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本年以来，各种利空交错，A股商场接连震动回调，不少老牌基金管理人都面临着巨大的压力，商场为何走弱？相对表现较强的银行地产板块后市继续性怎么，还有没有时机？会客厅特别邀请到少数派出资创始人周良，共享他关于当下商场的观念和战略。

以下为部分采访内容：

证券记者：为什么你们会叫少数派出资？

周良：少数派反映了咱们的出资理念。咱们有一句话叫做超量收益来自于多数人的误区，咱们是从行为金融学的视点了解这个商场的。商场价格每天都在涨跌，反响的是大多人对未来的预期，只要当大多人对未来的预期存在着一些误差的时分，你才干发现商场中定价过错的时点，这个时分才干做出超量收益。好在商场的反响常常会存在误差，有时分是反响过度，比方对某些职业特别不看好，使得某些职业估值特别低，有时分是反响缺乏，比方某些职业边沿呈现了一些改进，但商场没有一下反响到位，这些反响缺乏和反响过度的时点便是咱们能做出超量收益的时点。一方面咱们会在在轻视值板块里找反响过度的时机；另一方面咱们也会在偏生长、偏高景气的职业里寻觅反响缺乏的时机。

现在是一个能够斗胆进场满仓出资股票的时分

证券记者：本年以来商场走势为何如此疲弱？

周良：我觉得是各种要素交错的归纳成果，本年一季度是曩昔几年以来跌幅最大的一个季度。有地缘政治的要素，有经济下行的压力，有高估值板块杀估值的要素，导致商场的确很弱。商场最低点什么时分呈现谁也不知道，只能看现在收益危险比好欠好，咱们觉得现在的收益危险比是比较好的。尽管商场的动乱会让出资者比较惊惧，咱们可能会觉得现在危险很大，这是直观感触，但往往直观感触和商场实践情况是两码事，现在商场实践的危险其实反而是在变小。

为什么这么说呢，从商场涨跌来看，这一轮高点是上一年2月份呈现的，上一年2月沪深300是5900点，现在是4000点左右，下跌了超越30%，股价跌去一半的种类都举目皆是。你说是上一年5900点的时分危险大？仍是现在4000点的时分危险大呢？股票都跌下来了，咱们在这个时分亏本的危险实践反而变小了。此外方针底现已十分明晰，近期的种种表述都能够证明这一点；再从估值来看，现在全体估值水平现已挨近2018年末，便是上一轮牛市的起点的时分，现在沪深300成分股的市盈率现在是10倍，2018年最低点时是9.8倍，根本相等。方针底和估值底有了，商场底是不容易被预测到，但你能够看到的是商场全体在底部区域。你要理解越是在惊骇的时分危险越是变小了，往下的空间很小了，而往上的空间更大了，只需你对这个商场的周期循环和咱们的出资心思有一个明晰的知道的话，现在其实是一个能够斗胆进场去满仓出资股票的时分。

轻视值风格走强的背面是职业发生了边沿改变

证券记者：假如这个时分能够贪婪的话，方向在哪里？本年较强的银行和地产会是好的时机吗？

周良：曩昔一两年高景气职业，生长股走的很强，本年风格倒过来了，显着是价值风格在走强，这种风格改变的背面其实是各个职业发生了一些不同的边沿改变。

为什么价值风格开端走强，是因为这些职业里的比方地产、银行、煤炭等板块呈现了一些边沿向好或超预期的改进。比方地产，方针面在敏捷好转，从半年前十分严峻的调控到现在有省会城市开端撤销限购了，这种关于职业的边沿改进就使得地产越走越强。

银行的边沿改进在哪里呢？银行的赢利添加上一年就蛮好，但咱们忧虑银行赢利低增速很多年，上一年的赢利添加好是不是因为2020年的基数比较低所导致，直到2021年4季度，还有本年的一季度，咱们渐渐看到银行的赢利添加还在坚持，而估值水平仍然处于前史低位，咱们的预期在渐渐改进，所以银行也走得比较好。煤炭是因为这几年没新增产能，因为要节能减排碳中和，煤炭职业的产能受到限制，供给没有添加，但需求还在渐渐添加，就使得煤炭供需格式蛮严重，煤价处于高位，曾经煤炭是周期动摇，但现在是煤炭价格在高位，产能上不来，所以煤价在高位稳住了。煤炭职业的赢利就会在高位继续很长时刻，这便是煤炭职业的边沿改进。这些职业都是咱们曩昔不看好的职业，但咱们研讨下来觉得商场存在反响过度了。

证券记者：银行地产都是强周期职业，过往只要在经济复苏周期去出资才干带来超量收益，尽管他们现在走势较强，但会否只是阶段性反弹，它们的继续功能被看好吗？

周良：这类周期职业的走势跟微观经济周期是有必定的相关性，但并不是只是跟这一个要素相关，还会有其他要素影响它们的走势。以银行为例，银行跟哪个周期的相关性最高呢？它与银行不良财物的迸发和处置周期相关性很高，当银行的的不良财物处置压力很高的时分，它每年要计提很多的拨备，会腐蚀它的赢利，形成银行的赢利增速下降，这个时分银行的表现是欠好的。当一轮迸发处置周期曩昔，银行财物质量好的时分，它的收入赢利就能充沛转化为净赢利，这个时分它的成绩往往表现很好。

而地产职业除了和微观经济周期相关外，与方针周期的相关性十分高。开发商从拿地到造房、预售、交楼需求四年的时刻，我现在拿的地，要到四年后才干确以为我的收入和赢利，咱们现在看到的地产的年报其实反响的是它四年前的拿地的毛利率和赢利情况，这个年报是具有必定拖延性的。所以决议地产职业股价强弱的往往不是它当时的净赢利表现，而是咱们的心思预期。地产职业上一年7月底是个低点，也是地产职业方针最严峻的时分。而我觉得房地产当时仍然是我国绝无仅有的支柱职业，现在房地产职业的土地出让金与房地产职业相关的税收占了地方政府财政支出的一半左右，假如土地卖不掉，房子卖不掉，地方政府的财政支出都会受到影响。所以要稳添加，我觉得地产职业必定是要得到必定的方针支撑。方针的边沿改进带来了咱们心思预期的改进，也带来了职业本质的改变，像上一年上半年，咱们拿地积极性比较高的时分，拿地毛利率一般只要20%左右，乃至低于20%。可是上一年四季度开端，因为开发商拿地志愿不强，地价下降，龙头房企拿地的毛利率现已从20%进步到了30%，使得龙头地产股的成绩改进。尽管这个毛利率会在三四年后才表现到财报中去，但这便是一种预期的边沿改进，这种改进带来了地产股的上涨。