Verizon(VZ.US金禾实业)转为看跌，究竟是因为什么？

本文来历微信群众号“美股研讨社”，作者。

摘要

在无线商场饱满的状况下，不温不火的添加，再加上对周期性疲软的忧虑，应该会给该股的未来走势带来压力。

迪斯尼 + 和年代华纳流媒体服务的推出或许会加快 Fios 视频事务的用户丢失。

5G 服务推出的财政影响或许会被稀释，由于大规模选用还需求2-3年时刻。

4% 的股息收益率向来代表着重要的技能阻力水平缓短期卖出信号。威讯公司是美国电信职业的领导者，是美国用户数量最多的移动网络运营商公司。 该股在曩昔一年中现已成为大赢家，上涨了19% ，安定地超越了整个商场。 与竞赛对手美国电话电报公司(at & t)比较，整体成绩保持稳定，资产负债表更简略办理。 不过，我忧虑的是估值问题。鉴于新式商场的添加晦气，我以为这个估值定价过于急进。 我看跌 VZ(VZ.US)，由于我以为，商场经过许多依据买卖的市盈率给股票分配的质量溢价是不合理的。 跟着投资者为潜在危险要求更高的收益率，VZ 未来应该会走低。

01饱满的美国无线商场

有必要与无线移动商场竞赛是为了一切的意图和意图，一个老练的和饱满的。 据估量，美国80% 的人口具有智能手机。 实际上，每个想要的人都具有一个。 这家公司在年度陈述中描绘了环境状况。

美国无线商场现已完结了智能手机的高浸透率，这降低了该职业新手机衔接添加的时机。

事实上，2018年零售衔接总数添加了1.5% ，到达1.18亿客户，但实际上第一季度稍微下降了4.4万。 该公司第一季度一切事务部门的总收入同比添加1.1% 。 这儿的疲软添加并不是什么隐秘; 问题在于 Verizon 现在4.2% 的股息率既不是生长股，也不是估值过高的"价值"。 这是一个古怪的当地，股票将尽力证明其合理性。

商场遍及估量，2019财年该公司收入将添加0.8% ，2021财年仅添加2.5% 。 我以为，依据下文将进一步评论的我的一些观念，这些估量存在晦气之处。

02钢丝绳分段阻力

包含固定电话语音、企业处理方案以及顾客 Fios 服务在内的细分商场近年来一直在连累经营收入，原因是一些不良的结构性趋势。 互联网电话和视频短信的呈现，在很大程度上使许多家庭顾客的传统电话线变得剩余，而且好像许多企业也执政这个方向开展。 Verizon 的"语音衔接"在第一季度下降了9% 。 我以为企业处理方案的弱点在第一季度下降了4.5% 特别令人忧虑。 办理层在电话会议上对成绩的描绘如下:

咱们的企业处理方案、合作伙伴处理方案和事务商场收入别离下降了4.5% 、12.5% 和4.9% ，这首要是由于技能革新和前面说到的价格压力。

这儿的"技能改变"很或许是指其他公司供给的依据云的通讯网络处理方案。 从某种含义上说，Verizon 的合作伙伴正在"掐断"Verizon 与赢利丰盛的企业服务事务之间的联络。 这是一个没有得到满足评论的论题，但 Verizon 企业和合作伙伴处理方案事务的恶化，突显出该公司缺少战略，无法与正在替代 Verizon 的软件即服务(SaaS)供货商竞赛。 我以为，在未来几个季度，这或许成为一个更大的问题，并将加重熊市的状况。

我信任全职业的电视"掐线"和 Verizon 的低迷的 Fios 视频亏本依然处于前期阶段。 第一季度，整个职业的付费电视用户总数下降了1.9% 。

Fios 付费电视分销渠道在2017年头到达高峰，具有约470万用户，在曩昔两年里净丢失了28万用户。 2019年第一季度53k 用户丢失比去年同期的22k 有所添加。 顾客观看媒体的习气持续演化，对绑缚包的需求变得不那么火急，由于一般较廉价的点菜挑选的数量。

