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作者：珍妮特·耶伦（美国联邦储藏委员会主席）

翻译：张鑫（中国人民银行巢湖中心支行）

来历：汹涌新闻（pepaper/）

严厉的监管让商场更具耐性，却约束了中小银行的展开，然后不利于信贷向中小企业的传导，影响了经济的生机。耶伦称，单个的金融监管规矩或许会放松，比方有或许会进一步放松沃尔克法则在中小银行上的要求，否则将约束经济的添加。

全球金融危机现已曩昔十年，它给美国带来了大惨淡以来最严峻的金融惊惧和最大规划的经济衰退。对有些人来说，这段回忆或许现已逐渐衰退——人们会忘了金融危机的价值有多么沉重，以及为何采纳某些特定的办法以应对危机。今日，我将回忆这场危机，并评论美国和全球决策者为了加强金融监管所进行的变革。这些变革既约束了危机再次产生的或许，又下降了危机的负面影响。

一个有弹性的金融系统对全球经济的生机至关重要。一个健康展开的金融系统能够便当生产性出资和新商业的构成，并协助新旧企业平稳渡过经济周期的高潮和低谷。购买房产、出资教育或创业等审慎假贷行为，能够进步家庭的生活水平。由于施行了金融系统的变革，以及钱银方针和其他方针的支撑，信贷可取得性杰出，并能和经济活动保持一致，然后有用地支撑了微弱的经济添加。

一起，变革增强了金融系统的弹性。银行变得更安全了，由于期限转化所带来的运营危险下降了。增强系统重要性安排可处置性的尽力，进步了商场纪律，下降了“大而不能倒”问题呈现的或许性。当时的金融系统处于愈加有用的监控之下，并能更好地化解监管规划以外的危险。

但是，金融监管变革的规划和复杂性，都要求决策者与研讨者对变革范畴以及无法意料的负面影响时间保持警惕。美联储也将持续致力于评价监管变革对金融安稳以及经济的更广泛影响，并做出恰当调整。

我将回忆十年前的情况，然后扼要叙说美国在一些要害范畴施行的变革——怎么削减另一场危机产生的或许以及削减金融不安稳带来的损害。在此基础上，我将用目标和研讨来阐明，美国金融系统的弹性得到了进步。终究，我将向咱们呈现金融监管变革怎么影响经济添加、信贷可取得性和商场流动性的依据。

十年前的情况

美国和全球的金融系统在十年前处于一个十分危险的地步。2006年，美国的住房价格到达最高点；2007年上半年，美国的次级典当告贷商场遭受重创；同年8月，钱银商场基金的流动性现已恶化到足以要求美联储施以援手的程度。但在2007年8月杰克逊霍尔年会上，咱们的评论对金融系统遭受压力所带来的或许的经济损害却仍显得恰当达观。

现在咱们知道，在接下来的13个月里，金融部分的流动性和偿付才能持续恶化。金融系统的压力不断堆集，尤其是2008年3月贝尔斯登公司的关闭，使得人们清楚地认识到金融系统内的脆弱性正在上升。因而，决策者们采纳了与众不同的办法：美国联邦公开商场委员会（FOMC）大幅下调了联邦基金利率，美联储与财政部以及其他安排通力合作，将流动性东西的运用规划拓宽到传统银行系统以外——将美国学者白芝浩19世纪提出的“白芝浩准则”运用于钱银商场，即在金融危机时，央行以高利率将告贷放给能够供给优质典当品的安排。即便如此，金融部分的情况仍在持续恶化，房利美和房地美在9月初挨近关闭。

尽管，2007年头到2008年9月初现已是美国几十年来遭受的最严峻的金融崩盘，但这和2008年9月简直席卷金融系统的海啸（直接导致经济活动呈断崖式阻滞）比较，简直不值得一提。就在房利美和房地美被政府接收后不久，雷曼兄弟也宣告破产，一周后美国世界集团（AIG）也挨近关闭的边际，不得不从美联储请求很多告贷以减轻系统性溃散；一家大型的钱银商场基金的股价“跌破净值”（即跌破每股1美元的财物净值），并加快了其他钱银商场基金的溃散，使得财政部不得不为很多的钱银基金债款供给担保；全球美元商场简直溃散，需求全球的中央银行联合起来采纳举动；两家大型的出资银行（译注：高盛和摩根斯坦利）相继成为银行控股公司，因而终结了美国的独立投行年代。对此，美国财政部提出要救助金融部分。数周时间里，美国国会经过了由乔治·布什总统签署的《2008年紧迫经济安稳法》，提出了7000亿美元的问题财物救助方案（TARP）；美联储提出了进一步的紧迫假贷方案；而美国联邦存款稳妥公司（FDIC）则为一系列的银行债款供给了担保。许多国家在本国都面对着相似的问题，政府相同采纳了急进的办法来支撑信贷商场的运转，包含大规划向银行注资、扩展存款稳妥的掩盖规划以及为银行债款供给多种形式的担保等。

