[法郎对人民币汇率]刘鹤30年经济思想脉络梳理：不能低估金融监管决心

经过对刘鹤经济思维的学习，得到以下几点心得：

通胀不是简略的钱银现象，通胀回归合理水平需求供求结构的再调整。从我国的实践状况动身，与上世纪90年代后期相反，持续施行宽松的钱银方针只能松了过剩产能供应、松了本钱利得、加重了贫富分解、然后紧了有用需求。通胀究其本源是再一次呈现的深层次产需结构对立。有用的方针应是对供需双方的深层次调整。因此，咱们看到了供应侧革新的顶层规划，也看到了“三去一降一补”的逐渐推动。减少过剩供应正在顺畅推动，未来完结经济高质量添加及合理的通胀要害要进行的是“一补”，以及需求侧的革新。

贫富距离的缩短将开释潜在内需。在经典的凯恩斯经济学理论中，消费取决于两个经济变量，一个是可分配收入，另一个则是边沿消费倾向。边沿消费倾向的前进则取决于贫富距离的缩短。然后不难了解刘鹤经济思维中乡镇化及扶贫的重要性。

乡镇化及村庄复兴是开释内需潜能的必定挑选。乡镇化的开展不是简略的建城市，要害是处理村庄剩下劳动力向城市搬运。本年基建的要点预期将会集向城市衔接特别是贫困区域的投入。村庄土地准则革新，“三权分置”将带给农人即时及持续性收入。这也是未来内需持续扩展的根底。

开展新经济不只是补短板，也是下降微观杠杆水平的有用途径。我国经济的短板在服务业、高端制作业与新式信息工业。而假如以衡量微观杠杆率，那么微观杠杆率可持续拆分为：*，榜首部分为微观企业财物负债率，第二部分为本钱产出比。因此，假如从下降微观杠杆率的视点，以服务业、高端制作业以及新式信息工业为代表的新经济是轻财物高产出工业。因此，大力开展新经济不只能够满意消费晋级，一起能够在开展中下降高企的微观杠杆率。

破除独占及产权准则革新是补短板的作业要点。

金融业的无序扩张是经济危机的导火线。实体经济不断重复着开展、供求对立、结构调整、工业晋级、供求从头匹配的进程。而金融业在参加经济周期动摇的进程中，应在经济开展的不同阶段，尽量熨平经济周期的动摇。而不是助推、加快周期的动摇。

短期内或许还将出台比方封闭券商资管、基金子公司及私募等银行表外通道的外科手术式办法，乃至央行下半年有再次发动加息的或许。而本钱商场需求趋弱叠加供应扩容，面对的下行压力或许加大。

正文：

2018年1月24日，中共中心政治局委员、中心财经领导小组作业室主任刘鹤在到会第48届世界经济论坛年会时宣告重要说话，再次论述了我国经济的顶层规划。面对世界国内杂乱多变的环境，我国经济将何去何从。咱们经过收拾刘鹤宣告的68篇论文以及23次揭露说话，以期从决策层的视点，调查我国经济的未来走向。图1是咱们收拾的论文及说话中所展示的经济思维头绪，全文观念收拾也将以结构性问题及金融危险办理两条主线打开。

图1：刘鹤经济思维开展结构图

太平洋微观团队收拾太平洋微观团队收拾

一、以结构性革新处理结构性问题

我国经济存在着结构性问题

早在90年代，刘鹤就知道到我国经济存在着结构性问题。所谓结构性问题，首要体现在供应结构和需求结构的不匹配上。

他指出，在革新敞开之初的八十年代，“面对潜力巨大的温饱型国内商场，在重工业出产加工才能和农业根底设施雄厚，而农业和消费品工业相对萎缩的条件下，我国开端了结构转化，资源装备方向摆脱了旧的堆集形式，向农业和消费品工业歪斜，一起，资源装备机制斗胆地使用了商场手法，结构转化取得了出人意料的实绩。农业丰收和居民收入前进，从供求两方面拉动着消费品工业的快速添加，后者又导致潜力巨大但长时间缺少商场的重工业走出谷底。以满意温饱型消费需求为主导，以中等级低工业制成品为终究产品的工业良性循环开端轮动。”

可是，跟着我国经济的开展，“工业良性循环并未能持久地沿续下去。首要原因是：巨大的出产潜能使中等级低主导产品具有相对无限供应的条件，人均收入的快速前进使国内等级低产品商场相对敏捷饱满。在这种状况下，等级低加工制成品尽管仍存在巨大的需求，但已损失其主导位置，消费需求的偏好己经转向新的主导产品，包含工业相关链条长、技能密集的耐用消费品、新的交通通讯设备和新的服务。”“正是这种结构性的误差，把世界交易推到至关重要的位置。”

结构性问题持续地困扰着我国的开展质量和开展的持续性，刘鹤清楚地知道到，“结构不合理和调整结构是任何经济的永久主题。技能改变、需求偏好改变及系统的改变有必要不断派生结构调整的要求，即使在后工业化经济体美国、日本及欧盟也都存在结构调整问题。咱们有必要一直捉住这个重要问题，不能放松。一起，对结构调整问题要动态地剖析而不能使之静态化，任何结构合理的经济都只能是一种相对的时间短的平衡，而结构不合理则是长时间的必定的趋势。”

