版权金矿银广夏陷阱挖不完，阅文集团(00772)要做中国版“漫威“？

本文选自“安全证券”，作者林娟。

安全证券以为，阅文集团作为我国最大的原创内容途径和读分发途径，具有强壮的流量优势、IP 培养优势、内容优势，在职业竞赛中具有较高壁垒。未来，估计获益于信息流广告降低了在线阅览的导流本钱，以及根据网络文学的泛文娱IP开发，阅文的赢利有望到达24亿元。

阅文集团:抢先的文学创造途径和在线阅览分发途径

公司前史简介

阅文集团成立于2013年4月，前身是运营QQ读书频道的腾讯文学，2014年12月收买隆重文学及相关事务，现在已生长为我国网络文学的王者，CEO为我国网络文学的奠基人吴晓辉，第一大股东为腾讯控股。

股东资源助推分发途径抢先同业

截止2017年末，阅文集团的自有途径和自营途径均匀月活用户到达1915百万(其间1794百万移动端，121百万PC端)，付费用户数到达1110万人，别离同比添加127%和337%，付费率为58%。2017年，自有途径、腾讯自营途径的月活用户别离为0909亿、1006亿，别离同比添加125%和129%。

阅文运营一个多层次的分发网络，现在内容分发首要包含三大途径：自有途径、大股东腾讯的自营途径、第三方途径。自有途径包含九大品牌产品，别离是QQ阅览、起点中文网、起点女生网、创世中文网、云起书院、潇湘书院、红袖添香、小说阅览网与言情小说吧;其间，QQ阅览是最大的分发途径，其他品牌产品则专心于独立体裁及其各自的用户群。经过大股东腾讯的流量导入，阅文在腾讯抢先的互联网产品组合(包含手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻及微信阅览、腾讯动漫、腾讯视频)中具有专用的分发途径。别的，公司还向“百度文学”、“搜狗”、“京东读书”、“小米多看”以及“华为手机”等第三方途径供给内容。

不同于掌阅经过预装抢先商场，阅文依托丰厚的自有版权库以及腾讯流量导入，现已成为我国最大的文学分发途径。

前史悠久的创造途径打造了最大网络文学版权库

传统的线下图书首要分为三类，虚幻类(以小说为主)、非虚幻类(包含财经、列传、教科书等)、儿童类，不同于许多非虚幻类的(专业书、教课书)、儿童书还需求纸质深度阅览，大部分线下畅销书都能够归归于虚幻类，并且合适线上阅览。

截止2017年阅文具有1,010万部著作，其间原创文学著作970万部，来自第三方在线途径的著作28万部，实体书14万册，签约作家690万人，是我国最大的文学版权途径，每年还新上线100-200万本书，新增字数430亿。从著作分类上看，阅文的原创造品以虚幻类小说为主，并不断拓宽军事、体育、轻小说、二次元体裁等体裁。

阅文能具有如此抢先的文学版权库，首要源自于起点中文网等途径长时间在网络文学创造范畴的堆集，现在，公司共有签约作家690万人，付出稿酬超10亿元。比较之下，掌阅等其他途径的自有文学还处于刚刚起步阶段，2017年，掌阅共签约作家55万人，付出稿酬3亿元。

付费阅览高添加，版权运营翻开空间

双驱阅收高长

2017年,阅集实营41亿人币，净润56亿，别比长60%和1300%。

阅文集团的收入首要来自在线阅览、版权运营、其他产品(漫画、听书等)，现在以在线阅览为主，版权运营比重不断进步。

2017年，阅文集团的内容本钱占收入的比重为31%，在线阅览途径的分销本钱(首要是腾讯自营途径的分红)占自营途径收入的22%，所以咱们判别腾讯途径的流量本钱在25-30%之间(部分充值卡按扣头出售给腾讯途径);而经过销售费用/自有途径收入(97/1874=52%)来核算，估计阅文集团自有途径的流量本钱也在30%-40%(因为销售费用中还有一部分付出费用等)。

移动化、反盗版、方便付出推进在线阅览近三年高速生长

现在，在线阅览首要采纳包月阅览+按字数付费形式，包月的VIP会员尽管能够阅览特定著作库中的内容，假如要阅览其他内容还必需额定依照字节付费，所以整体上以按字数付费为主。

PC年代，在线阅览形式现已呈现，但商场呈现出较为涣散的竞赛格式，并且充满着许多的盗版内容，跟着用户逐步从PC迁移到移动端，APP形式使得在线阅览商场集中度得以进步，而国家对贴吧、盗版网站的反盗版举动，也让更多的阅览大众回到了龙头公司的途径，方便付出推进付费率进一步进步。

信息流广告有望成为在线阅览开展的重要推手

在线阅览的中心形式是供给内容，将招引进来的用户转化为付费用户，并推进他们付出尽或许高的对价来购买内容。咱们判别跟着书本信息的易获性大幅进步，付费用户数、ARPU值有望不断进步。

首要，信息流广告将使得书本信息易取得性大幅进步，然后推进付费用户数添加。传统的互联网商场，书本的营销难度比较大，比较常见的有论坛推行、同名影视推行、作者粉丝运营等，因为传统的品牌广告、查找广告价格昂贵，所以移动年代比较遍及的导流方法是预装APP，免费阅览前面若干章节来引导付费。

2018年，在今日头条、微信、微信的带领下，许多的途径、社区、交际网络都在测验信息流广告形式，信息流广告比较查找广告、品牌广告，价格极端廉价,因而十分有利于添加付费阅览用户。咱们判别未来阅文的日活泼用户都将有望成为付费用户，而这一规划有望到达2000-3000万。

