美股机构投资者富国产业升级基金净值的底仓是什么？

上世纪 70 时代，美国以养老金和一起基金为代表的安排投资者兴起推动了美股安排商场化，专业性强的安排投资者占比提高优化财物装备，是美股长牛的重要原因。现在以一起基金为代表的美股安排已然成为全球最老练的投资者，商场关于他们的持仓有着含糊的一致，但短少有详细量化的研讨。本篇专题咱们以美股养老金和一起基金为研讨方针，经过量化的数据来剖析美股安排投资者的持仓状况。

一、美股投资者结构：新式安排投资者加快流入

2000年以来美股一起基金、养老金、稳妥占比下降；外资涌入，ETF提高。商场一致在于美股是安排投资者主导，但风趣的发现在于，近年来以养老金和一起基金为代表的传统安排投资者占比在下降，而以外资和ETF为代表的新式安排占比加快提高。一起基金占比从上世纪80时代以来继续提高，从1980年的2.8%提高至2014年的24.0%， 但2014年之后占比继续下降，当时（到2021Q2，下同）为19.8%；养老金则是因为后期首要经过一起基金入市，其占比在上世纪80时代见顶后逐步回落，从1985年的 28.0%降至当时9.9%；此外稳妥资金占比也从2008年7.6%继续回落至当时 1.9%。传统安排投资者占比下降的背面是外资、ETF 这些新式安排投资者的加快流入，美股海外资金占比从 1996 年6.0%继续提高至当时 16.1%，ETF从 2000 年的 0.4%提高至当时 6.9%。

美股安排投资者结构：风声鹤唳，上一年疫情+GME事情促进居民持股占比提高。上一年疫情影响下，政府补助叠加居家时刻添加，美股散户加快入市，美国居民持股市值占比从 2019Q4 的 34.6%升至 2020Q4 的 36.0%。而本年年初 GME 事情更是进一步催化美股散户兴起，据 Vanda Research 计算，本年 1-6 月，美股商场新开设了超越 1000 万证券账户，现已超越 2020 年全年的水平。美国散户 6 月的净买入股票和基金的规划到达 280 亿美元，创下自 2014 以来的单月新高，美国居民持股占比进一步提高至 2021Q2 的 36.4%。 全体来看，美国居民持股市值占比从 2019Q4 的 34.6%提高至 2021Q2 的 36.4%，但值得注意的是，因为美联储发表的家庭部分是残差项，部分没有直接揭露的数据如私募、法人等也会包含在内，因而这一数据不能直接代表美股散户状况，但因为其他项目占比较小且相对安稳，因而家庭部分占比的纵向改变能够必定程度上代表散户持股的改变。

最新结构：安排占主导，居民持股占比约 36%，一起基金仍是最首要的安排投资者。美联储发表的金融账户表是对美股商场参与者相对全面的描写，最新数据到 2021Q2，安排仍是主导，以一起基金为代表的安排投资者占比 55%，其间一起基金占比 19.8%，仍是最首要的安排投资者，海外资金 16.1%、养老金 9.9%、ETF 6.9%、稳妥 1.9%。 比较之下，居民直接持股占比约 36%（依照美联储发表的家庭和非盈余安排持股减去非盈余安排持股所得，其间非营利安排持有股票和基金比例的市值是兼并发表的，因为持有基金市值比较小，能够忽略不计）。

