洪城转债733461值得申购吗股票600433？

洪城转债，11月20日申购，属沪市转债，对应正股洪城水业，发行18.000亿，AA+级。

11月20日：年底效应逐渐出现 短线大盘有

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条款惯例，债底维护较好

洪城转债的下修条款相对严厉，依照中债(2020年11月17日)6年期AA+企业债到期收益率4.40%核算，到期按110元换回，其纯债价值约为87.92元，面值对应的YTM为2.16%，债底维护尚可。若一切转债依照转股价7.13元进行转股，则对总股本(其间流通盘数量占比为83.33%)的摊薄起伏为20.71%。

洪城水业基本面剖析

国家大型一类供水企业，南昌市环境工业归纳运营商

洪城水业于2001年建立，2004年6月上市。公司系江西省南昌市环境工业归纳运营商，工业横跨乡镇供水、污水处理、清洁动力、环境办理等范畴，所辖子公司近40家，具有区域独占优势。2019年公司主营事务为自来水事务(16.25%)、污水处理事务(16.23%)、燃气动力事务(26.73%)、排水工程(27.87%)、燃气工程(10.62%)，归纳性环境工业链已开始构成。南昌市国资委控股的国家大型一类供水企业。公司归于国家大型一类供水企业，是南昌市主导型的市政共用归纳渠道。到2020年三季度末，公司前三大股东别离为南昌水业(29.42%)、南昌城投(8.05%)和南昌市政共用(7.21%);实践操控人为南昌市国资委，股东布景雄厚。

营收和盈余逐年稳步添加，成绩抗危险才能强。建立以来公司基本面总体上仍坚持添加态势，2019年公司完成运营收入 53.8亿元，同比添加 22.9%，2017-2019年年复合添加率为14.9%;完成归属母净赢利 49亿元，同比添加45.45%，2017-2019年年复合添加率为21.3%。疫情期间成绩虽遭到扰动，但全体运营状况平稳，2020H1公司完成运营收入27.8万元，同比添加7.0%;完成归属母净赢利3.3亿元，同比添加34.03%，其间，污水处理量和公共新动力CNG销售事务完成了同比添加，增幅别离为5.13%和38.82%，表现了较强的财政耐性。此外，获益于公司污水工程提标扩容及污水处理价格上升，公司2020年三季度完成运营收入18.3亿元，同比添加69.9%;归母净赢利1.9亿元，同比添加81.5%，增速显着进步。

本钱费用操控才能超卓，盈余才能小幅获益。近年来，公司本钱操控杰出，毛利坚持安稳，2019年毛利率到达25.1%，同比添加0.3个pcts;三费费率由2016年的14.11%下降到2019年的10.50%，坚持下降趋势，费用操控才能超卓。因为杰出的本钱紧缩才能，公司归母净利率坚持动摇添加态势，由2016年的7.52%进步到2019年的9.08%，具有杰出的生长性。

工程事务继续添加，短期债款水平恶化。自2016年来，公司工程类事务(给排水管道工程+工程装置)开展迅速，2017-2019年，公司工程类事务收入别离为9.00亿元、16.63亿元和20.71亿元，三年年均复合添加率为51.7%，工程类事务占比由2017年的26.1%上升至2019年的39.4%，对公司成绩构成了杰出弥补。另一方面，因为迅速添加的工程事务，叠加疫情要素，公司的垫资状况有所恶化新增垫资额转正且走高，2020年三季度新增垫资额占总收入比重为17.8%,;此外，到2020年三季度末，有息负债50.4亿元，同比增幅高达38%，较去年同期增幅扩展29pp，有息债款显着加快上升。

污水事务快速生长，职业整合或加重;环保方针长期利好，天然气继续景气

水务职业首要细分为供水职业和污水办理职业。供水职业开展已趋于平稳，2018年我国供水总量为6015.5亿立方米，同比削减0.46%，我国供水商场已趋近饱满;区域方面，以江西省为例，2018年该省供水归纳生产才能为602.65万立方米/日，同比添加9%，2017年同比增速为11%，增速已出现放缓。污水办理职业正归于快速生长期，归纳办理项目日益出现，2018年全国城市污水日处理才能已到达18145万立方米，同比添加7%，2013-2018年年均复合添加率为4.4%，此外污水处理的“面向作用”、“归纳环境服务”已成为水务企业战略转型的重要挑选方向。

