工银金融地产(300181)

文｜董洁修改｜乔芊

不出意外，安踏在2021年营收轻松超过了阿迪达斯我国，离耐克我国仅一步之遥。

3月22日港股盘中，安踏发布了2021年年报，全年完成营收493.3亿元，同比大增38.9%，这也让其完成了多年来的希望——在国内商场逾越阿迪达斯，依照当时的收入增速，安踏于本年完成对耐克我国的逾越好像铁板钉钉。

2021年体育用品职业企业收入比照

详细到事务，主品牌安踏在2021年强势复苏，全年完成收入240.1亿，同比大增52.5%，FILA收入同比添加25.1%至218.22亿。由此，安踏在2021年的运营赢利大涨20.1%达109.89亿，初次打破100亿元大关。

不止安踏，本乡鞋服巨子在2021年的成绩都适当亮眼：

李宁收入同比添加56%，净赢利增幅达137%，一年的赢利就超过了此前三年的赢利总和；特步收入添加22.5%，净赢利添加56%，继安踏和李宁之后，成为本乡第三家营业额破百亿的鞋服厂商。

2021年经济复苏，运动鞋服的终端出售被翻开是主因，但详细到各家添加的原因却不尽相同。李宁收入和赢利的陡增首要来源于出售途径功率的提高以及电商直播收入的兴起，安踏从2020年末开端的DTC转型则成为了其成绩强势反弹的重要原因之一。

不过让人隐忧的是，此前在收入和赢利端奉献良多的FILA，在2021年出现失速状况，尤其是下半年其收入增速已跌至个位数。这也成为了安踏股价自上一年下半年来跌跌不休的主因之一——在2021年7月创下动态市盈率近80倍的新高后，安踏股价在半年内跌幅近50%，即便有奥运周期的加持，股价也一点点不见起色。

到3月23日港股收盘，安踏报收97.9港币，大跌7.2%。

全国社零数据在1、2月份趋势向好，其间服装类零售额同比添加4.8%，服装线上零售额同比添加3.9%，这本是对安踏、李宁等品牌的利好，但疫情的反弹再次让各家成绩添加蒙上暗影。

在财报电话会上，安踏方面就表明，全国18%-20%的店肆受到影响，部分中心城市店肆闭店率乃至挨近50%。这也影响了各大投行关于安踏的评级，尽管依然坚持“买入”，但野村证券在研报中，将安踏的目标价由157.2港元降至149.3港元。

主品牌复苏，FILA失速

近2年一向被FILA限制的安踏主品牌，在2021年总算迎来了复苏。财报显现，其收入到达240.1亿，同比大增52.5%，毛赢利125.3亿，大涨78.1%。

安踏分事务收入

总结原因有三点：线上事务增速显着、DTC转型店效提高以及顾客需求添加，其间前两者尤为要害。

财报显现，上一年线上事务为安踏奉献了全体收益的29%（2020年：26%），按肯定金额计，较2020年同期添加50%。以抖音电商为例，蝉妈妈数据显现，光安踏体育一个旗舰店曩昔一年就为安踏奉献了近2.6亿的GMV，曩昔2个季度这一数字的增速均坚持在40%以上。相同的工作也发生在李宁身上，2021年李宁的线上直营流水添加了60%-70%，其间58%靠直播途径带动。

DTC的转型作用相同让人惊喜。为了提高终端功率，安踏从2020年9月开端了全国范围的分销门店转直营。到上一年末，在长春、长沙、成都等在内的18个城市的近6000家门店中，现已有52%的门店完成了DTC转型，这使得安踏的门店端收入在短时刻内大幅添加（分销商形式下，安踏能分到的一般只要订购收入，这远低于门店端的产品价格），年内安踏主品牌的DTC途径收入同比添加485%达85.54亿元，而传统批发及其他事务收益同比下降了21.3%。

