「万家180基金净值」宏观研究：“内弱外扰”对我国贸易的非对称影响

事情：以美元计，我国3月出口同比增加14.7%，1-2月份为16.3%；我国进口同比增加-0.1%，1-2月为同比增加15.5%；交易顺差473.8亿美元，2月为305.84亿美元，1月为853.72亿美元。

中心定论：3月出口增速较1-2月持续小幅回落，但仍坚持在15%左右，契合咱们之前“有耐性的下滑”判别。我国对首要新式经济体出口增速大都微跌，对巴西与印度出口微涨，其间对俄罗斯出口回落；对首要兴旺国家出口有升有降，其间对美日升，对欧盟降；从产品方面看，抗疫物资、铝、通用器械设备、手机、轿车零件等出口增速上升；原因上看，出口有耐性下滑与外需、价格等支撑相关，且本乡疫情没有连累我国出口，防疫物资出口仍有耐性。进口增速跌落起伏较大，一方面因我国内需较弱，另一方面因俄乌抵触对世界大宗产品供应和运送发生冲击，导致我国农产品、化肥等进口呈现较大起伏下滑。后续来看，短期我国出口的外部环境相对安稳，咱们坚持关于出口有耐性的下滑判别。

但还需重视本地疫情重复、欧美经济增加对我国出口的影响。

3月交易数据概述：出口持续有耐性的下滑，对首要新式经济体出口增速大都微跌，俄罗斯出口增速回落，对首要兴旺国家出口增速有升有降。

机电产品增速略有下滑，抗疫物资、铝、通用器械设备、手机、轿车零件出口增速上升。原因上看，外需、价格仍对出口有支撑，本乡疫情没有大幅连累出口；进口增速下降起伏较多，或许是由于内需偏弱，且地缘抵触导致大宗产品运送受阻。

1、出口方面，以美元计，3月出口同比增加14.7%，1-2月同比16.3%，上一年12月同比两年复合增速为19.4%，3月出口增速较之前接连回落趋势，但回落速度坚持较强耐性。

1)全球景气量略有下行，与全球经济景气较为共同的韩国出口仍强，整体看外需仍有支撑，我国出口的外部环境坚持安稳。3月摩根大通全球制造业PMI整体较2月微跌，3月份为53.0%，较2月份回落0.6个百分点，但仍处于扩张区间；与全球经济景气量较为共同的韩国出口增速仍较高，3月增速为18.2%，1-2月别离同比增加15.5%和20.6%。因而整体看全球景气虽微跌，但仍处于较高区间，我国出口的外部环境现在尚较安稳。

2)分国别看：我国对首要新式经济体出口增速大都微跌，对巴西与印度出口微涨，其间对俄罗斯出口回落；对首要兴旺经济体出口增速有升有降，其间对美日升，对欧盟降。以1-3月分区域累计同比与1-2月累计同比增速相比较，新式商场经济体傍边，对东盟、韩国、我国香港出口增速下降；对巴西、印度出口增速上升，对俄罗斯出口增速呈现较大起伏回落(本年3月对俄出口同比25.9%，1-2月中对俄出口同比41.5%)；兴旺经济体中，对美国和日本出口增速上升，对欧盟出口增速下降。从外需看，以上经济体中，除巴西、日本外，其他国家/区域制造业PMI大都回落，其间3月份欧元区、美国、俄罗斯制造业PMI较2月份别离回落1.7个百分点、1.5个百分点和4.5个百分点，巴西制造业PMI较2月份上升2.7个百分点。

3)分产品看：抗疫物资、铝、通用器械设备、手机、轿车零件出口增速上升。以1-3月分产品累计同比与1-2月累计同比增速相比较，其间出口增速抬升的种类有抗疫物资(纺织品)、铝、通用器械设备、手机、轿车零件，别离较1-2月累计同比增速小幅抬升3.19、5.91、4.42、4.16、0.69个百分点至14.97%、64.7%、17.94%、5.33%、5.75%。出口增速回落的种类有肥料、粮食、轿车和轿车底盘、集成电路、玩具、成品油。此外，机电产品出口增速较1-2月份以及上一年12月持续下滑至11.92%，契合咱们之前关于本年外需回落或许连累机电产品出口的判别。