二、美股安排投资者持仓剖析

本节咱们复盘曩昔 20 年以一起基金和养老金为代表的美股安排投资者持仓状况， 要点答复以下几个问题：

1、美股安排投资者的底仓是什么？

2、曩昔 20 年扔掉了哪些职业？

3、阶段性追逐过哪些赛道？

4、最近一年半，美股安排投资者都进行了哪些仓位上的操作？

2.1. 美股安排投资者底仓：从传统职业向科技板块会集

曩昔 20 年，美股安排投资者 60%的底仓职业会集在信息技术（曩昔 20 年一起基金仓位均值 20%）、金融（15%）、医疗（13%）和可选消费（13%）。

1、信息技术（软件服务+硬件设备+半导体）：美股安排投资者当之无愧的底仓装备。在阅历了 2000 年科泡沫幻灭，安排大幅减持后，信息技术板块从 2002 年开端逐步企稳回暖，跟着微软、苹果、FACEBOOK等科技巨子的兴起，信息技术板块在安排中的仓位占比也不断提高，尤其在 2010 年后，美股科技牛市行情下安排加仓节奏进一步提速，2000 年以来（2000Q1-2021Q2，下同）一起基金和养老金持仓信息技术占比均值别离 20.3%、20.5%，当时（2021Q2，下同）别离 31.9%、33.2%。

2、金融（银行+多元金融+稳妥）：曩昔 20 年重仓板块，近年来有所下滑。金融板块虽然在 2008 年后占比显着下降，但曩昔 20 年里依然是安排投资者的重仓范畴，2000 年以来一起基金和养老金持仓占比均值别离 15.1%、16.2%，当时 11.7%、11.7%。

3、医疗（医疗保健+生物制药）：安稳持有的重仓板块。医疗保健职业一向是美股安排投资者安稳持有的重仓板块，曩昔 20 年里根本安稳在 10-15% 左右的仓位占比， 2000 年以来一起基金和养老金持仓占比均值别离 13.1%、12.7%，当时 13.9%、12.3%。

4、可选消费（以零售业为主）：继续稳步提高。安排对可选消费职业的持仓在曩昔 20 年里呈现稳步提高状况，其间首要是以亚马逊为代表的零售业从 2008 年以来继续安稳扩张，2000 年以来一起基金和养老金持仓可选消费职业占比均值别离 12.9%、11.5%， 当时 15.4%、15.6%。

当时美股安排持仓的二级细分职业中，软件服务“鹤立鸡群”，在一起基金和养老金中占比别离 21.0%、21.5%，其间以微软为代表的科技巨子是主力奉献，微软+谷歌+FACEBOOK+VISA 在一起基金和养老金中占比别离 9.6%、10.9%，占软件服务板块仓位的一半左右。动力、银行等传统职业虽然在曩昔 20 年平均占比居前，但到 2021Q2 这些职业在美股安排的仓位中已不占优势，取而代之的是以亚马逊为代表的具有科技特点的新式零售业（因为计算口径原因，阿里巴巴、拼多多、京东等中概股也归于零售业）， 在一起基金和养老金中占比别离 7.3%、7.7%，在所有二级职业中排名第二。此外，医药板块的细分赛道医疗保健和生物制药是美股安排的安稳重仓板块。当时医疗保健职业在一起基金和养老金中仓位别离 7.2%、6.4%，生物制药别离 6.7%、5.9%。硬件设备在 2000 年科泡沫幻灭后遭到安排大幅减持，当时仓位首要由苹果奉献。当时硬件设备职业在一起基金和养老金中仓位别离 5.7%、7.0%，其间苹果占比别离 2.8%、4.3%。

回顾曩昔 20 年美国安排投资者的持仓改变，能够大致分为三个阶段：2000-2002 年科泡沫幻灭后的困难年月；2003-2008 绵长的修正和次贷危机的冲击；2009-至今科技股引领的美股长牛。

详细来看：1、2000-2002 年科泡沫幻灭，科技股遭大幅减持，消费、金融、动力获增持。阅历了 1980-2000 年的互联浪潮，科技股现已成为美国资本商场的宠儿，但 2000 年科泡沫幻灭后，包含硬件设备、半导体、软件服务在内的科技板块遭安排大幅减持，而撤出的资金首要流入以消费（医疗保健、食品饮料）、金融（银行、稳妥）和动力为代表的传统职业。

2、2003-2008 年，科技企稳上升，动力继续加码，加仓资金来自对金融、医药的减持。美股商场在科泡沫幻灭后进入了绵长的修正期，期间获益于大宗需求旺盛，世界油价上涨，动力职业体现亮眼，安排资金继续加码。此外，在苹果、谷歌等科技巨子兴起的带动下，科技板块企稳上升，逐步走出科泡沫的冲击，在安排中的仓位也逐步提高，而关于科技和动力板块的加仓来自于对医药和金融板块（银行、稳妥）的减持。

