国泰转债072敦煌种业公司091正股分析

国泰转债(127040)对应正股江苏国泰(002091)，转股价格：9.02元，信誉评级：AA+，发行总额：45.57亿。申购代码：072091，申购时刻：7月7日(周三)。

7月7日：大盘持续杀跌动力缓解 盘中短线

今天可申购新股：青达环保。今天可申购可转债：惠城转债(债)、国泰转债(债)。今天...

国泰转债072091正股剖析国泰转债072091申购价值剖析新股青达环保787501打新价值剖析新股青达环保787501职业剖析新股青达环保787501申购价值剖析今天新股申购攻略：青达环保申购代码787501 发行价格10.57元/股

转债信息

债底为90.4元，YTM为2.01%。国泰转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，本次发行的可转化公司债券票面利率为:第一年0.20%,第二年0.40%,第三年0.60%,第四年1.50%,第五年1.80%,第六年2.00%到期换回价格为票面面值的108%(含最终一年利息)依照中债6年期AA+企业债到期收益率(2021-7-2)3.7679%作为贴现率预算，债底价值为90.4元，纯债对应的YTM为2.01%，具有必定的债底保护性。

平价为99元。转股期为自发行完毕之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价9.02元/股，江苏国泰(002091.SZ)2021-7-2的收盘价为8.93元，对应转债平价为99元。国泰转债的下修条款为：15/30，85%，有条件换回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于投资者。

总股本稀释率为24.42%。若按国泰转债(127040.SZ)初始转股价9.02元/股进行转股，转债发行对总股本和流转盘的稀释度分别为24.42%和25.02%，股本摊薄压力一般。

正股根本面剖析

公司主营事务及所在职业状况

江苏国泰主营消费品进出口为主的交易供应链服务，是国内服装外贸范畴的龙头企业。公司近些年推动世界化战略，在世界多地树立货源基地，安身国内世界两个商场，立异供应链办理形式，在进出口额方面一向居于国内外贸职业前列。子公司为锂离子电池资料职业的头部企业之一，出货量稳居国内前三，毛利率以及产能利用率显着高于其他队伍的公司，竞赛优势显着。

供应链服务职业

供应链服务职业为交易上下流企业供应产品、信息、资金的流转服务，起到了中介与桥梁的效果。职业上游为各类原资料的供货商、出产商，职业下流则为产品的零售商。详细到服装外贸范畴，上游首要是化纤、棉花等服装原资料。化纤归于根底化工品，出产工艺老练;而棉花的价格受产值及进出口等要素影响较大。下流企业则为森马，优衣库等服装零售商。跟着经济的添加，我国服装职业的商场规划不断扩大。

近年来国内棉花产值全体呈现逐年添加趋势，虽有所动摇，但首要是遭到下流端需求的影响，产值较低年份棉花价格有所上行，反映需求端的紧俏。近期棉花价格从去年底有所上行，但现在棉花价格在高位震动动摇。

交易服务职业竞赛剧烈，首要受经济开展状况、人民币汇率动摇、出口退税方针改变、世界交易冲突等方面影响。要想在如此杂乱的状况下安身，有必要适应职业开展趋势，从单纯的中间商进化到整个交易资源装备的链条上。所以，未来该职业的头部效应会愈加显着，那些资金雄厚、事务完全、办理水平高的服务商将占领商场。从商场全体规划来看，我国进出口总额全体呈上升趋势，20年到达49.1亿吨，46534亿美元。但近两年受世界交易冲突及新冠疫情影响，增速有所下滑。纺织品服装职业，最近五年出口额数据不容乐观。但从柯桥纺织外贸景气指数也能够看出，20年下半年开端职业有回暖趋势。

锂离子电解液职业

锂离子电池资料职业是跟着新动力轿车的开展而不断强大的新兴工业与先导工业，一起，发改委、科技部等有关部门出台了一系列方针来标准和促进该职业的健康高速开展。锂离子电池电解液的出产需求到达较高的环保要求，而且近些年工艺的前进进入瓶颈期，所以即便面临微弱的需求，供应端短时刻内仍难以补足巨大的缺口。据中科院青岛生物动力与进程研究所的估量，到2025年电解液出货量将到达86.5万吨，年复合添加率约为31.7%。职业蛋糕做大的一起，马太效应也愈加显着，职业头部企业在研制实力和本钱操控上更为优异，通过对下流锂电池企业的深度绑定，将进一步稳固龙头位置。