尽管财政部、国会、联邦存款稳妥公司、美联储以及外国钱银当局都采纳了强有力的方针办法，但危机仍在延伸：美国和全球经济的脆弱性进一步添加，相应的丢失也在增大。从2008年头到2010年头，挨近900万美国人赋闲，数百万美国人颠沛流离。压力不只局限于美国经济。全球生意和经济活动萎缩到达20世纪30年代以来史无前例的程度。尽管采纳了十分规的方针办法，经济复苏进程仍反常地缓慢。

危机带来的启示及方针怎么进行呼应

这些苦楚的阅历要求人们从头举动起来，以对立金融不安稳。国会、政府和监管部分与全球的决策者们联合起来拟定了新的法令、监管规矩和办理规矩，以下降产生另一场危机的危险。

经过将采纳监管举动和拟定法令联合起来，美国敏捷初步了对金融系统的变革。而咱们金融系统回归健康的速度，则佐证了这种战略的有用性。进一步看，美国作为全球的经济首领，参加了巴塞尔银行业监管委员会（BCBS）、金融安稳理事会（FSB）以及二十国集团（G20）等安排安排金融监管规范的拟定，促进了全球金融的安稳，然后支撑了全球经济添加并保护了美国金融系统免受他国的负面影响。这些国内和国外的重要办法首要体现在：添加银行业的丢失吸收才能；约束短期融资商场的期限转化和银行系统的流动性错配；设立新的监管主体以便为大型金融安排的清算处置供给便当；对系统重要性安排施行愈加严厉的审慎监管。

一是在增强全球银行业的丢失吸收才能方面进行要点变革。首要，大幅进步与危险加权财物相关的本钱数量和质量要求。其次，以传统的杠杆率目标作为弥补，反映出危险权重法并不完美，鉴此，将权益财物最低限额计入安排的总财物。再次，在危险权重法和杠杆率目标中，都对大型的、具有系统重要性的安排提出了更高的要求，以下降安排产生危机的危险，并促进他们削减要挟金融安稳的活动。终究，要求大型银行展开每年一次的归纳本钱剖析评价（CCAR，即压力测验）。除了增强丢失吸收才能，CCAR还进步了大众对大型银行危险的认知认识，为极点恶劣经济条件下安排的或许丢失，供给前瞻性猜测，以促进安排大幅改善危险办理。

二是经过变革设法处理金融系统相关的期限转化危险。美国证券生意委员会（SEC）公布的监管规矩，下降了传统银行业安排以外的类存款性负债的脆弱性，并对尖端的钱银商场基金产生了影响——这些规矩要求这些尖端钱银商场基金运用起浮净财物价值。这一方面使这些基金不如现金办理东西那么有吸引力；另一方面，也有助于下降银行对不安全的短期批发融资的依靠，由于尖端的钱银商场基金一般都是银行负债的重要出资者。由于为全球系统重要性银行（G-SIBs）设置了全新的流动性掩盖率目标和附加本钱要求，因而大型银行的流动性危险得以下降。其间，流动性掩盖率要求银行持有满意的流动性财物，以应对未来30天里的净现金流出。对美国的G-SIBs的附加本钱要求，则是将大型银行的本钱水平与其对批发融资的依靠程度相挂钩。