但由于DTC转型需求安踏自掏腰包从分销商手中买下门店及其货品（分销商门店的运营赢利率在20-25%，直营门店为5%），叠加奥运周期的营销费用大涨，安踏主品牌收入尽管涨势喜人，但在运营赢利率上却同比下跌了7.3%，随同未来DTC转型进一步加快，36氪估计在此项数据上，安踏的体现仍不会太好。

比较安踏主品牌的复苏，FILA的失速则多少让人意外。

财报显现，FILA从2021年上半年的51%增速下落至2021年下半年的6.8%，然后拉低了FILA全年的增速，定位潮流品牌的FILAFusion是导致FILA失速的要害。在财报会上，安踏也供认FILA的运营赢利率不及预期，“上一年由于预估了FILA能坚持较快添加，所以费用投入也较大”。

到上一年末，FILA的大货门店在110多家，FILAKIDS门店挨近600家，FILAFusion200多家，其间大货和Fusion门店上一年简直没有添加，为了提高门店功率，上一年下半年FILA还曾密布封闭店效欠安的门店，这也使得全体增速出现大滑坡。但安踏方面也表明，未来FILA的门店会稳定在2000家上下，并专心在1、2线城市的中心商圈。

不过横向来看，阿迪和耐克上一年下半年在我国商场的销量相同不尽人意——耐克上一年三季度在大中华区营收除掉汇率的影响同比仅添加1%，为增幅最少的区域；阿迪四季度在大中华区营收则同比下滑24%。经济复苏不尽人意，疫情冲击门店客流，叠加新疆棉工作引发大洗牌，定价偏中高端的国外品牌首战之地。

关于2022年全年添加，安踏方面给出了主品牌20%以上的指引，FILA的添加则坚持在15%-20%。

奥运周期魔咒待免除

2008年的北京奥运带动了全民体育的疯狂，也让安踏、李宁、特步在内的运动品牌直接获益，但随后而来库存危机简直压倒了整个职业，直到6-7年后才再次完成添加。

工作出现的主因在于运动品牌过高估计了用户的购买热心，这种由于赛事周期带来的“非理性购买”需求很长时刻来消化，也会直接形成上游品牌商的出售下降。

上面咱们说到，安踏、李宁和特步在2021年都出现了成绩的大幅添加，当商场好时，竞争者往往会过度达观，充沛投入到产品研制和营销上，以添加商场占有率。

以安踏为例，2021年在出售费用添加将近70%的状况下，其拉动的出售添加低于40%，这是个相对风险的信号——当过大的营销费用仍无法转化为高增速的出售添加，那个陈词滥调的问题——“库存周转”必需求引起从头注重了。

从财报数据来看，安踏的均匀库存周转在2021年有了从头昂首的趋势，考虑原因或许在于DTC转型需求安踏回购经销商门店的很多货品，导致库存上涨，以及新品牌添加带来直营占比添加导致。

安踏存货周转和应收账款周转天数

2021年上半年安踏的去库存化其实现已加快，无论是存货周转天数和应收账款周转天数均出现了下降趋势，不过到了下半年存货周转天数开端反弹上升，FILA品牌增速低于预期需求“背锅”。

这一趋势很或许在本年上半年连续。由于疫情重复，安踏高层猜测，FILA一季度的数据依然欠好，这使得其库存办理的健康度远落后于安踏主品牌，乃至或许连累集团全体的库存周转。比较照下，李宁的均匀存货周转率上体现不错，由上一年的68天降至54天，库龄结构大幅优化。特步的存货周转天数则从2020年的74天小幅延伸至77天。

关于疫情的重复，李宁联席CEO钱炜表明，“公司会捉住线下时机的一起，强化线上途径和O2O布局。”安踏品牌总裁也对2022年的库存健康度坚持了达观，“DTC转型带来了短期的库存周转的延伸，但从长时间来看，这有利于集团对全体库存的办理。”

有了2008年的经历，以及近年来在途径转型的探究，各大运动品牌现已有了满足应对库存周转的经历，但后奥运周期的购买力消化以及经济环境带来的消吃力下降仍需求注重，至少从近期几大品牌的股价走势中就看得出商场的忧虑。