疗服务(0.4%)、文娱服务(0.5%)等。考虑到房租和薪酬通胀有耐性，咱们估计中心服务将成为未来支撑美国通胀上行的最重要因素。

咱们在此前的深度陈述《美国通胀，拐点之后又怎么?》中指出，不宜轻视本轮美国通胀的继续性。往前看，假定6月美国CPI环比增速保持5月的水平，那么6月CPI同比增速将进一步上升至8.7%，比5月还要更高，而中心CPI也将坚持在5.8%的高位。

通胀创新高给美联储带来压力和应战，假如美联储想要操控通胀，或需求更为急进的钱银紧缩。自6月1日起，美联储已进入加息“缩表”同步推动状况。加息方面，此前咱们估计美联储于6、7月各加息50个基点。跟着5月通胀数据发布，咱们估计美联储将给出愈加急进的加息途径，虽然6月仍大概率加息50个基点，但不扫除7月加息75个基点的或许，别的9月也或许加息50个基点，然后构成5、6、7、9月接连“背靠背”大幅加息的局势。“缩表”方面，美联储或进一步考虑自动卖出MBS。此举将加速美国钱银数量缩短力度，然后有助于按捺需求，操控通胀。

钱银紧缩加码意味着美国经济面对更大下行压力。咱们在陈述《周期拐点，险滩行舟》中指出，下半年跟着美国钱银紧缩进入“深水区”，美国经济面对的最大应战便是经济放缓、甚至阑珊忧虑。现在通胀再次创新高，美联储或被逼采纳更大力度的钱银紧缩，经济添加也将支付更高价值。

一种或许是美联储以经济阑珊(“硬着陆”)为价值交换物价安稳，然后再现当年的“沃尔克时间”。1980年代初期，时任美联储主席沃尔克为按捺过高的通胀，不吝以献身短期经济添加为价值，美国经济于1980和1981年两度堕入阑珊，以此换来了高通胀年代的完结。过后来看，沃尔克的成功之处在于按捺通胀的坚决心情，以及关于钱银超发是高通胀本源的正确认识。现在鲍威尔要想按捺通胀，恐怕需求仿效当年的沃尔克，在钱银紧缩方面体现得愈加急进。

通胀数据发布后美股大跌，10年期美债收益率打破3.1%，5年期与30年期美债收益率倒挂，显现出商场对经济远景的忧虑。美债利率倒挂通常被视为经济阑珊的先行目标，虽然商场对运用哪一个期限的利率核算倒挂存在不合，但倒挂仍是会加大商场对经济远景的忧虑，按捺投资者危险偏好。咱们以为，由此来看，海外资本商场的调整仍未完毕，股债双跌仍是主旋律。别的，周五发布的5月密歇根大学顾客决心指数(初值)下降至50.2，创出1980年以来新低，显现顾客对通胀的讨厌心情现已十分激烈。咱们以为，顾客的负面心情不只影响其消费行为，还或许下降民主党鄙人半年中期推举中取胜的概率。