并购整合加快扩张，生态文明建造促添加。水务职业区域性较强，异地事务扩张难度较大，外延式扩张是更为快捷有用的途径，上市公司经过并购整合打破技能及地域约束，完成快速扩张，未来水务职业的并购、整合将进一步加重。跟着《乡镇污水处理提质增效三年举动计划(2019—2021年)》《关于推动乡村生活污水办理的辅导定见》《乡村黑臭水体办理工作指南》的出台，未来污水处理提标改造、黑臭水体办理、海绵城市建造、乡村水环境办理、才智水务等范畴的需求快速添加，党中央、国务院也相继出台了一系列加强生态文明建造的方针加强生态环境维护，未来将成为水务职业的重要赢利添加点。

环保方针长期利好，天然气或继续景气。跟着我国油气体系变革脚步的加快，天然气供给提速添加，2019年我国天然气产值达1761.74亿立方米，同比添加10%，2015-2019年年均复合添加率为6.95%。依照《动力开展“十三五”规划》，2020年我国天然气消费占比要超越10%，2030年进步到15%，远高于煤炭、石油等其他化石动力品种的消费增速。跟着动力结构的调整和环境维护的加强，对职业构生长期利好，我国天然气职业景气指数继续上升，2020年第三季度已到达171.29个点，处于景气状况，本季度与2020年二季度比较有必定起伏上升，景气变化系数为1.044。

我国天然气资源已构成多元化供给局势，我国天然气商场处于开展期，占动力消费比重远低于国际平均水平，遭到煤改气方针的继续推动和体系机制的完善和理顺，天然气价格商场化变革的加快推动，将带动天然气在发电、城市燃气和工业燃料等许多应用范畴的需求高增，天然气需求在此阶段将坚持高速添加趋势，未来十年我国天然气商场仍将出现快速添加态势。

区域竞赛优势显着，事务提标扩容奉献增量

股东布景强势，规划+市占率成果高竞赛力。公司归于国家大型一类供水企业，在南昌供水商场具有较强的供水区域天然独占性;污水处理事务在省内占有整个县级污水商场 80%以上份额;经过对南昌市区燃气商场进行整合，商场占有率已达 90%以上;共用新动力是南昌市最大的车用天然气供给商，获益于近年来南昌市政府对车用天然气推行的大力支持，共用新动力各加气站地理位置优胜。此外，公司水务燃气事务的特许运营权由当地政府颁发，期限一般为 25-30 年，在此期限内，公司几大主营事务具有较强的独占性、继续安稳性，竞赛才能较强。

工程装置事务驱动毛利上行，提标扩容奉献增量。2017-2019年，公司工程装置事务毛利率别离为55.8%、56.9%和50.4%，对毛利的奉献程度均高于20%，继续驱动公司毛利上行。此外，据年头公告，公司污水处理规范均需到达一级A规范，为污水处理和相关工程事务发明高进步空间;同期，公司顺畅中标青山湖、红谷滩污水扩PPP项目，新增总规划规划为40万立方米/日，项目已入财政部项目库，现在处于收购阶段，建成后将进一步进步全省污水商场占有率。

技能设备优势加成，股权鼓励显决心。公司是全国第二个发布 106 项水质目标的水务企业，建立的水质检测部分契合国家城市供水水质监测一级站要求，具有水处理剂和地表水质检测等多项技能，算计 140 余项检测才能，处于国内领先水平。2020年头，公司已施行588.5万股股权鼓励(3.05元/股)，占总股本份额为0.62%，表现了办理层对公司生长的决心。

静态看，估计首日上市价格为114-118元

到11月17日收盘洪城转债对应平价99.30元。作为南昌国资控股的区域水务龙头，洪城水业成绩坚持稳健添加。尽管其出资活动仍在继续，但公司运营活动现金净流量长期超越归母净赢利，且坚持了不错的分红份额。洪城转债定位或许略低于川投转债(评级AAA、余额40亿元，11月17日平价108.25元对应转债价格121.71元)

静态看，估计现在平价下洪城转债上市首日取得的转股溢价率在15%-19%区间内，价格为114-118元。

估计中签率0.012%，积极参加

依据最新数据洪城水业的前三大股东为南昌水业集团有限责任公司、南昌城出财物办理有限公司和南昌市政共用出资控股有限责任公司，三者别离持股29.42%/8.05%/ 7.21%，前十大股东算计持股62.91%。现在暂无公告发表股东配售志愿，在配售50%的假设下该转债留给商场的规划约为9亿元。

洪城转债仅设置上发行。近期发行的盈峰转债(AA+，规划14.76亿元)、立讯转债(AA+，规划30亿元)上申购约730/735万户。假定洪城转债上申购730万户，依照打满核算中签率在0.012%左右。

打新参加没有贰言。洪城水业成绩添加稳健、股息率较高，且往后看仍有较大生长空间，主张出资者积极关注。