安信证券挺飞鹤(06186)：净利润增速37%601111中国国航是可能的
2024-04-08 13:19:34 来源：盛楚鉫鉅网
编者注：7月8日Blue Orca发布对我国飞鹤(06186)的沽空陈述，称其股价仅值每股5.67港元。继中信证券、国信证券之后，安信证券宣布陈述，力挺我国飞鹤，给予“买入-A”评级，目标价18港元。
本文来自安信证券，文中观念不代表财经观念。
盈喜收入增速超预期，首要由超高端产品驱动：公司发布盈余预喜公告并回应 Blue Orca 做空，估计 1H20 收入同比添加超 40%，首要由星飞帆和臻稚有机放量添加驱 动，超越商场共同预期。依据尼尔森核算，到 2020年5月31日，飞鹤在我国婴配奶粉市 占率增至 15.2%（vs1Q20 14.1%vs4Q19 13.6%），商场比例持续扩张。针对做空陈述， 公司清晰表明：1）公司仅对直接送往经销商部分产品交货承认收入，除日常物流业 务外与瑞信达无其他相关；2）尼尔森数据存在区域调研误差和未掩盖终端，仅可作 职业趋势研讨参阅；3）运营费用方面，导购等相关人员均不与飞鹤签定劳务合同， 公司经过多途径进行广告投进且各途径广告扣头不同；4）克东工厂的包装处理扩展 已于 2018 年末完结，Graham 集团仅承当金斯顿工厂主体工程的基础设施建造部分， 为 3.3 亿加币本钱开支一部分，吉林工厂于 2020 年 5 月经过政府检验，现在正在申 请婴配奶粉出产许可证，到 2020.6.30 发生 3.6 亿元本钱开支；5）泰莱工厂虽然在 建造中，可是现已开端进行交易活动并由此发生收入及税项；6）公司交税及现金正 常，到 2020.6.30 银行存款余额为 149 亿元，现已归还借款 35 亿元，包含用于 2019 年特别派息的 26.8 亿元过桥借款和用于加拿大工厂的 8.2 亿元，1H20 公司交税金额 同比增 34%至 19.3 亿元，增值税率为 13%，企业所得税率为 25%。
1H20 成果前瞻：咱们估计公司 1H20 收入同比增 41%至 82.9 亿元，调整后 EBIT 同比添加 48%到达 31.5 亿元，对应调整后 EBIT 利润率为 38%，归母净利润同比增 加 44%至 25.3 亿元，对应归母净利润率 30.5%。从板块来看，咱们估计高端婴配牛 奶 粉 / 一般婴配牛奶粉 / 其他乳制品 / 养分补充品 收入同比别离 +47%/+24%/+17%/-2%，占收比别离为 72%/21%/4%/4%。在高端婴配牛奶中，超 高端星飞帆/超高端臻稚有机/其他高端产品销量同比别离增 50%/95%/30%，收入同 比别离增 51%/99%/40%，占总收入比别离为 50%/6.5%/15%。
线下地域扩张稳步推动，单店出售额添加驱动添加：公司地域扩张策略为稳固北 方优势商场，在一二线城市首要出售超高端和高端奶粉品牌，添加南边和一二线市 场（一些区域当地市占率仅个位数）途径终端掩盖和浸透，经过举行高端妈妈的爱、 嘉年华等活动对顾客进行面对面教育，接入当地首要母婴连锁完成由点及面铺货。 近年来在外资奶粉下沉乏力的布景下，国产奶粉比例快速提高，依据公司成果会交 流，从飞鹤现在推动状况来看估计到 2020 年末飞鹤在全国各省份除个别区域外市 占率均可到达第一名，现在公司掩盖终端门店数量为 10.9 万家，其间高质量门店达 到 6-7 万家，咱们以为公司长时间比例提高首要由单店出售额添加驱动而非大规模拓 店。
终端动销杰出，“1+N+X”产品策略为价盘护航：公司此前给出 Q1 收入同比添加 30%指引，公共卫生事件下职业一季度呈现囤货，2-3 月经销商库存水平升高至 2x（相对月销 量）以上，4-5 月公司开端收紧终端库存，现在经销商库存水平降至 2019 年健康水 平 1.5x，较职业其他品牌低。产品方面，2020 年公司持续发力高端商场，依据揭露 电话会，飞鹤上半年精粹益加、贝迪奇、臻爱飞帆等含乳铁蛋白的高端产品添加迅 猛，超高端臻稚有机销量增速最快，为飞鹤产品全体增速的 2 倍以上，星飞帆销量 增速超越飞鹤全体增速，下半年和 2021 年公司方案不断引进高端婴配羊奶粉、有机 奶粉等新产品，“1+N+X”的产品矩阵将有用缓解大单品星飞帆的价盘管控压力， 协助促进健康动销。
