安踏体育(02020)：体育新希望金融服饰龙头再超市场预期，强者恒强坚定推荐
2024-04-09 11:30:44 来源：盛楚鉫鉅网
本文源自微信大众号“纺服新消费马莉团队”，作者为马莉、陈腾曦、林骥川。
出资关键
事情：安踏体育(02020)发布半年报，2019H1收入同增40.3%至148.11亿元，毛利率同增1.8pp至56.1%，归母净利同增28%至24.8亿元，扣除收买隶属公司亏本后净赢利30.74亿，同增54.5%；经营性净现金流大幅增加133%至34.4亿元。
一、19H1：安踏(02020)、FILA两大主品牌收入均超预期增加
安踏(02020)品牌同店继续稳健增加，带动收入超预期。安踏品牌2019年收入75.9亿同增18.3%，占收入比51.2%，毛利率42.5%较去年同期下滑1.61pct，首要因为公司战略性提高中低价位段产品份额。
分子品牌来看，19H1安踏门店数量到达10233家，较年头增加76家。其间成人装门店数量较18年末没有太大改变，但单店店效从22万上升至24万；童装门店数量由18年末的2700+家提高至2800+，均匀单店月收入从18年的近13万元提高至14万元。一起电商也坚持了20%以上的收入增速。
FILA19H1开店速度较18H2有所放缓，但收入仍旧体现出逾越的超预期增加。19H1 FILA收入同增80%至65.4亿，占收入比44.1%，19H1门店数量到达1788家，较年头净增加136家，收入增速逾越此前流水增加首要因为部分批发转直营导致。
分子品牌来看，CLASSIC系列均匀单店月收入从18年的近70万上升至80万，收入同增逾越60%；此外，KIDS和潮牌FUSION亦开展迅速，KIDS收入增加逾越80%，门店数量由年头的200家增加到460家；FUSION门店数量则从年头的100家上升至180家。
其他品牌中，迪桑特收入增加翻番，一起现已开端盈亏平衡，公司在该品牌上的投入作用逐渐闪现。
二、19H2及20年两大主品牌有望坚持超预期增加势头，AMER方向初定有望提速增加
在架构调整和货品更新带动下，咱们以为安踏和FILA两大主品牌有望在19H2继续超预期增加。集团在19H1完结事务架构调整，将旗下品牌分为专业运动品牌群（安踏、安踏儿童、Sprandi）、时髦运动品牌群（以FILA为主以及Kingkow）、户外运动品牌工作群（AMER SPORT旗下品牌、迪桑特、Kolon），各个品牌集群旗下都有相应的规划、品牌、营销等功能，全面推进“品类制”。一起为了充沛发挥集团内部的协同效应，集团建立零售运营、收买、服务支撑三渠道，给予各个工作群最大的赋能和支撑。
咱们以为在安踏品牌货品更新带动以及集团全新事务架构提高功率之后，（1）19H2安踏主品牌有望坚持上半年逾越18%的增加势头；（2）FILA在19H2有望继续坚持50%的收入增加势头；（3）一起咱们以为，因为未来几年体育赛事较多均是体育大年，安踏主品牌在2020年有望继续坚持现在乃至更快的开展势头。
AMER SPORTS并表后19H1形成亏本，估计全年将转为盈余；一起集团为AMER SPORTS清晰方向，未来收入有望全面提速。19H1安踏收买AMER SPORT形成亏本4.92亿，首要因为一次性收买带来的手续费用以及AMER SPORTS在Q2的季节性亏本。咱们估计跟着Q3/Q4冬天的到来，AMER SPORTS终究在全年将会为集团做出正的赢利奉献。
从未来开展来看，安踏现已对AMER SPORTS旗下品牌做出了长时间规划，期望经过零售和产品的立异全面提高AMER SPORTS的竞争力，集团将AMER SPORTS未来的全体收入增速定在10%-15%的区间。
三、财政体现：赢利率显着提高，周转安稳、现金流体现杰出
零售事务占比提高、安踏品牌广告费用率下降、政府补助金提前到账，带动公司赢利率大幅上升。收入高增之余，获益直营为主的FILA事务占比提高，公司毛利率同比上升1.8pp至56.1%，带动毛利率增加45%至83亿元。
分品牌看，安踏事务因为广告费用率下降，经营赢利率提高5.4pct；FILA事务经营赢利率坚持根本安稳。一起公司在19H1到账政府补助5.2亿（去年同期2.25亿），公司全体经营赢利率提高3.27pct至28.75%，经营赢利同增58%至42.57亿。尽管因为收买带来财政净收入下降，但公司不含收买公司亏本的净赢利同增53.5%至30.7亿元。
周转安稳、现金流体现杰出。公司19H1存货增加47.6%至33.6亿元，应收账款增加52%至31.01亿元，存货和应收账款周转天数均坚持安稳。获益杰出周转、以及18H1较低的基数，公司经营性现金流净额同增133%至34.4亿。
盈余猜测及出资主张
从12年抢先全职业完结零售变革，到FILA的逆势高增成为集团新增加极，再到发动国际化收买，安踏作为体育职业龙头展现出的前瞻性及行动力众所周知。此次半年报在此前基数较高的情况下，公司再次给出了逾越商场预期的成绩增速，充沛体现出了优异的运营才能。
咱们长时间看好运动服饰赛道，一起也看好公司作为职业龙头全方位抢先的才能。考虑此次半年报的超预期增加、未来几年较多的体育赛事以及咱们对公司未来开展的足够决心，咱们大幅上调成绩预期，估计19/20/21年归母净利同增42%/23%/19%至58.4/71.8/85.4亿元，对应PE 25.5/20.7/17.4X，现在估值对应继续的高增加性价比杰出，坚决保持“买入”评级。
危险提示
零售遇冷导致同店增加不及预期，展店不及预期，AMER SPORTS收买发展不及预期
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