我看到迪斯尼 + (DIS)和年代华纳(TimeWarner)(TWX.US)本年的流媒体服务的推出，代表着下一个削减数据线切割的年代。 本年晚些时候，现在和潜在的顾客将有两个理由防止运用 Fios 视频。 假如用户挑选仅仅简略地具有一个互联网包并独立订阅流媒体服务，那么用户净丢失或许会大幅添加。 顾客依然想要 Fios 互联网的光纤网络，可是 Fios 视频电视服务或许会变得不那么吸引人，当数量过多的流媒体服务供给满足的内容点菜挑选。 这种状况对整个职业都有影响，但与 Verizon 有关; 最大的影响将是心情的改变。

在第一季度，Fios 互联网收入的添加刚好抵消了视频事务的亏本。 从运营数据来看，Fios Video 对 Fios Internet 客户的份额从2018年第一季度的78% 下降到了第一季度的72% 。 这意味着越来越多的顾客挑选只运用互联网服务和电视套餐。 即便 Fios 互联网或许会是一个更强壮的产品，并持续添加，潜在的加快下视频丢失或许超越任何活跃的 Fios 互联网数字。

没有任何迹象标明 Fios 视频的下降趋势会在不久的将来反转乃至稳定下来。 我信任，不管商场现在的定价怎么，都会有晦气的一面。 往后视频数量的"意外"下降将压低赢利率。 考虑到2019年公司总收入添加预期仅为0.8% ，假如 Fios 的数据低于预期，商场将对其发生负面影响，然后拉低股价。

每个人都对下一代移动网络感到振奋，它的速度比现在的4 g 规范快20倍。 陈述显现 Verizon 在现有的5 g 接入数据方案的基础上每月收取10美元的费用。 这儿的问题是兼容手机的可用性或许意味着在未来几年内不会呈现大规模的商场浸透率。 Cnet 报道说，苹果公司(appleinc.)(AAPL.US)估量9月份发布的下一代 iphone 将不具有5G 网络衔接。 这些问题与供货商供给的芯片和调制解调器有关。

相同的陈述标明，只要2020年的 iPhone 才干支撑这个网络。 这一点很重要，由于苹果在美国智能手机商场占有率挨近47% 。 包含 at & t 和 T-Mobile 在内的其他运营商之间的竞赛意味着价格仍将具有竞赛力。 T-mobile 现已宣告，它的5G 无限制套餐不会比现有的4G 套餐贵。 估量5G 技能在群众商场上的应用到2021年才会"起飞"。 不要希望5 g 会马上成为 Verizon 的意外之财。 现在，它更多的是商场营销，而不是推进股价上涨的催化剂。

由企业或公共实体资助的广泛和牢靠的 Wi-Fi"热门"(独立于5G 活动宽带)的未来供给或许会彻底限制对活动数据服务的需求和需求。 与现有 Wi-Fi 比较，Wi-Fi 6掩盖规模更广，功率更高，速度提高了4到10倍。

Verge 展现了这项技能的一个很好的概述，言外之意的阅览给咱们带来了当时无线事务模型的损坏场景。 我的观念是，即便 Verizon 是为商业用户供给带宽的基础设施的一部分，全城 Wi-Fi 的选用和遍及或许会导致一波"无线服务削减"浪潮，由于有价格认识的顾客不再需求数据方案，乃至彻底抛弃蜂窝服务。 在互联网上经过各种语音对话应用程序发送信息和进行沟通的才能或许会导致 Verizon"零售衔接"的下降。

让咱们退后一步。 移动无线宽带的悉数含义在于它能够随时接入"互联网"。 幻想一下，未来 Wi-Fi 热门如此遍及，以至于对无线数据方案的需求变得过期，或许至少被某些人视为不必要的挑选而推延。 跟着下一代 Wi-Fi 的推出，这或许在未来十年成为实际。 依据 Verge 的文章，最新的规范802.11 ax 将在本年年末完结，而且现已呈现在高通公司(Qualcomm inc.)(QCOM.US)出产的芯片上。

高通最新的旗舰处理器 Snapdragon 855支撑 Wi-Fi 6，注定会成为下一波尖端手机。 Snapdragon 855的参加并不能确保手机将具有 Wi-Fi 6，但这是一个好征兆: 三星的 Galaxy S10是第一批具有新处理器的手机之一，并支撑最新一代的 Wi-Fi。

