天风Mo稻谷期货rning Call·晨会集萃·20221111

总量|无妨再达观一些？——天风总量联席解读

1、微观：四季度的首要买卖逻辑。

本年以来全球商场的首要矛盾没有发生改变，依旧是滞和胀共存，滞和胀是供应缺乏、功率下降的硬币双面。三年的抗疫过程中，我国挑选了保出产稳工作的防护道路，带来的成果是“滞”的压力更大。而美国为了保消费保选票挑选了“洪流漫灌”，直接的成果便是在供应溢价推高通胀的过程中火上浇油，胀的压力比我国要更严峻。四季度，内滞外胀的定价逻辑或许呈现回转。对内是分子端的时机，滞的压力减轻，对外是分母端的时机，胀的政治压力减轻，加息开端放缓，美元流动性边沿宽松，全球商场危险偏好开端上升。从风格上看，A股的生长风格将相对占优。A股的价值风格修正，需求比及疫情的影响逐渐衰退。俄战役仍是当时世界的最大危险，将很大程度影响全球商场的危险偏好和盈余预期，假如抵触烈化进一步进步，商场很或许会把避险的剧本再演一遍。

2、固收：资金为什么仍是偏紧？

咱们以为要害问题仍是在于不降准。当然央行不降准不是说什么都不做，咱们估计这次MLF全额续作。并且央行还有许多结构性东西在运用。在这样的一个布景下面，根底钱银并不缺，缺的是廉价的钱。时刻一长就会导致组织间行为呈现一些改变。因为从央行借钱的时机本钱考虑，降准理论上资金本钱要远低于其他根底钱银投进。比方再借款最廉价的也是1.75%，所以现在资金利率往1.75%挨近很正常。怎么看债券商场？从社融视点，咱们倾向于利率便是横向移动。然后再叠加现在资金状况，商场不免有所纠结。后续怎么看？咱们提示咱们重视几个问题：第一个便是专项债提早批。假如的确最终提早批是在1.8万亿以上，对债市来说便是一个不利因素。然后便是立刻要开的经济工作会议，关于经济方针或许咱们有不同的观念评论，但赤字率是必定要有的，现在来看，下一年赤字率大概率比本年高。基于此，咱们根本判别下一年2月曾经债市不宜简略看多。

3、金工：商场来到要害点位。

当时以wind全A为股票配备主体的肯定收益产品主张仓位50%。商场处于下行趋势，中心的调查变量为商场挣钱效应和是否具有挨近前史相对底部区域特征。全体而言，从技能面和危险偏好的视点，商场在此方位将重新整理蓄势，商场本周的体现将决议下行趋势格式是否回转。配备方向上，咱们的职业配备模型反复强调在四季度将要点引荐窘境回转型板块。窘境方面，处于较为轻视的职业首要会集在饲养、地产和TMT和部分消费以及医药相关板块，但从回转预期视点看，饲养、地产和TMT以及医疗板块存在改进预期。因而展望四季度，饲养、地产以及信创元世界和医疗主题值得重视。基金产品可要点重视TMTETF(512220)和科创ETF。

4、银行：详解常熟银行的出资价值。

1）三次迭代晋级，常熟微贷敞开超级工厂形式。磨炼十余年，常熟银行微贷事务已在商场上打出名望。事务形式迭代：从传统人海战术到“IPC技能+信贷工厂+MCP”的交融，常熟微贷事务已演变为超级工厂形式运作，将非标准化的小微事务高效批量科学化运作。2）小微不是“红海”胜似“蓝海”，常熟微贷大有可为。经咱们测算，常熟微贷事务在2025年末可达1380亿元，较2021年末增加一倍多，CAGR可达20.77%；带动全体借款规划近乎翻番，CAGR可达17.15%。3）优异的根本面，一份尖子生的答卷。公司的全体借款不良率在本年三季度末现已降至0.78%的前史最低水平，一起拨备覆盖率现已抬升至542.02%的前史最高位，继续坚持上市银行第二，为下沉的小微事务供给扎实的安全垫。4）出资主张：深耕高景气小微赛道，有资天性扩张。咱们估计公司2022-24年归母净利润同比增速为24.44%、23.77%和20.97%。2022年11月5日公司PB为0.91倍，给予2023年1.4倍方针PB，对应方针价为12.46元，保持“买入”评级。

微观|谁是劳作力下降的首恶

在疫情冲击下，海外失业率飙升，劳作参加率快速下行。疫情后，获益于疫情影响削弱、经济稳步修正等，海外失业率快速下滑，但劳作参加率的修正进程弯曲。从劳作参加率的修正速度和修正高度上来看，大致能够将这些国家分为两类。第一类，以美国、英国为代表，疫后尽管经济修正，失业率走低，但劳作参加率迟迟未回归至疫情前水平。第二类以韩国、澳大利亚为代表，这类国家疫后劳作参加率稳步修正，且超越疫情前水平。比照这两类国家，两者之间的不同除了与经济修正状况、老龄化程度、财务影响力度等有关外，首要与受疫情影响状况有关。实证成果闪现感染原始株和阿尔法株对劳作参加率具有显着的负面影响，可是感染德尔塔株和奥密克戎株对劳作参加率的影响并不具有显着性。前两轮新冠盛行感染率高的国家，劳作参加率的修正进展往往偏慢，而奥密克戎盛行对劳作参加率的影响显着较弱。

