「000963」“公募一哥”张坤2020年投资精华：跑输时的灵魂三问（附十大重仓和隐形重仓）

张坤出资办法一言蔽之：选优异企业，长时刻持有。详细来看，在2020年仓位装备调整中，上半年，降家电；三季度，降医药；四季度，降轿车。2020年张坤增配的只要一个方向——食物饮料。

3月30日，“千亿顶流”、“公募一哥”张坤的易方达中小盘基金发表2020年年报。

至此，集齐了易方达中小盘2020年的一季报、半年报、三季报、四季报、年报共5份定时陈述。

假设回头去看张坤的2020年的这5份定时陈述，会发现他的出资办法一以贯之。一言蔽之便是：选优异企业，长时刻持有。

一个有意思的现象是，在这5份定时陈述里，久不久，张坤就要做一次苦口婆心的出资者教育，循循善诱。粗心是：我不是神，总会有短期跑输的时分，假设你不认可我的出资办法，千万别买我的基金。

调集易方达中小盘2020年的5份定时陈述来看，张坤在2020年仓位装备中，上半年，降家电；三季度，降医药；四季度，降轿车。2020年张坤增配的只要一个方向——食物饮料。

跑输时的魂灵三问

事实上，以为张坤一向站在神坛的主意是过错的，比方2020年一季度，易方达中小盘报答为-4.70%，跑输同期成绩比较基准收益率-3.76%。

而且，就在发布2020年年报的3月30日，也正值张坤办理的基金遭重挫的时期，到当日，今年以来(年头至3月30日)，易方达中小盘基金最大回撤24%，远高于同类基金。

此刻的张坤，在2020年年报中，要跟出资人说什么？

张坤明晰表明，出资者应该下降对收益率的预期。

事实上，2020年易方达中小盘基金的收益适当不错。2020年，易方达中小盘基金份额净值增长率为84.34%，而同期成绩比较基准收益率为21.41%。

但张坤指出，基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决议的，拉长来看应大致适当于企业的ROE(净财物收益率)水平。

“从全球来看，可以长时刻坚持较高ROE的公司是十分罕见且优异的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于商场均匀ROE水平，这样的趋势很难长时刻持续，因而，咱们或许应该下降对收益率的预期。”张坤说。

张坤进一步指出，任何长时刻有效的办法都有短期的失灵。咱们在出资上市公司时，假设决心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必定会有向下动摇的时分。

因而，阶段性跑输商场时进行建仓，张坤提出了魂灵三问：“我是否信任这个公司的底层逻辑？是否对公司的长时刻逻辑充满决心？假设股市封闭、三年无法买卖，我是否还有决心买入这个公司？或许，出资基金也有类似之处。”张坤说。

张坤以为，点评一个出资人至少需求10年的维度。

“基金司理的工作与医师或许有些方面类似，都是理论和实战缺一不可的，都是需求不断堆集、一起常识复用性很高的工作，需求经过每天不断的阅览、考虑、决议计划、纠错来齐备自己的常识系统，提高自己决议计划的准确性。”张坤说。

张坤指出，因为从入行到老练需求绵长的成长时刻，以及商场存在短期的随机性，点评一个出资人至少需求10年的维度，才干平滑掉风格、周期、命运等方面的影响。

“比较国际上不少有30年、乃至50年记载的出色出资人说，我还有太多需求学习和堆集的。惋惜的是，这个进程并没有任何捷径，无法一蹴即至，认知水平是由过往一切的考虑、实践和阅历堆集决议的。”张坤说。

出资者教育的买基金三问

在定时陈述中，张坤屡次提示持有人，他也有短期跑输的或许。

虽然在2020年年中时，张坤的基金已获得很好的成绩，但此刻，在2020年半年报中，张坤仍教育出资人：“任何长时刻有效的出资办法，短期必定间歇性失灵。一个出资人不管选用何种办法，必定在某些时期面临成绩的落后。”

此刻，出资人怎么办？

张坤介绍了自己的阅历：“我的体会是，一个出资人挑选何种出资办法，并不是这种办法在出彩时多绚烂，而是在这种办法阶段性失灵时仍能安然面临，而且晚上睡得香。这一点，很大程度取决于出资人的性情和价值观。”

基金有不同的风格，关于持有人来说怎么挑选？

张坤主张出资人自问三个问题：“榜首，这个办理人的出资系统是否自洽？第二，这个办理人的出资系统是否安稳？第三，我的出资系统和价值观是否与这个办理人的出资系统和价值观匹配？”

张坤以为，榜首和第二个问题经过调查持仓、换手率、长时刻成绩大致可以判别出来；而第三点一般持有人重视不多，但我以为十分重要，只要持有人自己的出资系统和价值观与办理人匹配(即持有人自身认可的出资周期是多长？出资收益的来历是什么？愿意在何种商场承受战略的阶段性失灵？)，才干做到持有基金的久期和基金持有股票的久期根本匹配。

张坤指出，假设期限错配，简单导致两方面的负面效果：一方面，成绩阶段性出彩时很振奋，成绩阶段性欠安时很懊丧，无法做到心里的安静；另一方面，简单导致持有人在成绩阶段性出彩时振奋而买入，阶段性欠安时失望而卖出，而这恰恰是导致部分持有人收益率低于基金收益率的重要原因。

总归，张坤以为，对持有人来说，挑选一个和自己价值观匹配的产品，要远比挑选一个阶段性成绩出彩的产品重要的多。这样，至少可以使基金的收益率最大程度转化为持有人的收益率，究竟，后者才是对持有人真实有意义的。