出资践行：买入-A 出资评级，咱们估计公司 2020-2022 年收入增速别离为 34%、 22%和 18%，净利润增速别离为 37%、24%和 19%，依据 1xPEG、27%的 2019-2022 年盈余 CAGR 及 2020 年每股收益 0.6 元，给予 6 个月目标价 18 港币。
危险提示：1）疫情延伸超出预期；2）原材料本钱危险；3）产品质量危险；4）强 势区域竞赛加重危险；5）一二线商场拓宽低于预期。
1. 1H20 成果前瞻
咱们估计公司 1H20 收入同比增 41%至 82.9 亿元，调整后 EBIT 同比添加 48%到达 31.5 亿 元，对应调整后 EBIT 利润率为 38%，归母净利润同比添加 44%至 25.3 亿元，对应归母净 利润率 30.5%。从板块来看，咱们估计高端婴配牛奶粉/一般婴配牛奶粉/其他乳制品/养分补 充品收入同比别离+47%/+24%/+17%/-2%，占收比别离为 72%/21%/4%/4%。在高端婴配牛 奶中，超高端星飞帆/超高端臻稚有机/其他高端产品销量同比别离增 50%/95%/30%，收入同 比别离增 51%/99%/40%，占总收入比别离为 50%/6.5%/15%。
公司在公共卫生事件下首先敞开线上直播活动，Q1 线上途径销量同比增速超 200%，5.28 宝宝日活 动和 618 电商节进一步驱动公司线上途径销量添加，另一方面飞鹤在电商渠道旗舰店推出新 客专享和开卡优惠活动进行拉新，依据天猫 618 榜单(月销量/加购/点击等归纳核算)，飞鹤星飞帆 3 段 6 罐装销量排名高端配方牛奶粉榜第三名，星飞帆 4 段 6 罐装销量排名第九名。
预售成果亮眼，3 段和 4 段奶粉扣头力度大。飞鹤 618 活动期间于天猫会场预售活动获得较好成果，依据数据威，飞鹤在天猫 618 预售期 间（5.25-5.31）出售额仅此于爱他美，高于惠氏启赋与雅培，活动期间飞鹤对大部分产品推 出促销优惠及赠品活动，其间 3 段和 4 段奶粉优惠力度最大，星飞帆 3 段 700g*6 罐单罐价 格由 308 元降至 266 元，降价 14%，4 段 700g*6 罐单罐价格由 268 元降至 172 元，降价 36%，还有赠品相送，其他系列如超级飞帆，星阶优护等 3 段产品均有不同程度的扣头。
首先直播带货，观看人次和点赞热度抢先 6.18 活动期间飞鹤在天猫渠道展开直播带货活动，经过送礼券、抽奖、大 V 联动等方法直播 促销。依据淘宝达人记数据，到 2020 年 6 月 21 日，飞鹤天猫旗舰店具有粉丝 156 万， 近 30 天直播 65 次，总观看人数达 47 万，总点赞次数达 210 万，其间 6.17-6.20 日期间共 直播 9 次，总观看人数达 16 万，添加粉丝 7,548 位，618 当天约请艺人王智直播带货，单 场观看人数超越 10 万。
新客专享与开卡优惠进行拉新。618 期间，在飞鹤京东自营店顾客可经过绑定手机成为会员，会员可经过消费堆集积分兑 换礼品或相应权益，飞鹤展开新客专享买 1 赠 2 活动以及系列开卡优惠、抽奖活动等，激起 了顾客购买热心，飞鹤会员系统建造不断完善，到 2020.5 月，飞鹤星妈会会员超越 900 万，2019 年公司新客获取超越 500 万（以会员身份购买过产品的顾客认定为新客）。
2. 财务报表
（修改：曾盈颖）
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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