方正证券：卫生事件推动外卖行业线上化，平均订单价有所提升，美团(0369百富0)新业务呈现较好刚性
2024-04-09 13:19:02 来源：盛楚鉫鉅网
本文来自微信大众号“杨仁文研讨笔记”。
事情
美团(03690)20Q1完成运营收入167.54亿元（YoY-12.6%、QoQ-40.5%），毛利51.96亿元（YoY+2.5%、QoQ-46.5%），运营亏本17.16亿元，经调整亏本净额2.16元。
点评：
1、首要财务指标剖析：20Q1全体体现超预期，受卫生事情的影响，总收入167.54亿元（YoY-12.6%、QoQ-40.5%），毛利51.96亿元（YoY+2.5%、QoQ-46.5%），运营亏本17.16亿元，运营赢利率由19Q1的-6.8%减至20Q1的-10.2%。
（1）分事务收入：20Q1公司完成餐饮外卖收入94.90亿元（YoY-11.4%，QoQ-39.6%）；到店、酒店及旅行收入30.95亿元（YoY-31.3%，QoQ-51.3%）；新事务及其他收入41.68亿（YoY+4.9%，QoQ-31.9%）。
（2）分类型收入：20Q1公司佣钱收入108.00亿元（YoY-18.0%，QoQ-41.2%）；在线营销服务收入28.64亿元（YoY+0.1%，QoQ-41.2%）；其他服务及销售收入30.89亿（YoY-1.9%，QoQ-36.5%）。
（3）毛利及毛利率：20Q1公司毛利为51.96亿元（YoY+2.5%，QoQ-46.5%），毛利率为31.0%（YoY+17.3pct，QoQ-10.1pct）。
（4）费用状况：20Q1公司销售费用率69.0%（YoY-6.2pct，QoQ+5.3pct）；研制费用率13.7%（YoY+29.1pct，QoQ+72.3pct）；管理费用率6.4%（YoY+20.9pct，QoQ+45.9pct）。
（5）赢利率状况：20Q1公司毛利率为31.0%（YoY+17.3pct，QoQ-10.1pct）,运营赢利率-10.2%（YoY+50.6pct），净利率-9.4%（YoY+26.1pct）。
2、餐饮外卖：卫生事情推进职业线上化，均匀订单价有所提高。
20Q1餐饮外卖餐事务买卖金额715亿元（YoY-5.4%，QoQ-36.2%），买卖笔数13.75亿笔（YoY-17.3%，QoQ-45.1%），均匀订单价52.02元（YoY+14.4%，QoQ+16.3%），变现率13.3%（YoY-6.3pct，QoQ-5.3pct），收入94.90亿元（YoY-11.4%、QoQ-39.6%），运营亏本70.9百万元，运营赢利率-0.7%（YoY-122.6pct，QoQ+0.7pct）。
3、到店、酒旅及其它：到店事务至暗时间，后续逐季改进。
20Q1到店、酒店及旅行事务收入30.95亿元（YoY-31.1%、QoQ-51.3%），运营溢利680.18百万元（YoY-57.3%，QoQ-70.8%），运营赢利率22.0%（YoY-13.5pct，QoQ-14.7pct）。
4、新事务及其他：卫生事情催化新事务开展，出现较好刚性。
20Q1新事务及其他事务收入41.68亿元（YoY+4.9%、QoQ-31.5%），运营亏本13.64亿元（YoY-3.4%，QoQ-47.2%），运营赢利率-32.7%（YoY+32.3pct，QoQ-50.7pct）。
5、盈余猜测：尽管卫生事情对2020年成绩产生了较大冲击，但咱们看好公司久远开展和后续成绩添加，咱们猜测2020-2022年运营收入别离为891/1257/1687亿元，Non-GAAP净利别离为-22/113/213亿元，EPS-0.38/1.94/3.65元，保持“引荐”评级。
危险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加重，职业添加不及预期，方针危险，变现率及毛利率提高不及预期，新事务拓宽不及预期，事务过度多元化、协同缺乏，营运资金缺乏、盈余不达预等。
事情：