锂电池电解液职业上游为有机溶剂、电解质锂盐及添加剂等原资料供货商。其间六氟磷酸锂是电解液的中心原资料，其本钱约占整个电解液出产本钱的40%左右。因而，六氟磷酸锂的价格改变对该职业的出产本钱影响很大。近几年因为产值的添加，六氟磷酸锂的价格不断走低。职业的下流首要是轿车用动力电池、小型类锂离子电池和储能用锂离子电池三大类，其间前两大类占比超越95%。因为新动力轿车的影响，下流企业对动力电池的需求量不断添加，是锂电池电解液的首要添加点。

公司运营状况

公司是国内服装外贸职业的龙头企业。公司于2006年上市后，在外贸范畴通过多年运营和堆集，现已形成了完好的供应链服务事务系统，具有近800家坐落世界各地的长时间客户。公司运营规划首要包含国内交易;自营和署理各类产品及技能的进出口事务; 服装、鞋帽、服饰、日用百货、针纺织品、皮革制品的出产加工及络出售。对外差遣工程、出产及服务职业所需的劳务人员(不含船员)，预包装食物的批发与零售。

2021年一季度，公司财务状况体现较好。公司完成营收62.65亿元，同比添加4.30%，完成归母净利润1.66亿元，同比添加1.60%，净利润为2.31亿元，较去年同期根本坚持同一水平。

公司营收首要受其交易板块状况影响，18-19年安稳小幅上升，20年呈现相对较大下滑。2018年至2020年，公司运营收入分别为368.60亿元、393.26亿元和301.38亿元，增速分别为6.69%、6.69%和-23.36%。2020 年，遭到新冠肺炎疫情影响，全球交易量急剧下滑，公司交易板块收入亦有所下降。2020年各事务收入及占比分别为交易354.19亿元，占比93.78%，化工18.15亿元，占比6.03%，其间化工板块(首要是锂电池电解液)事务呈现逐年添加趋势。

公司首要产品为纺织服装、玩具等出口交易产品、进口及国内交易产品及化工产品。2018 年度、2019 年度和2020年度，公司纺织服装、玩具等出口交易完成收入分别为323.73亿元、319.53亿元和249.06亿元，占运营收入的比重分别为 87.97%、81.33%和 82.74%。公司2019年纺织服装归入纳税规划公司客户订单海外搬运趋势显着，2020年新冠疫情也对出口交易带来较大冲击，近年来收入下滑严峻，占营收比重呈相对下降趋势。

公司运营收入分国内出售收入与国外出售收入，其间首要来源于国外出售。2018年度、2019年度和2020年度，公司国外出售完成收入分别为323.73亿元、319.53亿元和256.62亿元，占运营收入的比重分别为87.97%、81.33%和85.25%。国外出售收入近年来呈下降趋势，首要遭到近年来交易保护主义和单边主义盛行，全球价值链、工业链遭到破坏所形成的。国内出售方面，跟着公司不同事务种类的优化和运营形式的改变，陈述期内公司的国内出售收入金额占比略有动摇。

公司近年来毛利率呈现逐年上升趋势，首要是化工板块事务毛利率近年来有所提高，且化工事务占比逐年上升。2018年至2020年，公司主营事务毛利分别为46.12亿元、46.59亿元和46.24亿元，与主营事务收入占运营收入份额的改变趋势根本共同。2018年至2020年，公司主营事务毛利率分别为12.53%、11.86%和15.36%，呈动摇添加趋势。2018至2020年度，交易职业的毛利率分别为12.02%、11.19%和14.25%，全体坚持在相对安稳水平。2020年公司化工事务毛利率有所上升，首要系公司化工事务所需首要原资料六氟磷酸锂等价格下降所形成的。2020年度，公司国外出售事务毛利率有所上升，首要系2020年度棉花等原资料价格水平较低所形成的。

公司归纳毛利率远高于可比公司均匀值，近年来有上升趋势。首要系公司化工加交易多元化的事务结构加之近年来公司加强与中心客户的沟通交流，活跃调整公司全体战略以战胜世界交易冲突的晦气环境所形成的。

