一上市业绩就下滑阿里巴巴原始股的故事，股价最多跌去六成！这家投行保荐的新股怎么频频出问题？

（一上市成绩就下滑，股价最多跌去六成！这家投行保荐的新股怎样一再出问题？）

本该是本钱商场的专业“看门人”、理应做广阔出资者的权益“守卫者”，却在执业进程中屡番“保而不荐”，屡次未能履职尽责，有十余个IPO项目上市后成绩马上滑坡，给出资者带来沉重丢失，也对商场生态造成了恶劣影响。

这一幕正发生在保荐组织国元证券的身上。

计算数据触目惊心：国元证券2018年至2020年保荐上市12单A股IPO项目，其间7单上市当年即呈现成绩下滑，占比高达58%，较同期A股全体的IPO项目成绩下滑占比高出足足25个百分点。

再将时间轴拉长，近10年来，在国元证券保荐的IPO项目中，还有不少上市后接连三年成绩滑坡的事例，如黄山胶囊、明星电缆（现名“尚纬股份”）等。黄山胶囊上市之初即为股价最高点，然后大幅下挫，二级商场出资者多堕入深度亏本；明星电缆上市后股价也曾腰斩，两年后才逐渐企稳。

黄山胶囊日K线图

明星电缆（现名“尚纬股份”）日K线图

斑斑劣迹招来的是监管惩办。近年，国元证券已因保荐事务的尽职履责不到位而屡次秉承监管罚单。

除警示处分的白外，更紧密的规矩之网已然织成。现在，证监会正就修订《保荐人尽职查询作业原则》揭露征求意见，其间增加了有关拟上市企业运营继续性、成绩稳定性的内容，“赢利”“继续性”等关键词呈现频次大增。

雷霆手法止恶，原则建造清源。新原则将保荐人“荐”的职责说到更重要方位，倒逼其更好履职尽责，向商场供应真实的好公司。而经过更充沛的信息发表提醒危险，进而在源头处进步拟IPO企业质量，则有望彻底解决上市前“花枝招展”、上市后“原地卸装”的痼疾。

上市后成绩与股价齐跌

新股上市后成绩滑坡乃至呈现亏本，是二级商场出资者最不肯遇到的景象，因这类公司往往上市即高点，然后股价跌跌不休，令大都买入者套牢。

在国元证券的IPO保荐项目中，此种景象并不罕见。

据Wind数据计算，2018年、2019年、2020年，由国元证券保荐上市的A股公司别离有1家、2家、9家，每年都有上市当年就成绩下滑的事例。其间，2020年呈现5例，占比56%。相关公司公告解说称，成绩下滑是受疫情等要素影响。但与A股商场全体状况对照，当年上市的437家公司中，成绩下滑的有151家，占比仅35%。相比之下，国元证券保荐项目的成绩体现显着成色缺乏。

且在上述5个事例中，有3家公司本年前三季度成绩同比进一步下滑，下滑速度还明显加快。无一例外，这3家公司的股价走势皆以上市之初为高点，然后大幅下挫，累计跌幅最大的都超过了六成。

其间，招股书对公司成绩的估计也存在误差。如华业香料招股书发表，估计2020年1至9月扣除非经常性损益后的净赢利将同比增加4.72%；而仅距离不到两个月，公司三季报出炉，当年前三季度扣非后净赢利同比下滑9.03%。本年，华业香料成绩加快下滑，前三季度扣非后净赢利同比削减45.33%。

将时间轴拉长，近10年来，在国元证券保荐的IPO项目中，乃至还有一些上市后接连三年成绩滑坡的事例，如2016年上市的黄山胶囊、2014年上市的应流股份、2012年上市的明星电缆等。

黄山胶囊历年净赢利走势（箭头为上市当年）

明星电缆（现名“尚纬股份”）历年净赢利走势（箭头为上市当年）

此外，部分由国元证券保荐的上市公司还因主业不振而终究挑选卖壳，如2011年上市的顺荣股份，上市后接连三年成绩下滑，后让壳变身三七互娱。相似还有江苏三友让壳于美年健康，新海股份卖壳给韵达股份，鼎泰新材卖壳给顺丰控股……

卖壳虽能一朝“乌鸡变凤凰”，但在此之前，出资者多要阅历上市公司成绩不振，股价低迷的长时间折磨，大都人或许早已认亏出局。且从资源有用使用的视点看，企业上市后非但没能凭借本钱商场做大做强，反而成绩低迷难以为继，最终落得一个卖壳的结局，也算是对本钱、资源的糟蹋。

