新股解读︱智勤控工行股票股二次递表闯关成功，现金周转压力可解-

5月底二次递表之后，近来CHI KAN HOLDINGS LIMITED(中文名为智勤控股有限公司，以下简称“智勤控股”)总算通过了港交所主板聆讯，成功踏入二级商场，独家保荐人丰富融资。

观察到，智勤控股是坐落香港的模板承造商，首要事务为供给模板服务，包含(1)于现场选用木材及夹板构建的传统模板;(2)选用铝及钢以预制模组建成的预制模板。一起在供给模板服务过程中，依据客户要求供给其他修建服务，如泥水批荡、玻璃幕墙装置及其他工程。

依据弗若斯特沙利文陈述，智勤控股在香港模板职业中商场份额11%，排名第二。不过近两年智勤控股的成绩呈现了显着下滑，那么其出资价值怎么呢?

模板职业增速大幅放缓

智勤控股首要在香港开展事务，因而其成绩遭到香港区域模板职业的影响。

观察到，模板职业在修建职业中处于产业链中游位置，上游首要是资料和设备供货商，中游为承包商及分包商，其间模板服务便为分包商之一，下流为开展商。因为项目投标中，大型修建项目数量有限而合约价值高，因而修建项目客户较为会集，且竞赛剧烈。

这首要是因为香港模板服务商场的空间较为有限。据统计，2014年至2019年，香港模板服务商场按收益计商场规划从38.5亿港元增至62.6亿港元，年复合添加10.2%，期间职业规划坚持了高添加，首要是因为香港十大基建项目及政府推进建造更多公租房以安稳住所商场所造成的。不过跟着十大基建项目连续竣工，未来的商场规划添加将放缓。估计从2019年的62.6亿港元增至2024年的74.2亿港元，年复合添加3.5%。并且2020年和2021年较2019年有小幅萎缩。

关于职业中的企业来说，头部职业商场份额会集度较低。到2020年5月，香港算计860名承包商，其间前五大企业商场份额算计41.2%，智勤控股排名第二市占率11%，排名榜首的企业市占率11.3%。不难看出，这是一个商场空间较为有限，短期内存在下行压力，且竞赛格式涣散的职业。

客户会集，大客户与郑裕彤宗族企业联络严密

模板服务分为传统模板和预制模板。观察到，2018至2020财年，智勤控股的模板服务收入占比别离到达96.5%、95.2%及99.6%，整体而言又以预制模板收入占比更大，2020财年传统模板和预制模板收入占比别离为43%及56.6%。

如前文所述，因为职业的特殊性，该类企业的客户遍及较为会集，也因而事务收入遭到客户和项目的影响极为显着。智勤控股的客户首要分为公营(包含终究雇主以政府机构为主的项目)及私营(包含终究雇主以地产开展商为主的项目)。2018财年至2020财年，五大客户共占公司收入的92.7%、95.5%及91.8%，其间最大的客户协兴集团对智勤控股的收入奉献别离到达了64.9%、58.2%及59.8%。

值得一提地是，大客户协兴集团是个大有来头的集团，它其实是协兴修建有限公司、协兴工程有限公司及惠保修建有限公司的总称，均为主板上市公司新创建集团(00659)的全资子公司。新创建集团是恒指成分股新世界开展(00017)的基建及服务旗舰公司，事务会集于物业、基建与服务、百货店及酒店运营。据揭露资料，新世界开展现在持有新创建集团约60.9%股权。也就是说，智勤控股与郑裕彤宗族之间有亲近的事务合作关系。

据招股书发表，往续记载期间至最终可行日期，协兴集团颁发智勤控股22个项目，现在已完结15个项目。观察到，到现在智勤控股在香港共完结32个项目，来自协兴集团的项目占比到达46.9%。自4月1日至最终实践可行日期，智勤控股有23个进行中项目，合约总额约18亿港元，其间约11亿现已确以为往期收益。还有5个新授权项目，合约总额约5.75亿港元，预期2.44亿、2.89亿港元别离在2021财年和2022财年确以为收入。

成绩较为动摇，现金周转压力大

强壮的合作伙伴令智勤控股尝到了甜头，却也吃到了苦头。

观察到，2018至2020财年，智勤控股收入别离为10.13亿、5.25亿及6.85亿港元(单位下同)，实践上依据之前发表的资料，2017财年收入为9.85亿港元。能够看出，2019财年智勤控股的收入遭受“腰斩”。

这首要是因为，2018财年部分大型项目的绝大部分完结，导致2019财年收入削减，别的更重要的是，2019财年集团获授的两个项目W046及W047施工日期延误。而这两个项目合约总额超越3.5亿港元，且这两个项目的客户均为协兴集团。

据了解，依照原计划，该两个项目本应于2018年4月和3月开工，智勤控股也预留了的人力资源，而2018年9月和10月，因为第三方分包商推迟地基工程的状况导致项目超时。项目推迟加之收入承认的推迟，导致2019年收入大幅缩水。

因而智勤控股的成绩能够说成也协兴，败也协兴。不过2020财年成绩有所好转，收入同比添加30.7%，毛赢利和净赢利为7309万、3960万元，同比别离变化30.6%、-4.7%，若除掉上市开支的影响，2020财年的净赢利是添加的。整体看集团尽管收入动摇，毛利率却稳步提高，从2018财年的7.6%添加至2019财年的10.7%，2020财年坚持不变。

因为项目周期导致的收入承认错配，从上一财年的项目数量和合约价值大致能够判别下一财年的收入状况。发现，2020财年期间，智勤控股的新增项目显着变多，从上一年财年的7个添加至19个，2020财年完结项目7个，结转至下一期项目数量为26个。

从承认收益能够看到，上一期末未变现收益对下一期的收入有极强的参阅。2020财年底智勤控股的未变现收益到达10.65亿元，较2020财年收入同比添加55%，因而下一财年的收入十分具有幻想空间。

别的从结转项目数量和均匀项目合约价值看，以新增项目的均值测算结转合约价值16.6亿港元，2021财年的可开工项目比较足够，也是对2022年的成绩保证。

此外值得注意的是，因为职业常规，模板服务为本钱密布职业，一般于项目初期阶段发生大额运营现金流出作为预付本钱及营运资金，掩盖资料收购本钱、劳工本钱和分包费用等，一起与应收金钱的时刻错配，对企业的现金流要求较高。

观察到，2018至2020财年度，智勤控股的敷衍金钱周转别离为11.1日、10.1日和13日，而同期应收金钱及合约财物周转日为84.2日、150.9日和107.8日。尽管智勤控股的财物负债率不高，可是现金流却较为严重，到2020年5月31日其现金流约为4180万港元，相对营运本钱而言依然具有较大的压力。