中金：教你用三个方法观察并测算降北京控股集团息预期
2024-04-09 06:31:03 来源：盛楚鉫鉅网
本文来自微信大众号“Kevin战略研讨”，作者：刘刚、董灵燕。文中观念不代表财经观念。
在当时商场环境下、特别是美联储7月FOMC时隔10年后再度降息以来，降息预期及其改变就成为商场最关心的一个论题。但是，即便是这样一个看似再直接不过的目标，咱们注意到投资者在运用和引用时仍多多少少存在一些误区。那么，当咱们议论降息预期时，终究指的是什么预期，不同预期之间有何不同？咱们将在本文中对此做出回答。
CME利率期货：反响敏捷，但动摇大；未必彻底代表现货商场观念
当商场在议论降息预期时，通常指的都是芝加哥商品买卖所（CME）买卖的联邦基金利率期货（Fed Fund Futures）合约所隐含的预期。简言之，联邦基金利率期货是以联邦基金有用利率（FFER，Fed Funds Effective Rate）为标的的月度（30天）合约，以反映商场对合约的30天内FFER预期的平均值，其价格= 100 – 合约期间FFER的预期。降息预期则是依据某次FOMC会议（例如9月17~18日）相邻最近的两个合约（如8月FFQ9和9月FFU9）参照会议举行日期按天数加权推算出会议前后联邦基金利率及其改变，从而再推导出其间隐含的概率（以每次降息25bp为基准假定，详细细节请参阅咱们在正文中的推导进程）。依据到上星期五的数据，咱们能够测算出9月FOMC降息25bp的概率为~91.6%，降息50bp的概率为8.4%，不降息概率为0%。一起，12月利率期货预期利率为1.5%，隐含从现在到年末有2.5次降息；2020年7月为1.11%，隐含下一年7月前还有1.6次降息。
经过上述介绍，咱们不难发现，这一依据期货合约价格推算出来的预期的长处是观测便利、有实时数据、反响敏捷；但缺陷是简单受心情影响、动摇过大（咱们常常能看到一天几十个百分点的动摇，这与其说是反响实在降息预期倒不如说更多是心情动摇的表现）；此外，由所以根据期货价格，因而与现货商场预期也或许存在差异。
经过CME利率期货核算商场隐含降息概率的示意图（以9月FOMC会议为例）
当时9月降息25个基点的预期为91.5%，不降息的概率为0%，而降息50个基点的预期从此前20%的高点回落到8.5%
CME利率期货预期本年12月和下一年3月至少各降息1次的概率分别为88.3%和75.8%
隔夜指数掉期（OIS）：核算方法和成果均与CME利率期货类似
OIS（Overnight Indexed Swap）是一种交换，即参加合约的双方同意在合约到期时交换合约期间根据必定名义本金的固定利率和起浮利率发生的利息金额。起浮利率参阅基准是联邦基金有用利率FFER、以日度频率核算合约内累积的利息金额。固定利率即OIS利率。OIS合约交割期限从一周到几年不等，构成OIS利率曲线（图表5），从而能够用来测算其间所隐含的关于未来不一起期的联邦基金利率预期。
不难看出，OIS利率交换也是经过利率衍生品价格隐含的未来联邦基金利率预期来核算某次会议的降息概率，其核算逻辑和进程与CME利率期货根本共同，成果及优缺陷也附近，故不再赘述。参照最新数据，9月FOMC降息25bp概率88.8%，50bp概率11.2%。此外，12月底预期利率水平为1.5%，隐含2.5次降息；2020年7月为1.1%，隐含1.5次降息。
当时OIS计入的预期为未来一年降息90个基点
OIS vs. CME利率期货隐含预期
商场问卷查询：受短期心情影响小，但改变不行及时且样本影响大
比较上述两种衍生品价格隐含的预期，根据对各类组织问卷查询的预期受期货商场买卖员和短期心情动摇影响相对较小。不过，其缺陷也是清楚明了的，例如受限于问卷频率改变不行及时，且问卷样本和查询方法也会影响其准确度等等。
华尔街日报8月份对超越70家首要组织的问卷查询汇总成果显现，商场对2019年12月FOMC的联邦基金利率预期中位数为1.875%，隐含从现在到年末还有1次降息；2020年6月利率中位数为1.625%，隐含下一年上半年还有1次降息。这比CME利率期货和OIS利率交换所隐含的本年末2.5次降息、下一年上半年1.5~1.6次降息的预期显着偏低。
WSJ问卷查询汇总的商场降息预期
利率期货和OIS交换曲线隐含的点位
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