对投行而言，这么多的保荐项目成绩“变脸”是否正常？

沪上一家券商的资深投行人士告知记者，上市企业的成绩生长具有周期性，且还有许多客观的不可控的要素存在，因而部分企业成绩滑坡也不意外。但假如呈现高频的、大面积的成绩“变脸”，则很或许是中介组织和上市企业为达到更“美观”的成绩而使用了一些非常规手法，是对未来、对商场的透支。

这位资深投行人士还表明，作为本钱商场的“榜首看门人”，保荐人在保证上市公司质量、维护出资者权益方面发挥着重要效果。但是，保荐期限过短也是一个公认的问题，保荐人往往不能本质承当后续监督担保的职责。一起，也存在部分保荐人“保而不荐”以及保荐进程中进行利益输送的问题。

罚单背面事务质量堪忧

与IPO项目上市后成绩滑坡相“伴生”的，是投行展业不规范、未充沛履职尽责引起的监管罚单。

如黄山胶囊2016年上市后，在当年及第二、第三年成绩接连负增加。2019年11月，安徽证监局宣告对国元证券采纳出具警示函的行政监管办法，原因是其在保荐黄山胶囊IPO的进程中，存在部分尽职查询程序不规范的景象，未能充沛实行勤勉尽责职责。

无独有偶，上文说到的华业香料，其IPO进程可谓好事多磨，但一直由国元证券担任保荐。2017年4月，安徽证监局宣告对华业香料的两名保荐代表人出具警示函，原因是对发行人相关买卖状况的尽职查询不到位，未能充沛实行勤勉尽责职责。

值得注意的是，其间一位保荐代表人还保荐了顺荣股份、合锻股份（现名“合锻智能”）等项目，上市后均呈现成绩滑坡的状况。相同，黄山胶囊两位保荐代表人参加保荐的明星电缆、科顺股份、国盾量子等项目，也在上市后呈现成绩下滑。

此外，国元证券两名保荐代表人在本年4月还被上交所予以监管警示。事由是在保荐赛赫智能项目时保荐职责实行不到位，详细包含：对收入承认相关事项核对不到位，对研制投入相关内部操控状况的核对不到位，对信息发表的核对把关不到位，导致发行上市请求文件相关信息发表不规范等。

这其间，有一名受罚保荐代表人多年前曾保荐蓝帆股份（现名“蓝帆医疗”）。蓝帆股份上市后接连两年成绩滑坡，且其上市当年的运营赢利下滑起伏达49.76%。而依据《证券发行上市保荐事务管理办法》，在上市公司继续督导期间，呈现“揭露发行证券并在主板上市当年运营赢利比上年下滑50%以上”景象的，保荐代表人将遭到相应处分。能把成绩下滑起伏精准操控到极度挨近“红线”的49.76%，是不是也算一项“技术”呢？

保荐人既要“保”也要“荐”

注册制下，上市规范更为多元、容纳，而监管对拟上市企业运营继续性、危险要素等的发表要求也更趋严厉，对投行尽职查询的要求亦有新的提高。

现在，证监会正在就修订《保荐人尽职查询作业原则》揭露征求意见，要求将保荐人“荐”的职责说到更重要方位，充沛发挥其在出资价值判别方面的前瞻性效果。其间，有关运营方面“继续性”的问题被6次提及，“赢利”一词呈现了30次。而在现行的《保荐人尽职查询作业原则》中，“继续性”“赢利”呈现频次为1次、19次。

这就要求保荐组织不是只做最根底的核对，而是要提醒、展现拟上市企业的出资价值，不光要“保”，还要“荐”。一家头部券商的投行董事总经理表明，注册制下，价值发现已成为未来投行的中心竞争力之一。保荐事务给券商带来的除了保荐承销费外，还有对被保荐上市公司担保的职责。投行有职责发掘真实有价值、有生长性的企业，助力商场资源的有用装备。

注册制下，对危险的提醒也更为重要。上述投行人士表明，现在部分投行在招股书作的危险提醒往往流于形式。如对上市后企业成绩“变脸”的危险，保荐人理应事前提示，并详细解说存在成绩下滑危险的原因，如职业周期性、上游原材料要素、下流客户要素等。

南开大学金融开展研究院院长田利辉表明，注册制下，国内持牌金融中介组织需以名誉本钱对发行人信息发表质量或证券发行质量向出资者供给担保，可经过不合作或不同意的方法阻断商场不妥行为，然后做好商场的“看门人”。

田利辉以为，注册制给发行上市审阅流程做了“减法”，这一起就需要中介组织在核对验证作业中做“加法”，执行专业化要求。中介组织应事前自动把关，自动去执行自己的职责，对发行人的信息发表内容予以核实，执行信息发表真实性、准确性和完整性的要求。在注册制变革进程中，中介组织的专业审慎和归位尽责是不可或缺的一环。