三是《多德-弗兰克法案》第二条款中提出了有序清算机制（OLA）。这为系统重要性金融安排供给了必要的清算机制而不是任由其关闭，有利于保护金融安稳。OLA包含了一系列的东西，如可供运用的流动性资源和对金交融同的暂时性间断。这能在系统重要性安排关闭时，不致使其负面溢出效应对金融系统和经济产生严峻的的影响。更重要的是，政府在有序清算程序中产生的任何内生本钱，都不必由纳税人买单，由于法案规矩，一切的本钱有必要经过相应的评价并由大型金融安排自身担负。别的，国会要求大型银行提交“生前遗言”，以阐明在呈现破产情况下怎么进行清算处置。一起，美联储被授权对系统重要性银行满意总丢失吸收才能（TLAC）的情况进行办理。这项规矩要求安排保持满意的长期债款以吸收丢失，以及在破产清算时对安排进行本钱重组。这些强化办法保护了金融安稳，并可确保关闭安排的股东和债权人能够承当丢失。别的，这些办法进步了商场纪律，促进债权人审慎承当危险，由于他们彻底知晓安排关闭时需求自己承当丢失。这就约束了“大而不能倒”问题的产生。

四是出台监管规矩，规范“影子银行”的展开。2007—2008年，传统银行系统之外的金融安稳危险相同也在增大。相应地，一系列监管规矩的改动影响了一般被称为“影子银行”的部分。一个典型的比如是AIG，其经过与商场竞争对手之间的衍生品生意，堆集了很多的生意对手危险。这种危险不只不易办理并且十分不透明。为了避免相似危险的再次呈现，世界安排拟定了新的监管规范，要求一切规范化的场外衍生品都要进行会集清算，并对非会集清算的衍生品生意提出了更高的本钱和确保金要求。

五是树立金融安稳监督委员会（FSOC），担任辨认金融安稳危险。该委员会担任辨认危及金融安稳的各类危险，以及确认哪些安排具有系统重要性，然后协助美联储施行审慎办理。这两项重要职责有助于避免监管系统之外的脆弱性危险不断累积而终究要挟金融安稳。

金融系统愈加安全

有依据标明，危机以来的变革现已使得金融系统的安全性大幅进步。大型银行的丢失吸收才能显着进步，他们的普通股一级本钱是2009年头的两倍多。近年来展开的年度压力测验，使得参加银行在本钱情况和危险办理方面都有了改善。大型银行对短期批发性融资的依靠程度削减了一半，并很多持有高质量的流动性财物。现已被证明极易遭到金融危机影响的钱银商场基金办理的财物，也大幅度下降。一起，监管者处置大型问题安排的才能得到进步，标明新树立的监管安排和大型安排所采纳的调整自身安排结构和本钱结构的可视化办法，增强了他们的处置清算才能，并显着削减了“大而不能倒”问题的呈现。

别的，对私家部分的评价相同标明其在保护金融安稳方面的效果得到了加强。出资者认识到防备“大而不能倒”问题的重要性，一起评级安排对大型银行的评级规矩也有改动。大型银行的信誉违约交换（CDS）生意，相同标明商场参加者以为美国银行系统面对的要挟在下降。大型银行的丢失吸收才能近年来现已得到进步。但也要认识到，根据商场的股权本钱计量，现在仍依靠于账面猜测，而这一测量方法并不能真实地反映危险。因而，咱们观察到的这些改善不该被过火解读，并且监管规范也尚不完美，需求决策者和出资者持续监测一系列的监管目标和反映金融商场弹性的商场化目标。

变革使得金融系统更为安全。这方面，相关的经济研讨供给了进一步的依据支撑。研讨标明，更高的银行本钱水平能够缓释危险，并减轻金融危机带来的负面影响。别的，研讨人员也阐明晰流动性监管是怎么经过施行本钱监管来支撑金融安稳的。对金融部分进行压力测验的结果标明，大型银行的危险在曩昔半年里现已下降。

更安全的金融系统能否支撑经济添加

各位或许会置疑我所提出的三个观念：危机的产生要求咱们举动起来；需求咱们施行变革；这些变革办法使得金融系统更安全。危机现已曩昔十年，《多德-弗兰克法案》取得经过和世界上就要害范畴的银行业变革达到一致也曩昔挨近七年，有人不由会问：变革是否走的过远，以致于金融系统的担负过重，而无法支撑安排的审慎运营和经济添加？