公司净利润19年有所下滑，20年小幅回缓，但增速仍有所放缓，净利润水平20年来有所上升。2018年至2020年，公司完成净利润分别为16.68亿元14.46亿元 和14.85亿元，完成净利率水平分别为4.53%、3.68%和4.93%，20年有所上升。其间2019年公司净利润下降起伏较大首要系公司遭到中美经贸冲突影响、出产要素本钱提高、客户订单搬运加快等原因所形成的。2020年度，公司净利润上升0.39亿元，同比上升2.70%，首要系公司活跃调整运营战略，优化了供应链服务与商业形式，提高了公司中心竞赛力所形成的。

公司期间费用随事务规划不断扩大而稳步添加，其间出售费用占比较大。公司期间费用首要由出售费用构成，2018 年至2020年分别为19.03亿元、20.02亿元和18.29亿元，与运营收入改变趋势共同。2019年的小幅上涨首要系公司各板块事务的开展和扩张导致出售营运费用和人员费用相应添加所形成的。公司办理费用根本坚持安稳，2018 年至2020 年分别为7.67亿元、8.61亿元和7.96亿元。公司2018年财务费用较高首要原因系告贷次数添加及汇率动摇形成，导致当年汇兑损益与利息费用开销较高。

公司研制投入相对较低，研制费用根本安稳。2018年至2020年，公司的研制投入分别为0.52亿元、0.71亿元和0.58亿元，19至20年研制费用同比添加分别为36.54%、-18.31%。其间研制费用首要来源于公司化工事务板块新动力事务，首要为锂离子电池电解液、硅烷偶联剂和电子化学品的出产研制。

公司ROE水平全体呈现下降趋势，19-20年高于可比均匀水平。2018年至2020年，公司ROE水平分别为13.64%、11.63%和11.05%，19-20年高于职业界可比公司水平，首要系公司主营事务杰出，活跃推动事务、产品、商场结构不断优化，抗危险才能较强，在20年新冠疫情的影响下处于同职业较好状况。

应收账款账面价值19年呈下降趋势，20年相对坚持安稳。2018年至2020年，公司应收收据、应收账款和应收金钱融资算计分别为55.11亿元、46.36亿元和47.43亿元。其间2019削减8.75 亿元，降幅较大为15.87%，首要原因是公司加强供应链事务办理，应收账款回收所形成的。2020年底，公司应收收据、应收账款和应收金钱余额较 2019 年底添加1.07亿元，增幅为2.31%，坚持相对安稳状况。

2020年公司应收账款周转率与存货周转率均低于可比公司均匀水平，但全体仍处于较为合理健康的状况。2018年至2020年，公司应收账款周转率分别为7.08次、8.38次和 7.09次，根本坚持安稳。首要系公司主营事务交易产品为服装类制品，与可比公司主营事务交易产品存在必定距离，但两项目标处于正常水平。公司下流客户以世界闻名服装品牌商为主，违约的状况较少，且公司应收账款账龄结构较为健康。2018年至2020年，公司存货周转率分别为15.32次、11.12次及9.77次，20年略低于职业均匀水平。19年存货周转率呈现较大下降首要系公司子公司部属房地产项目开工建造，导致开发本钱上升所形成的。近年来公司库存产品规划与其供应链办理事务运营收入规划改变趋势较为共同。

申购主张

估计国泰转债上市首日价格在112.86-114.84元之间。按江苏国泰2021-7-2的收盘价8.93元测算，当时国泰转债平价为99元,略低面值。可比标的为星源转2，其上市平价为86.81元，上市转股溢价率为25.56%。估计国泰转债上市首日转股溢价率在13-18%之间，对应的上市价格在112.86-114.84元区间。

估计中签率0.03-0.039%。国泰转债总申购金额为45.574186亿元，假定配售份额为40%，那么留给上投资者的申购金额为27.3445116亿元，若上申购户数为800万，均匀单户申购金额为100万元，测算下来中签率在0.03-0.039%之间。

全体来看，国泰转债条款设置有利于投资者，当时平价略低面值，具有必定吸引力。主张一级活跃装备。