在本世纪初，刘鹤在文章中引证了朱镕基总理的一句话来阐明自己的观念，“朱总理在记者招待会上说过一句话：我国经济现已到了不调整结构就不能再开展的程度了。这话说的份量是适当重的。所以从大的格式来看，“十五”应该说是一个结构调整期。整个添加的基调将从数量扩张转向寻求质量、效益。那么结构的调整所触及的不只是咱们常常说的那些大的概念，实践上对每一个人来说，都是一次调整；对每一个安排来说，都是一次调整；对每一个工业来说，都是一次调整。”

在金融危机的冲击下，我国经济逐渐步入新常态，结构性问题更成为亟待处理的严峻问题。在1月24日的达沃斯论坛上，刘鹤在说话中说到“一条主线”，“便是要以推动供应侧结构性革新为主线。从我国的实践动身，经济开展的首要对立在于供应系统难以习惯需求系统的改变，供求之间存在结构性误差，需求及时调整。因此，经过革新前进供应系统的质量，是咱们完结高质量开展的底子途径。供应侧结构性革新的阶段性要点是‘三去一降一补’，便是在出产过剩的范畴‘去产能’，在房地产范畴去掉剩下的库存，下降过高的杠杆率，在全社会下降本钱，在整个经济结构中补上公共服务、根底设施和准则性短板，全面前进供应系统的习惯力和立异性。”

供应结构和需求结构失衡的体现及原因

1．需求结构失衡本源在城乡结构

城市化在我国开展进程中占有重要的位置，“城市化是工业化的载体、商场化的渠道和世界化的舞台。许多村庄剩下劳动力转向城市成为市民，是消除二元结构的底子出路，也是扩展国内需求的首要依托。城市化派生的出资和消费需求是拉动经济添加的首要动力。”

我国的内需缺少的原因在于城市化缺少，“现在我国的城市化率为30%多一点，而工业化率到达52-53%，二者之间相差20个百分点。正是由于这20个百分点，才构成农人收入低、村庄劳动力人口过剩，制作业产品没有空间，一起也阻止了我国的严峻革新无法推动。因此，“十五”期间需求侧重进行调整的结构之一便是城乡结构。”

一起，也正是城市化的开展，使得消费需求同供应之间呈现了开裂。跟着人口村庄向城市的搬运，“我国居民消费重心正由食物、服装和一般家用电器转向高级、大宗耐用消费品。”消费偏好改变的大趋势是，“恩格尔系数持续下降；适当一部分千元级耐用消费品需求饱满；服务性和交际性消费需求添加；住宅及相关产品需求旺盛；轿车需求逐渐扩展。”

不只关于产品的需求在发生改变，关于公共服务的需求也在发生改变，“现存的社会资源装备特别是教育、医疗资源装备条件下，具有资金、常识条件的集体许多涌进大城市，这使其进入门槛越来越高。特别是土地资源有限而购房需求旺盛，使大城市住宅价格快速上涨，交通根底设施和教育卫生条件也难以习惯城市人口密度的急速前进。比方：北京、上海的均匀房价正在向每平方米2万元跨进，现在还看不到有大幅下降的任何迹象。尽管大城市作业时机多，但日子本钱高，农人工在新的开展时机和确保日子质量之间的挑选困难，政府在接收能够供应边沿高产出率的人口和有用供应公共服务之间面对两难挑选。这种状况在很大程度上束缚着城市开展进程。”

2．供应结构失衡本源在工业结构和准则结构

服务业，高端制作业和新式信息工业是我国工业结构中的短板。

关于服务业开展缺少的现象，刘鹤曾这样描绘，“在通货紧缩的1998年，服务业价格指数依然上涨了10.1%。也便是说，我国经济呈现了新的“缺少”，这便是服务缺少。与此一起，家庭开销用于服务业的比重正稳步扩展……可是，供应方的反响却显着愚钝……若以不变价标明，服务业的比重还在下降。”“在工业层次，呈现了新的结构性缺少现象，现在我国还没有彻底战胜全面缺少，只不过缺少的内容不相同。现在的缺少首要是服务业。用1998年的数据同1990年比较，工业的比重从37%上升到了47%，而服务业的比重下降了6-7个百分点。现在，我国第三工业所占的比重比低收入国家的均匀水平低30个百分点，比中低收入国家的均匀值低20个百分点，咱们的金融、稳妥、旅行、咨询、教育、医疗等等，以及为商场系统制作和配套的服务业是缺少的。因此，要调整的榜首个严峻结构份额便是全面开展第三工业。1998年，农副产品收买价格下降4.1%，工业品价格下降4%，而服务业的价格指数上升了10%，这阐明服务业的供应仍不习惯人民日子的需求。”

