国信证券：福耀玻璃(0360许世坛6)业绩符合预期，长期看好汽车电动智能化下ASP加速提升
2024-04-08 01:07:51 来源：盛楚鉫鉅网
本文来自 微信群众号“超超看车”，作者：梁超、唐旭霞。
成绩契合预期，高附加值产品占比继续上升
上半年福耀玻璃（03606）完结营收81.21亿，-21.06%；归母净利9.64亿，-35.97%；扣非7.92亿，-40.90%，高附加值产品占比同比+2.46pct（Q1+2.1pct）。拆分季度来看，Q2完结营收39.51亿，-26.21%；归母净利5.03亿，-44.06%，扣非4.12亿，-50.01%，扣汇兑后的赢利契合预期。拆分区域来看，估计20年上半年福耀轿车玻璃事务海外营收份额43%（上一年H1海外48.3%），测算上半年汽玻事务国内营收-12.6%（20Q1国内-27%），海外营收-29.3%（20Q1海外-7.5%）。其间福耀美国本年H1营收13.3亿，亏本0.9亿（上一年中报19亿，盈余1.5亿）。
浮法端毛利率同环比改进，单Q2盈余才能有所上升
上半年销售毛利率35.74%，同比-1.8pct。其间轿车玻璃毛利率为32.58%，同比-1.9pct，首要因为卫生事件影响，轿车职业继续负增加，轿车玻璃产能利用率下降，导致公司兼并毛利率下降2.54pct，其间浮法端毛利率36.3%，同比+1.7pct。单看二季度，毛利率37.10%，同比+1pct，环比+2.65%；二季度盈余才能有所康复，较一季度明显好转。
SAM完结整合，战略协作推进轿车玻璃立异
2019年收买的铝亮饰条公司FYSAM已于2020年上半年完结项目整合，必定程度保证了本年Q2海外卫生事件大幅影响营收的布景下SAM亏本并未扩大，FYSAM中报营收5.3亿，亏本2亿（Q1/Q2别离亏本1亿左右），上一年Q1/Q2营收1.4亿/5.1亿（19年3月并表），赢利0.3/-0.9亿。一起，本年上半年，福耀先后与京东方集团（智能调光玻璃和车窗显现等）、北斗星通智联科技（高精度定位和通讯多模智能天线等）范畴进行战略协作，电动智能布景下轿车玻璃职业ASP进步有望加快。
危险提示
海外卫生事件不确定性影响公司汽玻事务和SAM整合进展。
出资主张：海外卫生事件影响，下调20年盈余猜测，坚持增持评级
考虑2020H1国内外卫生事件影响，稍微下调20年盈余猜测（赢利端下调约12%），预期20-22年赢利别离24/35/40亿元，对应EPS别离0.95/1.41/1.60元，对应PE别离30/20/18x，坚持增持评级。
成绩契合预期，高附加值产品占比继续上升
2020年上半年公司完结营收81.21亿，-21.06%；归母净利9.64亿，-35.97%；扣非7.92亿，-40.90%，高附加值产品占比同比+2.46pct（Q1+2.1pct）。
拆分季度来看，公司完结营收39.51亿，-26.21%；归母净利5.03亿，-44.06%，扣非4.12亿，-50.01%，扣汇兑后的赢利契合预期。
拆分区域来看，估计20年上半年福耀轿车玻璃事务海外营收份额43%（上一年H1海外48.3%），测算上半年汽玻事务国内营收-12.6%（20Q1国内-27%），海外营收-29.3%（20Q1海外-7.5%）。其间福耀美国本年H1营收13.3亿，亏本0.9亿（上一年中报19亿，盈余1.5亿）。
公司中报赢利总额同比-33.4%的原因
1）德国 FYSAM 本年中报营收5.3亿，亏本2亿（Q1/Q2别离亏本1亿左右），上一年Q1/Q2营收1.4亿/5.1亿（3月并表），赢利0.3/-0.9亿（含补偿，实践上一年H1亏本约1.4亿）。
2）福耀美国本年中报营收13.3亿，亏本0.9亿（上一年中报19亿，盈余1.5亿）；
3）20中报完结汇兑收益1.28亿人民币，上一年同期0.31亿元；
扣除上述不可比要素，H1福耀赢利总额同比下降 16.19%，首要系卫生事件影响，轿车职业产销量同比下降，公司下流客户订单需求削减所造成的。
浮法端毛利率同环比改进，单Q2盈余才能有所上升
公司上半年毛利率35.74%，同比下降1.79pct，净利率11.86%，同比下降2.78pct。其间上半年轿车玻璃毛利率 32.58%，同比-1.9pct，首要因为卫生事件影响，轿车职业继续负增加，导致轿车玻璃销售收入下降，折旧、摊销占收入比重添加，影响公司兼并毛利率比上年同期削减2.54 个百分点。上半年浮法玻璃毛利率36.3%，同比+1.7pct。单看二季度，毛利率37.10%，同比+1pct，环比+2.65%；二季度盈余才能有所康复，较一季度明显好转。
陈述期内四费份额22.56%，同比添加1.55pct。其间销售费用率为7.54%，同比添加0.81pct；办理费用率为12.23%，同比添加2.52pct；财务费用率为-1.26%，同比下降1.97pct；研制费用率为4.05%，同比添加0.2pct。
Q1营收受国内卫生事件影响，Q2营收受海外卫生事件影响
到2019年末，福耀玻璃轿车玻璃事务国内和海外营收占比根本各50%，2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速动摇走向大体和国内车市职业一起，营收增速绝对值一向坚持必定程度高于职业，2020年Q2因为遭到海外卫生事件影响，公司营收端增速低于国内乘用车产销增速。拆分区域来看，估计20年上半年福耀轿车玻璃事务海外营收份额43%（上一年H1海外48.3%），测算上半年汽玻事务国内营收-12.6%（20Q1国内-27%），海外营收-29.3%（20Q1海外-7.5%）。其间福耀美国本年H1营收13.3亿，亏本0.9亿（上一年中报19亿，盈余1.5亿）。