根本概略：公司20Q1完成运营收入167.54亿元（YoY-12.6%、QoQ-40.5%），毛利51.96亿元（YoY+2.5%、QoQ-46.5%），运营亏本由19Q1的13.04亿元同比扩展至17.16亿元，对应运营赢利率由-6.8%减至-10.2%，经调整EBITDA 0.41亿元，经调整亏本净额2.16亿元。
分事务收入：20Q1公司完成餐饮外卖收入94.90亿元（YoY-11.4%，QoQ-39.6%）；到店、酒店及旅行收入30.95亿元（YoY-31.3%，QoQ-51.3%）；新事务及其他收入41.68亿（YoY+4.9%，QoQ-31.9%）。
分类型收入：20Q1公司佣钱收入108.00亿元（YoY-18.0%，QoQ-41.2%）；在线营销服务收入28.64亿元（YoY+0.1%，QoQ-41.2%）；其他服务及销售收入30.89亿（YoY-1.9%，QoQ-36.5%）。
毛利及毛利率：20Q1公司毛利为51.96亿元（YoY+2.5%，QoQ-46.5%），毛利率为31.0%（YoY+17.3pct，QoQ-10.1pct）。
费用状况：20Q1公司销售费用率69.0%（YoY-6.2pct，QoQ+5.3pct）；研制费用率13.7%（YoY+29.1pct，QoQ+72.3pct）；管理费用率6.4%（YoY+20.9pct，QoQ+45.9pct）。
赢利率状况：20Q1公司毛利率为31.0%（YoY+17.3pct，QoQ-10.1pct）,运营赢利率-10.2%（YoY+50.6pct），净利率-9.4%（YoY+26.1pct）。
运营现金流：运营现金流由19Q4的31亿元转为20Q1的-50亿元。
现金及现金等价物：到2020年3月31日，现金及现金等价物为人民币141亿元，短期投资为人民币424亿元，别离对应2019年12月31日的134亿元人民币及494亿元人民币。
餐饮外卖：20Q1餐饮外卖餐事务买卖金额715亿元（YoY-5.4%，QoQ-36.2%），买卖笔数13.75亿笔（YoY-17.3%，QoQ-45.1%），均匀订单价52.02元（YoY+14.4%，QoQ+16.3%），变现率13.3%（YoY-6.3pct，QoQ-5.3pct），收入94.90亿元（YoY-11.4%、QoQ-39.6%），运营亏本70.9百万元，运营赢利率-0.7%（YoY-122.6pct，QoQ+0.7pct）。
到店、酒旅及其它：20Q1到店、酒店及旅行事务收入30.95亿元（YoY-31.1%、QoQ-51.3%），运营溢利680.18百万元（YoY-57.3%，QoQ-70.8%），运营赢利率22.0%（YoY-13.5pct，QoQ-14.7pct）。
新事务及其他：20Q1新事务及其他事务收入41.68亿元（YoY+4.9%、QoQ-31.5%），运营亏本13.64亿元（YoY-3.4%，QoQ-47.2%），运营赢利率-32.7%（YoY+32.3pct，QoQ-50.7pct）。
中心观念：
短期看外卖事务的盈余，中期看在线营销服务的占比提高，长时间看新事务的成绩推进。
1、首要财务指标剖析：20Q1全体体现超预期。
（1）成绩总览：受卫生事情的影响，总收入167.54亿元（YoY-12.6%、QoQ-40.5%），毛利51.96亿元（YoY+2.5%、QoQ-46.5%），运营亏本17.16亿元，运营赢利率由19Q1的-6.8%减至20Q1的-10.2%。
（2）分事务收入
分事务收入：20Q1公司完成餐饮外卖收入94.90亿元（YoY-11.4%，QoQ-39.6%）；到店、酒店及旅行收入30.95亿元（YoY-31.3%，QoQ-51.3%）；新事务及其他收入41.68亿（YoY+4.9%，QoQ-31.9%）。
分类型收入：20Q1公司佣钱收入108.00亿元（YoY-18.0%，QoQ-41.2%）；在线营销服务收入28.64亿元（YoY+0.1%，QoQ-41.2%）；其他服务及销售收入30.89亿（YoY-1.9%，QoQ-36.5%）。
（3）费用状况：20Q1公司销售费用率69.0%（YoY-6.2pct，QoQ+5.3pct）；研制费用率13.7%（YoY+29.1pct，QoQ+72.3pct）；管理费用率6.4%（YoY+20.9pct，QoQ+45.9pct）。