化工|当时欧洲天然气供需格式对化工职业影响几许

当时欧洲天然气供需格式怎么？近期欧洲天然气价格大幅跌落，首要因为短期内天然气供需格式发生改变。1、欧洲LNG大幅流入抵消俄管输气水平下降，但LNG接纳才能有限。欧洲的LNG接纳站承载量约2080亿立方米，但前史利用率低至25%，另有约220亿立方米处于建造状况中。2、当时欧洲的天然气库存水平为95.3%，已超越5年平均水平，英国、比利时和葡萄牙天然气库存填充率已达到100%。3、动力危机迸发以来，欧洲天然气需求同比显着下降。德国/法国/意大利/葡萄牙国家的工业部分为首要的天然气需求削减部分。4、动力危机影响下，Q3欧洲化工业运营状况怎么？咱们估测，高能耗的化学和石油化工职业是首要经过削减产值以应对欧洲天然气缺少的职业。高动力本钱对化工企业盈余才能发生的负面影响逐渐闪现。从盈余水平看，第三季度EBIT为12.58亿欧元，yoy-23.8%。

房地产|久旱逢甘霖——民企债券融资延期扩容点评

1.布景：民营房企依然深陷再融资与信誉违约的负反馈螺旋。自2021年8月以来，房企境内、境外信誉债算计净融资额接连14个月为负，2022年1-10月，房企累计发行境内债4648亿，同比-18.8%。职业出售下行、金融组织危险偏好应激缩短、需求张望心情延伸、保交楼压力不断分散的布景之下，民营房企运营性和融资性现金流两层承压，或难以经过自救手法打破负反馈螺旋。2.新政：“第二支箭”延期扩容，民营房企融资再获支撑。咱们以为“第二支箭”有望直接增强优质民营房企的主体信誉，防止流动性无序挤兑的一起安稳商场预期和决心，推进房企再融资和职业根本面的修正。3.展望：看好职业格式优化与方针宽松共振。继续引荐：1）优质龙头：我国海外开展、金地集团、保利开展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质生长：新城控股；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。主张重视：华润置地、首开股份、白发股份、越秀地产、建发世界、滨江集团、绿城我国等。

客户表明现在商场处于相对底部区间，对商场全体不失望。看好医疗器械的出资时机。继续看好科技生长职业的出资时机，把重心从泛新动力范畴逐渐转移到安全和自主可控上来。消费板块因为估值比较低，也开端重视起来。

微观|危险定价-买卖拥堵度低位上升——11月第2周财物配备陈述

1、11月第1周各类财物体现：11月第1周，美股指数先上后下。国内商场则在一周内继续反弹，Wind全A上涨了6.75%，日均成交额上升至9766.12亿元。30个一级职业悉数完结上涨，顾客服务，轿车及食品饮料体现靠前；银行，煤炭及房地产等体现靠后。信誉债指数跌落0.03%，国债指数跌落0.06%。2、11月第1周各大类财物性价比和买卖时机评价：1）权益——买卖拥堵度开端低位上升；2）债券——央行大幅回笼资金，但月初流动性环境依然有所改进；3）产品——油价的下方支撑进一步加强；4）汇率——鲍威尔暗示加息更久更高，在岸流动性进一步趋紧；5）海外——联储鹰派表态推高远端加息预期。

机械|润邦股份：三季报契合预期，海风桩基迎来切入欧洲商场的关键

公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司完结营收29.19亿，同比+1.15%。归母净利润1.69亿，同比-36.30%；公司完结毛利率21.00%，同比-3.23pct；归母净利率5.79%，同比-3.39pct。1）海风桩基迎来翻开欧洲商场的关键：公司海风桩基产品有望迎来出海关键，现在润邦股份已在东南亚、南美、印度、南非、德国等国家和地区建立了出售和售后服务点。2）广州工控完结入主，全面赋能支撑公司开展：将为公司供给包含资本运作、商场、资金和资源等在内的全方位赋能支撑，大力支撑公司拓宽粤港澳大湾区的海优势电配备、物料转移配备以及环保事务的相关商场。3）高端配备事务继续发力，公司业绩有望上升：上半年润邦重机又取得阿联酋客户追加的近66亿元人民币的散料设备合同订单，并连续中标海洋起重机、散料设备等多个物料转移配备订单。考虑到疫情对交货的影响，咱们对盈余猜测进行调整。估计2022-2024年归母净利润分别为2.05、3.29、4.14亿元，对应PE分别为26.86/16.78/13.30X，保持“买入”评级。

环保共用|倍杰特:盐湖提锂再添新单，继续翻开第二生长曲线

1、盐湖提锂再添新单：2021年12月，公司已初次中标了西藏扎布耶盐湖万吨电池等级碳酸锂项目，中标金额高达2.73亿元。此次，倍杰特凭仗高盐水提盐范畴的技能沉积和项目运营经历，在盐湖提锂范畴再拿下新单，进一步加强了公司在盐湖提锂的影响力，为未来赢得更多时机奠定根底。2、继续翻开第二生长曲线：锂资源是我国重要的开展资源，使用面触及新动力轿车、电动自行车、手机等日常所需的重要东西，需求高企。公司的中心竞争力在膜法+电渗析+蒸腾结晶工艺段，不仅能进步锂的回收率，也能处理盐湖提锂的其他产品资源化的综合利用。凭仗公司传统水处理事务的夯实根底，以及活跃布局盐湖提锂的战略布局，咱们估计公司2022-2024年完结经营收入9.21、11.73、13.48亿元，归母净利润为1.97、2.70、3.15亿元，保持“增持”评级。