3、2009 年至今，大幅加仓软件服务，加仓资金来自对动力、金融、消费等传统职业的减持。2010 年后美股进入以软件服务为代表的科技股行情，微软、谷歌、FACEBOOK 股价继续上行，安排资金也大幅涌入，软件服务板块在安排持仓中继续上行，逐步构成 “鹤立鸡群”格式。此外，以亚马逊为代表的具有科技特点的新式零售业在此阶段也快速开展，取得安排加仓，而关于科技板块的加仓来自于对动力、金融、消费等传统职业的减持，2010 年以来跟着 ESG 和生态环保注重度提高，动力板块遭到了安排的大幅减持。此外因为职业天花板的特点，步入老练期的金融、消费板块在安排仓位中也大幅下降。

2.2. 美股安排追逐过的抢手赛道：动力、零售、生物制药、软件服务

底仓之外，曩昔 20 年美股安排投资者阶段性追逐抢手职业。除了重仓的科技职业之外，美股安排投资者也会阶段性的追逐抢手赛道，赚取β的收益，这种状况往往对应着某一职业在一段时刻内体现占优，而包含一起基金和养老金在内的安排投资者大幅加仓该赛道，而在之后职业股价回调，安排也相应减仓转而追逐其他抢手。

2002-2008 年：周期股的春天，动力板块超量收益显着，安排逐热加仓。2001 年中国经济腾飞兴起后，对全球大宗产品的需求大幅增加，世界原油价格攀升，世界油价从 2000 年末的 25 美元/桶继续上行至 2008 年中最高的 140 美元/桶。原油价格的大幅上涨驱动动力板块股价上行，2002Q1-2008Q2 动力板块累计收益率 274%，远高于同期标普 500 涨幅 12%。期间除了雪佛龙、埃克森美孚等石油龙头外，一些相对较小的公司，如西南动力、山脉资源等公司股价也大幅跑赢商场。安排也在这波炽热的周期行情中大幅加仓动力板块，其间一起基金持仓动力仓位从 7.3% 提高至 15.9%，养老金从 6.8% 升至 14.2%。

2009-2013 年：可选消费体现亮眼，美股安排大幅加仓以亚马逊为代表的零售业。得益于亚马逊的巨大奉献，零售业在金融危机后的几年里体现亮眼，2009Q4-2013Q3 零售板块累计收益率 131%，显着高于标普 500 的 49%。而除了亚马逊之外，包含缤客公司、罗斯百货等等专业零售公司股价也有亮眼体现，安排也大幅加仓零售板块，其间一起基金持仓零售业仓位从 4.2%提高至 6.0%，养老金从 4.1% 升至 5.3%。

2011-2015 年：第四次生物科技浪潮，美股安排大举加仓生物制药。因为很多生物技术公司新药批阅经过，以及由此带来的并购效应，2011-2015 年美股生物科技公司掀起了第四次浪潮，2011Q1-2015Q2 美股生物制药板块累计收益率 140%，显着高于同期标普 500 的 55%，安排也在这一浪潮中大举加仓生物制药板块，其间一起基金持仓生物制药仓位从 5.9% 提高至 9.6%，养老金从 4.8%升至 7.8%。

2016 年以来：盈余驱动的科技股行情，软件服务成商场最大主线。2009 年之后美股进入科技牛市行情，美国诞生了“FANG”等很多的科技巨子，而这一波科技行情与 2000 年科泡沫最大的不同在于，本轮行情的驱动力首要是科技公司的盈余大幅增加， 特别是 2017 年后科技公司的盈余才能呈现了加快上行，以微软、谷歌、FACEBOOK 为代表的软件服务成为商场最大的主线，2016Q4-2021Q2 软件服务板块累计收益率 223%， 显着高于标普 500 的 92%。安排也继续大幅加仓构成了软件服务“鹤立鸡群”的格式， 其间一起基金持仓软件服务仓位从 12.0%提高至 21.0%，养老金从 12.5%升至 21.5%。