美国各地的城市现已开端供给"公共免费 Wi-Fi"，这在大多数状况下都会遭到信号欠好或接纳差的困扰。 这是我最近在纽约的阅历，那里的 Wi-Fi 信息亭现已为500万用户供给服务。 Wi-fi 6处理了许多这类问题。 这个主意是一个无线路由器能够扩展到多个城市街区。 假如 Wi-Fi 掩盖能够让人们在一天之内无缝衔接，那么很大一部分 Verizon 用户(包含青少年、大学生和老年人)或许会彻底抛弃无线服务方案，直接经过 Wi-Fi 上网。 这种看跌 Verizon 的观念有点"开箱即用"，但展望未来3至5年，我信任这些问题将得到更广泛的评论。 关于投资者来说，这至少是一个可怕的主意，在不远的将来，无线用户实际上或许会削减。

追溯到21世纪初，4% 的股息收益率一直是一个神话般的妨碍，每一次测验都阻挠了 Verizon 的股价进一步增值。 自2002年以来，4% 的收益率水平大约是6-7次，代表了一个拐点，导致了股票的长时间兜售。

我认识到没有任何规定说 VZ 的产值有必要超越4% 。 在这种状况下，我看不到股价持续上涨会将收益率推低至4% 以下的催化剂。 4% 的门槛代表60.25美元的价格水平，或许是股票的技能阻力。 事实上，在曩昔的一年里，VZ 现已在这个价格邻近进行了三次测验和兜售，包含2018年11月，2019年3月，最近一次是在5月。 这意味着其他商场参与者认识到这种长时间的心思联系，将股票保持在一个狭隘的买卖区间内。 在这种状况下，前史是站在熊市一边的，现在购买 VZ 便是打赌它能够打破这种形式。

威瑞森公司股息的另一个古怪之处在于，它与 SPY 的收益差异过于狭隘。 考虑到规范普尔500指数(s & p 500)1.8% 的股息收益率，Verizon 的收益率距离约为235个基点，而20年均匀水平为300个基点。 依照这个规范，VZ 相关于商场来说是贵重的。 Vz 需求以每股50美元和4.8% 的收益率相关于前史均匀价差进行合理估值，这意味着跌落13% 。

03价格估值的高价倍数区间

现在 Verizon 的估值倍数大多处于10年乃至更久曾经的高端商场。 鉴于1130亿美元的巨额资产负债表债款状况，以及近年来在阅历了屡次收买之后呈现的一段收益动摇期，我以为 EV to revenue (销售额)是衡量公司本钱的"最洁净"目标。 这一衡量规范实质上操控了资产负债表杠杆的相对水平。

电动汽车收入2.7倍是 Verizon 自2002年以来的最高值。 这儿的溢价与不温不火的添加预期相冲突。 当我剖析生长型股票时，我一般喜爱看到加快运营的目标和添加来证明倍数扩张的合理性。 但 Verizon 的状况并非如此。 商场好像是依据对股票质量的认知和对 at & t 较低的杠杆作用来哄抬股价的。 作为参阅，美国电话电报公司(at & t)的 ev / 收入倍数为2.3倍，标明威瑞森(Verizon)对 t 的估值高出了约13% ，操控了相对的债款水平。 供认威瑞森的危险低于 at & t，我以为 VZ 相对 at & t 的溢价在各种办法下依然会缩小。

04总结

我最近以60美元的价格卖掉了我的 VZ 股票。 这个美丽的大整数并不是有史以来的最高值，但我对自2017年以来的报答感到满足。 在我看来，Verizon 在现有远景下的添加远景好像绰绰有余。 我并不是说 Verizon 是一个引人注意图空头，但我信任有满足的问题开端转向看跌的股票。 我到2019年末的目标价是50美元，这恰好使 VZ 回归到与 SPY 股息率差相对的公允价值，并与上文评论的 at & t 的 ev / revenue 倍数相对。 我信任电缆段的成果依然是首要的监测点，进一步恶化或许意味着库存更大的下降。