（4）赢利率状况：20Q1公司毛利为51.96亿元（YoY+2.5%，QoQ-46.5%），毛利率为31.0%（YoY+17.3pct，QoQ-10.1pct）,运营赢利率-10.2%（YoY+50.6pct），净利率-9.4%（YoY+26.1pct）。
4、运营数据剖析
随时节动摇，呈逐年攀升趋势。
买卖用户数、活泼商家数、每位买卖用户均匀每年买卖笔数增速放缓，20Q1买卖用户数4.49亿（YoY+8.9%，QoQ-0.4%）；活泼商家6.1百万（YoY+5.0%，QoQ-1.6%），较19Q4下降10万；每位买卖用户均匀每年买卖26.2笔（YoY+5.3%，QoQ-4.4%）。
3、分事务剖析
（1）餐饮外卖：20Q1餐饮外卖事务买卖金额715亿元（YoY-5.4%，QoQ-36.2%），买卖笔数13.75亿笔（YoY-17.3%，QoQ-45.1%），均匀订单价52.02元（YoY+14.4%，QoQ+16.3%），变现率13.3%（YoY-6.3pct，QoQ-5.3pct），收入94.90亿元（YoY-11.4%、QoQ-39.6%），运营亏本70.9百万元，运营赢利率-0.7%（YoY-122.6pct，QoQ+0.7pct）。
受COVID-19卫生事情影响，餐饮外卖事务在供应端和需求端均面临严峻应战（餐饮外卖日均买卖笔数同比削减18.2%至1.5千万笔）。从活跃方面来看：顾客端，卫生事情卫生事情进一步加快了消费行为的培育，卫生事情期间，顾客对高价食品类其他偏好不断添加（更多的顾客运用外卖服务消费正餐，20Q1每笔订单的价值增至52.02元）；商户端，与餐饮商家密切合作，及时更新产品及运营，帮忙商户数字化；配送端，卫生事情加快了新配送形式的探究并促进了技术创新。
（2）到店、酒旅及其它：20Q1到店、酒店及旅行事务收入30.95亿元（YoY-31.1%、QoQ-51.3%），运营溢利680.18百万元（YoY-57.3%，QoQ-70.8%），运营赢利率22.0%（YoY-13.5pct，QoQ-14.7pct）。
与餐饮外卖分部比较，到店事务面临更严峻的应战，而且该部分的康复显着落后于餐饮外卖部分；酒店事务亦受卫生事情严重影响，20Q1美团平台上的国内酒店消费间夜量同比下降45.5%。
（3）新事务及其他：20Q1新事务及其他事务收入41.68亿元（YoY+4.9%、QoQ-31.5%），运营亏本13.64亿元（YoY-3.4%，QoQ-47.2%），运营赢利率-32.7%（YoY+32.3pct，QoQ-50.7pct）。首要因为美团闪购及小额贷款事务收入添加所造成的，部分被网约车服务及B2B餐饮供应链服务收入削减（皆受卫生事情影响）所抵销。
食杂零售事务，卫生事情促进顾客有时机意识到运用实时配送服务购买餐点以外的其他物品的价值和便利性，这有助于以相对较低的营销本钱更好地培育顾客习气；生鲜配送事务，是公司未来优先开展的事务。首要因为生鲜产品市场规模大、买卖频率高。
4、盈余猜测：尽管卫生事情对2020年成绩产生了较大冲击，但咱们看好公司久远开展和后续成绩添加，咱们猜测2020-2022年运营收入别离为891/1257/1687亿元，Non-GAAP净利别离为-22/113/213亿元，EPS-0.38/1.94/3.65元，保持“引荐”评级。
危险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加重，职业添加不及预期，方针危险，变现率及毛利率提高不及预期，新事务拓宽不及预期，事务过度多元化、协同缺乏，营运资金缺乏、盈余不达预等。
(修改：李国坚)
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08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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