2.3. 美股安排重仓股：2015 年来 FAAMG 中继续加仓的只要微软&亚马逊

2015 年以来 FAAMG 中安排继续大幅加仓的只要微柔和亚马逊。商场一致在于美股安排投资者的重仓股是以 FAAMG 为代表的科技龙头，现实也的确如此，FAAMG 在一起基金和养老金中均为前五重仓股。风趣的是，从近年来的安排持仓来看，安排对 FAAMG 的加码节奏并不相同。从近几年的加仓节奏来看，2015 年以来只要微柔和亚马逊取得了安排的继续大幅加仓，其间微软凭仗 Windows 10 和 Surface Pro 4 重回最炙手可热的互联龙头，亚马逊则是在 2015 年初次发表 AWS 成绩后公司股价加快上涨，取得安排继续加仓。苹果在 2012 年遭受安排减持后一向保持较低仓位，直到 2019 年后， 因为服务和可穿戴设备事务弥补了 iPhone 和 iPad 销量下滑的影响，才再次取得安排大幅加仓。FACEBOOK 在 2012 年上市后安排继续加仓，但遭到营收和用户增加放缓的影响，2017 年以来安排加仓节奏有所放缓。谷歌 2014 年拆股后在安排中仓位安稳，无显着加仓。

2.4. 被美股安排扔掉的赛道：消费零售板块

传统消费零售板块被美股安排投资者扔掉，2010 年以来仓位继续下降，当时仅 1% 左右。咱们复盘曩昔二十年美股安排投资者的持仓改变，发现部分职业已被扔掉，包含家庭个人用品、首要用品零售等板块。这些职业在 2010 年后相对商场无显着超量收益， 安排也对其继续减仓，其间家庭个人用品在一起基金中的仓位从 2008Q4 的 2.0%继续下行至 2021Q2 的 1.0%，在养老金中的仓位更是从 3.2%下降至 1.3%；首要用品零售职业在一起基金中的仓位从 2003Q1 的 2.7%继续降至 2021Q2 的 1.0%，在养老金中的仓位从 4.2%下行至 1.5%。从前史体现看，近年来这些职业存在阶段性大幅上涨，但安排并未显着加仓。其间 2018Q4 家庭个人用品职业超量收益 14%（相对标普 500，下同），但一起基金当季度仅加仓 0.16pct，养老金加仓 0.33pct；2020Q1 首要用品零售职业超量收益 9%，但一起基金仅加仓 0.08pct，养老金加仓 0.21pct。

究其原因，表观上首要是因为这些职业股价动摇较大且无显着超量收益。在美股科技牛市行情下，传统的消费零售赛道难以跑赢商场，对安排吸引力下降。计算 2010 年以来合计 46 个季度，家庭个人用品、首要用品零售别离 21、19 次跑赢标普 500，取胜概率仅 46%、41%。此外，2010 年以来（到 2021/6/30）家庭个人用品和首要用品零售职业累计收益率别离 243%、264%，均显着低于标普 500 的 299%。

深化来看，传统消费零售赛道已到职业天花板，职业格式安稳，生长空间有限。阅历了二战后到八十时代消费的快速开展期，现在美股的传统消费零售赛道已步入老练期， 整个职业格式安稳，其间家庭个人用品以宝洁公司和联合利华为一线龙头，CR3（市值前三公司的市值占职业总市值比重，下同）到达 72%，首要用品零售以沃尔玛为肯定龙头，CR3 高达 80%。安稳的职业格式和职业天花板使得职业全体增加空间有限，2010 年后传统消费零售赛道成绩增速显着低于生长特点更强的科技和医药板块，咱们计算了 2009-2020 年美股各职业营收增速体现，其间家庭个人用品职业营收增速均值 2.0%，首要用品零售 5.3%，比较安排重仓的软件服务（8.6%）和生物制药（7.3%）显着偏低。

