李迅雷：2018年继续看好大消费的逻辑与000609事实

本文来自于“李迅雷金融与出资”微信群众号，作者为李迅雷。

回顾曩昔一年，包含食物饮料、生物医疗、文化文娱、商贸零售等与消费密切相关的职业开展迅猛，消费对GDP的奉献创下近年来新高，如2017年终究消费对经济添加的奉献就占到58.8%。就二级商场而言，2017年“喝酒吃药”板块的涨幅也较为可观。自己以为，我国经济转型必定带来持续的消费晋级，因而，2018年依然看好大消费。

微观层面看好大消费的三大逻辑

榜首大逻辑，我国经济添加高度依托出资，跟着经济转型的深化，出资增速下降将是长期趋势。2017年我国固定财物出资名义增速降至7.2%，已低于GDP名义增速，也低于社会消费品零售总额增速。而在10年前，固定财物出资增速到达24%，远超GDP增速。

十九大陈述提出，我国经济已从寻求高添加步入到寻求高质量阶段，上一年11月以来，财政部、国资委和发改委先后出台标准PPP项目的监管定见，金融机构对PPP的情绪也逐步慎重，近期更有银行对PPP项目融资全面暂停；此外，在融资本钱不断走高的情况下，房地产的出资增速也将下降。因而，估量本年的出资增速还将下降，特别是基建出资增速回落会更显着。

2017年6.9%的GDP增速中，净出口奉献了0.6个百分点，在欧美经济复苏脚步有所放缓、人民币增值的布景下，估量2018年出口增速会有所下滑，对GDP添加的奉献也会削减。在这种布景下，我国经济对消费的依托度会进一步进步，为了避免经济回落起伏过大，2018年或许会出台一系列鼓舞消费的方针。

第二大逻辑，经济转型过程中，第三产业比重上行是必定趋势。2017年第三产业添加值占GDP的比重为51.6%，2018年将持续上行。此外，第三产业添加值中，2017年金融服务业和房地产业的占比都呈现了显着的回落，两者的增速别离只要4.5%和5.6%，均低于第三产业8%的增速。

金融和地产占比的下降，反映了让我国经济脱虚向实的行动有了显着成效，即原先在金融范畴内资金空转的问题会有所改观，2017年底M2增速降至8.2%，意味着表外事务规划的下降。2018年金融监管的力度不减，仍将会有资金退出金融范畴，这对提振消费或是有利的。

第三大逻辑，人口结构的改变会导致消费上升，“储蓄”下降。我国是全球居民储蓄率最高的国家之一，2010年往后，我国的国民储蓄率见顶回落，或与我国劳作年纪人口比重下降有关。人口结构改变对促进消费会体现在两个方面，一方面，跟着人口老龄化程度的不断进步，居民储蓄率会缓慢下降，消费率会相应进步，相似日本形式。

另一方面，我国居民收入按年纪段区分，最高的应为60-70后集体，跟着他们步入职业生涯的后期，在保健养老、休闲文娱等方面的消费势必会添加；而关于收入水平相对不高的80-90后集体而言，他们更能承受现代人的超前消费理念，即信誉消费。据统计，曩昔10年，居民杠杆率水平大约进步了一倍左右，2017年消费性借款ABS和信誉卡借款ABS别离发行837亿元和 653亿元，同比别离添加12.86倍和 3.66倍。

总归，上述看好大消费的三大逻辑之间，都是互相相关的，都反映了在居民人均收入步入到中等以上水平后，在服务业比重上升、人口老龄化加深的布景下，经济转型会不断晋级，消费主导经济添加形式已初现端倪。虽然当时我国经济对出资的依托度依然远高于全球平均水平，但从财物装备的视点看，应该着眼于消费主导经济的未来。

消费热门在哪里：用微观数据提醒现实

不少人看好我国的消费与消费晋级，仅仅依据人均GDP到达8000美元的逻辑，其实，这一逻辑存在三大误区，一是用美元现值来标明的人均GDP水平，与历史上兴旺国家处在消费增值阶段的人均GDP水平不可比；二是我国与兴旺国家之间的购买力平价差异很大；三是我国居民可支配收入总额占GDP的比重远低于兴旺经济体。

我的研讨发现，消费的增速与居民收入添加有显着的相关性， 特别与居民可支配收入增速的中位数相关性更大。如2017年居民人均可支配收入添加了9%，比2016年的8.4%显着进步，但居民可支配收入增速的中位数却从2016年的8.3%回落至7.3%。

与此相对应的是，2017年城镇居民人均名义消费开销24445元，只添加了5.9%，而2016年的增速为7.9%，居然下降了两个百分点。同样地，2017年社会消费品零售总额比上年添加10.2%，也比上年回落0.2个百分点。