SAM完结整合，战略协作推进轿车玻璃立异
自2019年收买德国SAM铝亮饰条资产后，为了进步其运营功率，公司着手开端整协作业，并于2020年上半年完结项目整合，必定程度保证了本年Q2海外卫生事件大幅影响营收的布景下SAM亏本并未扩大，FYSAM中报营收5.3亿，亏本2亿（Q1/Q2别离亏本1亿左右），上一年Q1/Q2营收1.4亿/5.1亿（19年3月并表），赢利0.3/-0.9亿。
一起，公司与京东方集团在轿车智能调光玻璃和车窗显现等范畴进行战略协作；公司与北斗星通智联科技有限责任公司签定战略协作协议，一起致力于高精度定位和通讯多模智能天线与轿车玻璃的交融，进步公司产品立异性与竞赛力。展望未来，以HUD（群众MEB/长城新平台等）、全玻璃车顶（特斯拉、小鹏等）为代表的使用逐步遍及，电动智能布景下轿车玻璃职业ASP进步有望加快（具体可见《国信证券轿车前瞻研讨系列（九）：突变与突变，轿车玻璃添魂灵》 ——20200710）。
福耀玻璃对新产品新技能一向坚持较高投入
为坚持竞赛优势，公司不断加大研制投入，公司研制投入从2010年的1.55亿元不断增加至2019 年的8.13 亿元，CAGR达20.21%。公司研制投入高于职业界竞赛对手，2014 年开端，公司研制费用率一向高于3.80%，2019年研制费用率达3.85%，高于旭硝子的3.13%、远高于板硝子的 1.53%和圣戈班的 1.09%。此外，公司进步自主立异才能，加强研制项目办理，树立市场化研制机制。并以产品中心直接对接主机厂需求，与客户树立战略协作伙伴关系。2019年，公司浮法项目组霸占灰玻技能难题，成功研制薄板系列产品，完结轿车玻璃深灰膜产品的自供代替，大幅下降收购本钱；公司自主研制超薄钢化后档轿车玻璃，增强集团钢化产品市场竞赛力。
福耀近年来不断推出多种智能型轿车玻璃技能产品
拓宽“一片玻璃”的鸿沟，加强对玻璃智能集成趋势的研讨，为客户供给更多面向未来的轿车视窗解决方案，是福耀集团一向以来的发展方向。继续的高研制投入，使得公司把握的玻璃技能全面，轿车玻璃产品掩盖全景、隔热、隔音、HUD昂首显现等多项技能。现在，福耀已推出了调光玻璃、智能显现玻璃、昂首显现玻璃等多种智能型轿车玻璃技能产品。
智能调光玻璃，能够通电操控玻璃内层可调光膜的状况，在透光和不透光间调理，具有极佳的隐私保证功用，无需装置遮阳帘，现在已开发多种调光资料。2020年6月1日，京东方与福耀集团签定《战略协作协议》，两边将结合各自工业资源和技能优势，在轿车调光玻璃和车窗显现等范畴进行战略协作，一起开拓市场，完结互利共赢。
智能显现玻璃，可将文字、图画、充电份额、联系电话等信息显现在玻璃上；也可作为幕布，显现私家定制的信息，检查图画或影片。
纳米膜HUD玻璃，相对于传统的昂首显现玻璃，纳米膜昂首显现技能在轿车前风挡有更大的信息显现空间，让驾乘者取得更丰厚、更明晰的车辆行进信息。可与ADAS等轿车先进技能结合，进步车主的驾驭体会感。
出资主张：下调20年盈余猜测，坚持增持评级
全体来看，2020年上半年福耀玻璃成绩契合预期。考虑2020年上半年国内外卫生事件影响，稍微下调20年盈余猜测（赢利端下调约12%），预期20-22年赢利别离24/35/40亿元，同比增速别离为-18%/48.6%/13.6%，对应EPS别离0.95/1.41/1.60元，对应PE别离30/20/18x。
展望2020年下半年，海外卫生事件逐步缓解，欧洲主机厂5月起连续复工，美国主机厂6月起逐步复工，卫生事件影响仅为短期；中期看好美国轿车玻璃量利双升，德国SAM有序扭亏、国内铝饰件新事务协同；长时间来看，公司作为全球轿车玻璃龙头（国内市占率近70%、全球市占率近25%），轿车智能化、网联化布景下，轿车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增加，从4平米到6平米；2）单平米价值量进步（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通讯等）；单车价值量有望从600元进步至1500-2000元。后续轿车玻璃、网联化翻开新天地，职业ASP进步有望加快，坚持增持评级。
最新的盈余猜测见下表（略下调盈余猜测）：考虑2020年上半年国内外卫生事件影响，福耀作为全球化程度较高的轿车零部件企业遭到必定冲击，咱们稍微下调盈余猜测，2020年营收端从本来的-3.8%下调为-4.4%，预期2020/2021/2022年营收别离-4.4%/22.9%/8%；2020年赢利端从本来-10.4%下调为-18%，预期2020/2021/2022年赢利别离-18%/48.6%/13.6%。
（修改：曾盈颖）
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
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08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
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08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
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08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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