4)出口坚持有耐性的下滑原因：尽管3月出口增速持续小幅下滑，但回落速度较慢，主因：1)欧美等兴旺国家制造业PMI仍旧坚持在55%-60%的高位，日本、巴西等国制造业PMI有所上升，美国耐用品消费环比增加，对我国相关产品出口构成支撑；2)国内疫情反弹并未严峻连累我国抗疫物资产品出口，其间纺织纱线、织物及其制品出口累计同比增速为14.97%，坚持上升；3)价格仍对部分产品有支撑。咱们拆分要点种类出口金额的单价拉动率和数量拉动率状况，除轿车、家电外，成品油、手机、钢材等出口的价格奉献显着，对出口构成有力支撑。

2、进口方面，以美元计，3月进口当月同比为-0.1%，1-2月进口累计同比为15.5%，上一年12月两年复合增速为13.4%，呈现较大程度下滑。除了高基数要素，咱们以为3月份进口增幅下降与我国当时多地疫情重复，导致内需偏弱有关。此外，俄乌抵触导致世界大宗产品供应大幅动摇，构成我国农产品等进口大幅下滑。3月我国制造业PMI新订单指数跌落1.9个百分点至48.8%，跌破荣枯线；PMI进口指数下滑1.7个百分点至46.9%，反映3月内需偏弱。以当月同比增速计，进口产品中农产品、谷物、大豆、成品油、肥料、塑料、铝材、钢材、铜材、纸浆、橡胶等进口金额增速降幅较大，其间肥料下降90.27个百分点至18.48%，大豆和成品油别离下降12.45、19.67个百分点至1.42%、20.65%，农产品、纸浆、钢材同比负增加。原油进口增速上升8.63个百分点至36.01%，原油进口数量增速亦上升5.22个百分点。

咱们以为，进口转弱的原因是：1)内需转弱，PMI新订单跌破荣枯线，PMI进口指数进一步跌落，3月我国多地疫情重复也对需求构成必定影响；2)俄乌抵触以及欧美对俄制裁对世界大宗产品供应构成较大影响，俄乌都是全球重要的粮食产地，俄罗斯仍是全球重要的化肥出产国，抵触的迸发构成相关农产品以及化肥运送受阻，影响进口。

3月出口增速较之前呈现出有耐性的回落，现在外部环境局势相对安稳，但还需重视本地疫情重复、欧美经济增加对我国出口的影响。

3月我国出口增速尽管持续回落，可是回落起伏偏缓，耐性仍存，契合咱们之前陈述的判别。后续来看，我国出口的外部局势相对安稳。本乡疫情重复或许会对我国4月进出口构成必定扰动，但后续疫情受控后估计进出口将康复。现在欧美等国经济复苏仍在持续，相关需求坚持微弱对我国出口构成必定支撑。

1、疫情重复或许对我国4月进出口构成扰动。3月份以来，上海、长春等地疫情呈现重复，两地是我国重要的轿车及零部件出产城市，上海港是我国重要的港口，疫情导致的城市交通封闭，一方面会使得相关产业链出产遭受困难，导致出产成本上升及产出下降；另一方面港口货物运送或许会遭到必定阻止，然后关于我国的进出口构成连累，3月底长江三港集装箱吞吐量同比下降15.8%，因而4月份我国进出口或许面对必定程度的下滑。

但估计疫情得到操控后，进出口状况将有所康复。

2、欧美等兴旺国家现在经济复苏较好，短期对我国出口构成支撑。当时欧美等国经济仍在稳步复苏，动能坚持微弱。从数据上来看，美国3月份Markit制造业PMI为58.8%，较2月份的57.3%持续提高，欧元区Markit制造业PMI为56.5%，已接连多月坚持在扩张区间。依据美国3月工作数据，当时美国劳动力商场十分微弱，新增工作坚持高位，且薪资同比坚持较快增加，美国的私家储蓄总额仍远高于疫情前水平，然后关于需求端构成较强支撑。尽管当时由于通胀原因，美联储或许开端较强的加息与缩表，但估计短期对美国经济构成的冲击有限。欧洲方面，欧央行货币政策仍较为宽松，以支撑欧元区经济发展，短期内估计不会大幅紧缩。在此景象下，估计短期欧美国家外需仍安稳，然后对我国出口构成必定支撑。

危险提示

疫情演化超预期，外需回落超预期。