其次，跟着阅览内容触及快捷性的进步，用户的年均阅览量有望持续进步，现在的267元/年的ARPU值相当于用户1年读4本书，参阅公司自有途径的用户的阅览量是腾讯自营途径的17倍，咱们估计未来整体的ARPU值有望进步到350元/年。

版权运营：金矿挖不完，耐性培养中

现在，头部网文的掩盖人群在百万等级，不只小于畅销书，并且远远小于动画、电影、电视剧、日常产品授权，因而只是依托在线阅览，无法扩展IP影响力，进行全方位变现。

作为我国最大的IP源头，阅文方案对手中的IP，特别是头部IP进行不断的挑选、培养、扩展影响力，并经过再授权+一起出资的形式来盈余。现在，其头部IP陈述《斗罗大陆》、《斗破天穹》等经过动漫、影视等方法进行推行，掩盖用户量现已有显着进步。

估计18年，阅文集团将连续出资《黄金瞳》、《你的倾城韶光》、《将夜》、《庆余年》等电视剧，19年对《斗破天穹》、《全职高手》等游戏进行再授权。

产业链结构：两端价值高，中心价值低

在线阅览：是一种小众的、高ARPU值、低制作本钱的商业形式

现在，在线阅览单个活泼用户的日均运用时长到达96分钟，是一种耗时长、沉溺式行为，在移动手机碎片化使用布景下，职业日活用户数仅在千万等级，是一个小众商场。咱们从OPPO、VIVO的存量用户，以及在其上预装的掌阅的月活数据看来，转化为月活用户的比重为21%，翻开率相对较低。

阅览本身沉溺式的特色也导致活泼用户愿意为单部著作付费，2017年阅文付费用户的ARPU值为267元/年，在所有的文娱使用中归于高ARPU值使用。

阅览内容不同于影视，更多的是一种个人创造的非工业化行为，也导致了阅览内容的创造本钱较低。

导流本钱高：具有流量布景的公司天然获益

因为阅览内容相关性不大，沉溺性高，导致为在线阅览导流是严重的问题，单次导流的变现作用即一本书的价格，因而能承当的导流本钱不能太高。

现在，干流的导流方法包含APP预装、程序商铺下载、交际媒体导流、媒体库导流等，假如经过APP预装为阅览导流，途径往往要求5:5的阅览流水分红，部分途径经过微广博V等交际媒体导流乃至要求9:1的途径分红。阅览的小众行为也导致了以独占式内容来招引流量的行为难以实现，即以奈飞为代表的视频途径形式很难在移动端呈现，因而即便在美国这样的老练商场，做在线阅览首要是入口型公司，即亚马逊、谷歌、苹果，并没有很大的第三方公司。

内容本钱高：头部效应较强

内容本钱分红取决于途径和作者之间的议价才能，头部著作的作者招引流量的作用强，议价才能强，现在多采纳5:5分红。

文学创造不同于电影等工业化制作，制作本钱相对较低，作家资源多，所以头部效应弱于电影、电视剧、综艺以及游戏等，可是强于交际、社区。咱们判别未来线上阅览内容端的头部效应将和线下图书零售商场类似，然后构成可观的腰部商场。现在的线上阅览的分红系统和线下头部作家的版税份额挨近，估计分红进一步向作者歪斜的概率不大，中长时间将保持5:5的分红。

商场竞赛格式：流量优势决议本钱，修改推进内容距离

从国外的开展能够看出，具有流量优势的企业，为阅览内容导流本钱低，然后有更多的收入可分红给作者，招引作者到这个途径上来进行创造分发，构成规划优势。所以今日咱们看到越来越多的流量企业开端做阅览，包含小米的“多看阅览”、网易的“云阅览”和“蜗牛阅览”、爱奇艺的“爱奇艺文学”。

在流量优势基础上，将内容做深，需求策划修改来驱动，阅览途径的修改为作家供给定见以进步文学及商业价值，当令推进开展新著作，然后构成对作家的必定粘性，这是许多传统的出版公司的重要壁垒。到2017年6月，阅文约有340名专业全职修改，包含33名高档修改，是国内最大的修改团队。

咱们判别现在在线阅览商场格式不决，未来或许看到硬件龙头、新闻资讯等流量龙头进入职业，终究的商场参与者都必定是有显着的流量本钱优势。

出资主张：细分职业龙头，竞赛优势显着

阅文集团作为我国最大的原创内容途径和阅览分发途径，具有强壮的流量优势、IP培养优势、内容优势，其自有途径QQ阅览、起点中文网是我国最大的在线阅览途径之一，而公司简直独占性地运营腾讯系统中的阅览相关流量;腾讯作为泛文娱大生态，具有在线视频、游戏、动漫、音乐等多种形式的内容，能够很好地对接阅文的原创IP，进步IP成功孵化的概率;阅文具有我国最大的网络文学版权库;

尽管从本身特点上看，在线阅览归于小众、高ARUPU值、低制作本钱的文娱细分职业，长时间用户高添加难度大，可是中期估计获益于低本钱的信息流广告的开展，阅文付费用户数有望添加到2500万;长时间，跟着IP衍生开发实力进步，阅文有望从其丰厚的内容库中挑选并打磨出一批优异的IP，取得安稳的IP衍生开发收入，因而咱们主张长时间积极关注“阅文集团”。（修改：庄禾晴）