为何居民消费开销的增速远低于收入增速呢？问题就出在中位数与平均数之间的差异上，即高收入集体的收入增速要高于中低收入集体。由于高收入集体的边沿消费倾向较低，但占居民总收入的比重又高，因而，他们的收入拉高了居民收入的平均数，却对消费奉献不大。

那么，为何高收入集领会“富者越富”呢？这应该与2017年房价的上涨有关，由于国内居民家庭的超越60%的财物装备在房地产上，上一年权益类财物或理产业品的收益率都是拖居民产业性收入添加后腿的。国家统计局数据标明，上一年全国居民人均产业净收入为2107元，添加11.6%。

自2015年以来，房价的持续上涨是导致国内基尼系数上升的主要原因。因而，单从居民收入结构的改变看，高端消费仍是值得看好的，由于这与高收入集体的收入增速高有关，即基尼系数与高端消费增速之间存在显着的正相关。

依据我国轿车工业协会发布的数据，2017年乘用车共出售2472万辆，同比只添加1.4%，增速比上年大幅回落13.5个百分点。可是，国内豪华车销量增速却超越20%。与此相相似的，便是2017年城镇居民在食物烟酒消费上的增速只要3.5%，但某些高端白酒、啤酒的销量增速却超越了20%。

2017年的消费数据中，寓居、教育文化文娱和医疗保健的消费开销别离为9.6%、8.9%和11%，这也意味着，服务消费更值得看好，它得益于居民收入水平进步带来的消费晋级以及人口老龄化等要素，特别是医疗保健类消费更值得看好。从曩昔10年股票二级商场的39个职业的股价指数涨幅看，医药生物职业的累计涨幅排名榜首。

2018年大消费展望——鼓舞消费方针可期

回顾曩昔两年我国经济特征，不难发现，2016年我国经济稳添加靠出资，消费的亮点是乘用车（1.5升排量的购置税折半征收方针）；2017年我国经济稳添加靠出口（若除掉净出口要素，GDP增速只要6.3%），消费的亮点是与住宅相关的消费，如家具、家电、家装等。那么，2018年这些依托和亮点好像都有点畏缩，如出资增速会持续回落，出口不会比2017年更好。跟着我国经济步入到存量主导年代，与轿车、住宅相关的消费增速必定还会下降。

依据上述判别，2018年我国经济将更依托消费，若消费中的住宅、轿车消费增速放缓的话，就必须要经过方针影响才干进步消费总量了。如前所述，消费与居民可支配收入的增速，特别是中低收入集体的收入增速相关性较大。曩昔两年都是高收入集体收入添加快于平均水平，那么，2018年就应该考虑怎么进步中低收入集体的收入增速了。

虽然消除贫穷人口是往后三年的方针重心，但贫穷人口占比现已很低了，即使完成全面脱贫方针，关于消费的正向效果仍是比较有限，但中低收入集体在我国总人口中所占的比重超越70%，这才是消费的主力。

可是，进步中低收入集体的收入水平，缩小收入距离，是一个老大难问题，只能从税收优惠、社保添加等方面予以部分改进。由于民营企业对工作的奉献要占到80%以上，但这些年来民间出资增速下降显着，这关于进步中低收入集体的收入水平显然是晦气的。2017年民间出资实践增速只要4.5%，因而，怎么采纳更有力的行动来避免民间出资下滑过快，尤为必要。

2018年应该出台一系列鼓舞消费方针，特别在群众消费添加较快的范畴，如下降消费税等。

估量2018年全国房价的全体涨幅应减小，商品房销量也应该下降，这意味着居民产业性收入的增速放缓，也便是说，高收入集体的收入增速将会有所回落。依据此，估量2018年高端消费的增速会有所下降。关于资本商场而言，在消费类财物的装备上，是否应该更倾向于群众消费类的权益财物？

此外，服务消费的增速必定会远超什物消费，这也是消费晋级的一个典型特征。如，2017年全国电影总票房比上年添加超越13%，旅行总收入超越5.3万亿元。由于服务消费的价格涨幅也远超生活资料的价格涨幅，估量2018年服务价格还将进一步上涨，这也成为添加装备服务类消费财物的逻辑。

比较2016年与2017年这两年的消费数据，发现很少消费品的销量增速要低于消费额的增速，这不完全是消费品提价的要素，由于生活资料职业的产能过剩现象更为显着，却是或许与消费晋级有关。

有才能让消费品晋级换代，一起坚持销量不减的出产企业，多归于职业界商场份额较高的企业，或龙头企业。在存量经济主导下，消费品的销量添加空间将越来越有限，职业界的很多企业必定会呈现分解现象，强者恒强、优胜劣汰。因而，与10年前比较，一荣俱荣的现象现已成为曩昔，职业分解会愈加剧烈，在装备财物时，挑选职业龙头更有或许取得溢价。（修改：张鹏艳）