招601857银：美联储“保险式”降息终结，预计2020Q1前将冻息观望

本文来自微信大众号“招商银行研讨”，作者：谭卓。

美东时刻10月30日，美联储公开商场委员会发布利率抉择，再次下降联邦基金利率25bp至1.5-1.75％，契合商场预期。咱们对此点评如下：

表1：美联储会议声明内容比照（2019年7月与9月）

材料来历：美联储、招商银行研讨院、招银世界证券

一、契合预期的第三次“稳妥式”降息

本次会议决定下调联邦基金利率25bp至1.5-1.75%区间，契合预期。这是美联储继本年7月和9月之后接连进行的第三次降息操作，将方针利率由2.25-2.5%下调至现在水平。因为美国经济整体上仍坚持温文增加，这三次降息都是为了保持经济扩张、防护下行危险的“稳妥式”降息（insurance cut）。美联储以为，本年以来的货币方针调整现已、并将继续为美国经济供给有意义的支撑。

图1：美联储年内第三次降息

材料来历：美联储、招商银行研讨院、招银世界证券

美联储公开商场委员会内部态度不合仍旧，十位票委中的两位继续投票对立降息（George and Rosengren），建议保持利率不变。

二、此轮“周期中调整”或告一段落

美联储对经济远景更趋达观。10月会议声显着现，美联储以为美国经济正在温文增加。鲍威尔在新闻发布会上的表态相较此前更为达观，更多地着重了微弱的私家消费、稳健的劳动力商场、反弹的住宅出资以及安定的顾客决心。鲍威尔对下行危险的担忧亦有所缓解，特别说到中美之间若成功达到第一阶段协议将有助于康复美国的商业决心和经济活动，而英国“硬脱欧”的可能性也大大下降了。

在此基础上，10月的会议声明中删去了“采纳恰当举动以保持扩张气势（act as appropriate to sustain the expansion）”的表述。自本年6月以来，美联储一直在运用这一表述作为其未来举动的“前瞻指引”。加之美联储表明现在的方针利率处于合理水平，指向美联储大概率将不会进一步降息，直至对经济远景的评价呈现实质性改变。

三、从“危险办理”到“依据数据”

本年美国经济体现整体稳健，但美联储依然进行了接连降息三次的“周期中调整”，其依据是全球经济疲弱和交易冲突布景之下“危险办理”。但美联储现在的文本和讲话均指向三次降息之后“危险办理”已根本“到位”，其未来的货币方针决议计划将更多“依据数据”：监测降息的作用，依据经济状况确认下一步的方针方向。鲍威尔着重，美联储现在没有任何预设的货币方针道路。

美联储本年的三次周期内降息与1995和1998年的“稳妥式”降息最为类似，且均是在半年左右时刻内接连降息三次。而在前史上的这两轮“周期中”降息之后，美联储都在较短时刻内从头加息。

图2：美国通胀仍未达方针

材料来历：彭博、招商银行研讨院、招银世界证券

前史会否重演，关键在于通胀。从美联储的“两层方针”（dual mandate）来看，现在美国工作商场体现微弱：10月新增非农工作12.8万人，远超商场预期的8.9万人；但通胀的通胀仍未“合格”：到8月美国PCE物价增加1.4%，中心PCE物价提高1.8%，均低于2%，通胀预期亦未有显着起色。只有当美联储看到通胀明显且继续地上升时，才会考虑上调方针利率。因而未来通胀的边沿改变将对美联储的货币方针具有必定抢先性。

表2：美联储经济猜测的改变

材料来历：美联储、招商银行研讨院、招银世界证券

四、前瞻：2020Q1前美联储将冻息张望

咱们估计美联储至少在下一年一季度前大概率保持方针利率不变。但因为现在许多危险事情的走势还不明亮，全球经济下行危险仍处于高位，咱们仍需亲近重视交易谈判发展、美国的经济体现特别是通胀数据，以及时更新对美联储货币方针态度的展望。