美联储致力于经过与包含国内的FSOC渠道和其他政府部分，以及巴塞尔银行业监管委员会和金融安稳理事会等世界安排加强协作，来评价金融监管的影响，并相应做出恰当调整。一起，美联储也独立采纳举动，评价其监管行为的潜在影响，如在2015年压力测验完毕后就曾发起了一项评价。该评价标明，监管规矩的改动减轻了安排，尤其是小型安排的担负，并愈加有利于压力测验与本钱金监管要求之间完成交融。别的，大规划改动新的金融监管结构也值得从头考虑，如简化对中小银行的监管以及树立相应的处置方案，都需求进行调整。

咱们将更广泛地持续监测经济情况，评价改动并展开研讨，以便更好地了解监管变革的影响以及监管规矩或许隐含的潜在问题。下面我迁就监管对信贷可取得性的影响以及对商场流动性改动的影响这两个方面的问题进行扼要概述。

首要，有关本钱监管对信贷可取得性的影响，相关研讨得到了广泛重视。一些研讨以为，银行的告贷应要求更高的本钱权重；而另一些研讨则以为，应耗费更多的本钱来支撑银行告贷，因而很难确认本钱监管要求对告贷的影响。由于本钱要求的实质性改动很少呈现，且常常是由金融危机促进的，而危机自身对告贷则有着严峻影响。鉴于这种不确认性，美联储和其他监管安排在拟定规矩时，应一起剖析施行更高的丢失吸收才能对信贷以及经济添加或许带来的负面影响和或许的收益。这种事前评价的定论是，必定规划的净利润对经济添加的影响源于更高的本钱要求。有关研讨支撑了这一定论。以2009年的监管本钱评价项目（SCAP）为初步，美国在危机后及时并大幅进步银行本钱情况的行动，使得告贷增速从头复苏，银行的盈余才能也快于其他全球同行。相对而言，本钱监管对信贷的负面影响好像并不显着，告贷仅仅对某些告贷人来说或许并不那么易得，尤其是有着不完美信誉记载的购房者和小企业。

其次，许多金融商场参加者表达了对商场流动性的忧虑，尤其是固定收益商场（如企业债券商场）的流动性。现在，企业债券商场的流动性整体较为稳健，商场的健康情况也清楚明了——生意价差较低且近年来的商场发行量巨大。这也就是说，商场流动性情况得到了显着改善。尽管不能说某个单一要素是影响商场流动性的主因，但一些监管规矩或多或少影响着商场流动性。简化“沃尔克规矩”（约束银行进行自营生意）或许会带来优点，评价加强弥补杠杆率（SLR）要求和危险为本的本钱金要求之间的联络，也相同会带来优点。一起，新的监管结构要求经纪商在面对冲击时更具弹性，由于在曩昔，当负面冲击来暂时，经纪商所面对的冲击常常是形成商场流动性缺乏的重要要素。因而，任何针对监管结构的调整都应当是适度的。

面对的应战

大惨淡以来最严峻的金融危机现已曩昔十年，那么，现在咱们的情况怎么？咱们现已在美联储最首要的添加工作和安稳物价目标上取得了巨大进步；施行的监管结构变革也下降了金融安稳危险，并造就了一个愈加微弱的金融系统。更具弹性的金融系统能够更好地吸收金融冲击的负面影响，而不是增大（这在近年来的金融动乱中也得到了反映）；一起，增强金融系统的弹性，还能够进步银行业和其他金融安排的放贷才能，然后支撑经济添加。

但是，咱们还有许多工作要做。研讨标明，中心部分的变革大幅度进步了金融系统的弹性且没有过度约束信贷的可取得性或许经济添加。但也要看到，许多范畴的变革才刚刚起步，商场也还需求持续做出调整，并且相关研讨仍显缺乏。美联储将致力于评价变革在哪些范畴是有用的，又有哪些范畴的变革最需求做出改善，以便能保持金融系统的弹性。

进一步而言，我期望金融系统的变革是对全球经济展开、科技展开的呼应。而金融监管迟早会导致比如过度达观、杠杆和期限转化等咱们耳熟能详的危险以新的方法呈现，并需求再次做出方针呼应。经过阅历危机带来的苦楚，咱们从头吸取了经验。尽管咱们不能确保新的危机不再呈现，但假如咱们时间铭记这次的经验，以及危机带来的悲痛价值，并付诸举动，咱们有理由信任，金融系统和经济将会阅历更少的危机，一起也能从未来的危机中更快地恢复过来。

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