张坤不时地提示持有人，基金或许有跑输的时分。

值得一提的是，发表2020年四季报时，正值2021年1月21日，张坤办理的基金进入成绩高光时期，而他也因成为榜首个超千亿办理规划的基金司理而被出资人捧上“神坛”。但此刻的张坤分外的清醒。

“回忆过去，在每个时刻点商场演绎得都很有逻辑，但是站在其时看未来，却感觉无比含糊。回忆过去，并不是为了可以更好地判别未来的商场走势或许风格，而是再次提示自己并不具有这个才能。”张坤说。

那时的张坤，好像已在为一个月之后(2月18日起)开端的基金成绩崩盘式的跌落给持有人打了预防针，他好像其时就已预见了随后会有一波接二连三的基金大回撤。

“咱们以为，出资是在纷乱的要素中找到少量重要且自己能掌握的要素，使用大数规律，不断堆集收益。比如宏观经济、商场走势、商场风格、职业轮动，这些要素显然是重要的，但坦率地说，这并不在我的才能圈内。”张坤在四季报中说。

重仓股和隐形重仓股的改变

整体来看，A股在2020年是一个牛年。

A股商场出现震动上涨，沪深300指数上涨27.21%，上证指数上涨13.87%，创业板指数上涨64.96%。

当年对商场最大的影响要素是疫情。

张坤在年报中谈到，2020年开年，新式冠状病毒肺炎在全球盛行，对全球经济造成了冲击，也对上市公司的运营造成了负面影响。二季度开端，国内各地虽有偶发事例，但疫情根本被控制住，出产和日子逐渐康复；而全球不少其他国家疫情盛行加重，现在仍在抗击疫情中。各国政府活跃应对，坚持了较宽松的货币政策和活跃的财政政策。

张坤指出，2020年股票商场分解较为显着，电力设备及新能源、食物饮料、顾客服务等职业体现较好，而金融、房地产、通讯等职业体现相对落后。

而在2020年四季报中，张坤回忆2020年的股票商场，这一年阅历了达观(1月预期经济微弱)、失望(2月初国内突发疫情)、达观(3月初预期流动性宽松)、失望(3月底海外疫情迸发)、达观(4月后预期流动性宽松和经济康复)跌宕起伏的改变。

总结这5份定时陈述，在2020年这一年，易方达中小盘是这么出资的：

一季度，下降了对家电等职业的装备，增加了对食物饮料等职业的装备。

二季度，连续了一季度的装备思路。

三季度，对结构进行了调整，下降了医药等职业的装备，增加了食物饮料等职业的装备。

四季度，对结构进行了调整，下降了轿车等职业的装备，增加了食物饮料等职业的装备。

总结便是，张坤在2020年仓位装备中，上半年，降家电；三季度，降医药；四季度，降轿车。2020年张坤增配的只要一个方向——食物饮料。

值得注意的是，张坤在2020年的5份定时陈述中，说到对结构进行调整之前，都特意点出：“本基金股票仓位根本安稳”，重复说了5次。

事实上，2020年，张坤无论是持股，仍是仓位，改变都不大。

以最新的2020年四季度仓位的调整为例。

张坤办理的易方达中小盘，四季度末的股票仓位高达91.66%，前10大重仓股占基金财物净值比高达67.39%，持股十分会集。

易方达中小盘2020年四季度前十大重仓股分别为：贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、五粮液、通策医疗、美年健康、苏泊尔、上海机场、宇通客车、天坛生物。

十大重仓股中前四个悉数是白酒，与三季度末比照，贵州茅台、洋河股份、五粮液占净值比都上升了，其他7只重仓股都下降了。

值得一提的是，三季度和四季度，易方达中小盘的十大重仓股悉数没变，仅是方位略有升降改变。

此外，比照上一年三季报及中报，在2020年年报发表的隐形重仓股中(占基金财物净值比第11至20名)，易方达中小盘混合基金新进了海康威视、中炬高新、百润股份、天味食物、恒生电子、涪陵榨菜等多只股票，一起对山西汾酒、爱尔眼科有所减持，增持了化工股中的三棵树。

在2020年年报中，张坤表明，在个股方面，增加了事务形式有特征、长时刻逻辑明晰、估值水平合理的个股的出资份额。

整体来看，易方达中小盘的持仓从2020年三季度91.12%升至四季度的91.66%，持仓的确比较安稳。

张坤在年报中表明，“回忆2020年，让咱们欢喜的是，咱们对一些职业和公司加深了了解，一起也尽力拓宽了研讨的规模，对企业价值的洞察力获得了提高。咱们2020年的一些出资决议计划，来自于较长时刻的研讨堆集，并凭借疫情中商场失望的时机完成了建仓。”

对未来商场的研判上，5份定时陈述中，张坤的方向共同：达观、优质企业、长时刻持有。

在2020年年报中，张坤表明，咱们关于中国经济和资本商场的长时刻远景是达观的，信任会有一批优质企业不断长大、老练而且长命，优质的股权财物在各大类财物中仍是具有吸引力的。

“期望可以选出优质的企业，长时刻持有并共享企业的开展效果。”张坤表明。

相关报导：

持续起底明星基金司理持仓！今日轮到张坤、刘格菘、王宗合、邬传雁

张坤、刘格菘、萧楠、杨浩、何帅等顶流基金司理“隐形重仓股”曝光

800亿顶流基金司理隐形重仓股大曝光！更有袁芳等明星基金司理最新研判来了