2.5. 最近一年半发生了什么：科技——价值——科技

2020Q1-Q3：获益于对冲疫情的流动性宽松，科技职业体现占优，安排加仓显着。2020 上半年为对冲疫情影响，美联储敞开无限量 QE，流动性宽松助推科技板块股价大涨，美股安排投资者加大科技板块布局筹码，其间 2020Q1-Q3 一起基金和养老金大幅加仓软件服务别离 3.8、3.4pct。关于科技板块的加码首要来自于对金融（银行、稳妥）和动力板块的减持，其间一起基金和养老金别离减持银行2.4、2.3pct，减持动力2.3、1.9pct。

2020Q4-2021Q1：经济复苏+通胀上行，科技股估值高位，安排加银行、动力，减科技。上一年年末至本年一季度，跟着经济复苏和通胀上行，顺周期价值板块体现逐步占优， 并取得安排注重，叠加科技股估值高位，商场忧虑流动性收紧构成杀估值趋势，对科技板块大幅减仓，对价值股加仓显着。其间 2020Q4-2021Q1 一起基金和养老金别离加仓银行 1.3、1.1pct、动力 0.8、0.7pct，而关于价值股的加仓首要来自于对科技板块的减持， 前期涨幅过高的软件服务（微软、FACEBOOK 为主）和零售业（亚马逊为主）均遭到大幅减仓。 2021Q2：科技股强势，股价继续上行下安排风格重回生长。本年二季度以来，跟着美联储屡次表态宽松，科技股再度强势，2021Q2 软件服务职业单季度上涨 14%，硬件设备 10%、半导体 8%。安排二季度职业仓位改变不大，对科技股再度加仓，其间 2021Q2 一起基金和养老金别离加仓软件服务 1.0、1.1pct，而减仓职业较为涣散，包含银行、零售业、公用事业等职业仓位均有所下调，但起伏不大。

2.6. 近年来对美股安排持仓影响最大的要素：碳减排与清洁动力

方针对美股安排持仓影响显着，跟着 ESG 注重度提高，动力板块在安排中的仓位下降显着。除了根本面和流动性之外，方针对美股安排投资者的持仓操作影响相同较大， 近年来全球对环境保护、生态文明注重度提高，跟着 ESG 评级体系的推动，部分环境污染性职业和企业纷繁遭到减持。 从 2007 年高盛初次提出 ESG 概念以来，全球关于生态环境和可继续开展的问题益发注重，欧盟 2014 年修订的《非财政报告指令》对上市公司非财政信息及成绩的发表 提出了极大注重，规则上市公司发表以 ESG 事项为中心的非财政信息，且对环境议题的详细要求与 SDGs 中多项方针有较高重合度。2019 年惠誉推出全球首个 ESG 评级系 统，环境管理被逐步归入到投资者选股的规范傍边。而环境污染性职业则遭到安排大幅 减持，一起基金对动力职业持仓市值占比从 2007Q4 的 13%下降到 3%，养老金持仓从 12%下降到 3%。公司层面来看，全球石油天然气龙头埃克森美孚和雪佛龙也在 2009 年 以来遭受继续减持，其间一起基金对埃克森美孚和雪佛龙持仓占比别离从 2008Q4 的 2.1%，1.4%下调至 2021Q2 的 0.3%、0.3%；养老金持仓别离从 4.7%、1.8%下调至 0.5%、 0.4%。

新动力车补助方针继续加码，安排对电动车板块持仓大幅提高。对生态环保的注重一方面限制了环境污染性企业，另一方面也加大了方针支撑清洁动力工业的力度。近年来全球关于新动力轿车的补助方针连续出台，欧洲对碳排放查核不断趋严，美国更是经过税收、补助等财政方针大力支撑电动车工业开展。因为前期浸透率低，未来生长空间大，安排对电动车注重度大幅提高，此外，以新纪元动力为代表的清洁动力公司在安排仓位中也有显着提高。

三、危险提示

宏观经济增加不及预期：若国内经济复苏进程不及预期，或许影响上市公司根本面体现。

通胀短期大幅飙升，货币方针快速收紧：本年以来 PPI 峻峭上行，并向 CPI 加快传导，通胀压力上行或许引致货币方针收紧。