关于制作业和新式信息工业的问题，刘鹤也很注重。他以轿车工业为例，论述了行政独占对新工业开展的束缚，“轿车工业开展的经历，政企不分的办法，晦气于轿车工业竞赛力的前进和规划经济的构成。与行政独占相对应的是外部买卖的内部化推动新经济开展和树立政府的信息化渠道应该广泛地进行投标，使最优异的力气能够进入这个范畴。可是，由于行政独占的存在，这些项目的承当者，都交给了内部水平比较低的部分来做，从微观的视点来看，咱们正面对着新一轮的低水平重复制作。更令人忧虑的是，开展新经济的原意是经过开展新经济促进系统革新，但假如这种现象持续接连，很或许发生一个咱们不期望看到的效果，便是新经济的开展强化旧的系统。”

他还指出，我国存在着“束缚我国工业结构高度化的两个瓶颈”，便是说，“一个是随城市化加快而引起的根底工业供应瓶颈，另一个是高消费导致的技能供应瓶颈。榜首类对立不处理，根底工业的缺口得不到敏捷有用的弥合；后一类对立不处理，我国的工业相关就会一直处于层层开裂的状况，就会失掉经济添加的动力源。”

结构性问题有必要以结构性调整应对

1．工业结构调整：打破独占以促进服务业等工业开展，以企业家精力复兴高技能工业和信息工业

服务业开展有必要打破独占，“现在，在金融、稳妥、医疗、教育、咨询、旅行等方面，存在着严峻的进入壁垒，现行的一些公共方针正在阻止正常的价格竞赛，所以构成了这种缺少。因此从别的一个视点讲，我国未来经济添加的空间就在服务业，而处理添加的问题的要害便是反独占。”特别的，要在金融业打破独占，“促进构成有竞赛性的商业银行系统，逐渐打破大银行的独占，引导银行之间的利率、服务和新产品竞赛；促进出资性银行和其他非银行金融安排开展，支撑构成工业出资基金和彼此基金，为居民出资供应专业化服务；加快和支撑稳妥业的开展，鼓舞正常的竞赛，对立独占，扩展稳妥业的出资时机，完善其竞赛次序和规矩。”

制作业开展有必要打破独占，“鼓舞竞赛，对那些或许构成商场独占的工业安排主体进行监督，放松进入壁垒，消除或许借以构成独占的客观要素，不断调整商场结构，使之处于比较契合工业开展特色并坚持顾客利益的竞赛状况。”

高新技能工业，特别是信息工业，更要防止独占，构成杰出的竞赛环境，早在上世纪末，我国信息工业方兴未已之时，刘鹤就高度注重信息工业的商场化竞赛环境构建，“电子工业的开展也不能走封闭的形式，要侧重面向商场，铺开搞活……树立商场次序，发起竞赛，对立独占。”

刘鹤高度注重熊彼特添加和罗默添加形式对我国学习含义，期望要用企业家精力复兴高技能工业和信息工业。刘鹤引证熊彼特的一句话阐明企业家的重要效果，“经济的实在动力阶级在于企业家，他们把新的思维、新的技能，经过新的安排形式和新的准则投入商场，并且不断地开辟商场，这样使得经济得以开展。”他指出，决议信息工业开展的三个规则之一便是比尔盖茨规则，“比尔·盖茨是为咱们所熟知的企业家，他以为一个企业生长的速度取决于企业家立异的理念和企业家立异的心态，也便是说在往后的络经济时代，对一个企业家的底子要求便是要不断地开辟、不断地立异。在本钱商场上或许便是要有这样一种人，这种人做为商场的领导者，要不断地讲出新故事，推出新的概念来。假如把三个规则结合在一起，咱们能够看出，在常识经济时代，年青的企业家不断发生新的思维，经过不断扩展世界互联的掩盖规划，使全球经济在技能更新加快、价格不断跌落的条件下快速开展。”他呼吁，“我国应像尊重科学家相同尊重企业家，给其以应有的报答，这样才干培养出一个企业家阶级。”

关于企业家阶级与政府之间的联系，刘鹤给出了这样的观念，“在开展的初期，商场系统并不存在，企业家阶级也软弱无力，政府在培养商场和促进开展方面发挥了重要效果。当经济开展到必定阶段之后，政府和商场这两只手的联系逐渐发生改变，企业家阶级开端生长并且发挥重要效果。这是具有制高点含义的问题，各个高添加的区域都有一个善于引导的政府，尽管发挥效果的办法很难用同一个公式表述。革新后的税收准则使地方政府之间存在竞赛联系，正确的地方政府为了完结添加，愈加注重发挥企业家的效果，这是诠释我国呈现高添加的一个重要原因。可是，往后的应战或许恰恰来源于这个环节。”

2．准则结构调整：以进一步敞开促进服务业等工业开展，以完善产权鼓舞企业家

刘鹤高度赞扬了敞开对我国经济开展发生的巨大效果，“中心政府坚定地抛弃了闭关锁国路途，幸运地捉住全球化加快开展的前史时机，毫不犹豫地参加到全球化部队中，把对外敞开作为底子国策。我国参加全球化的进程是渐进和务实的。从敞开思维和理论的传达、新产品的引进、对外交易的扩展和使用外资的拓宽，然后到全面对外敞开和参加世界交易安排。敞开使我国及时使用了人类社会开展经济最好的实践效果，享用到全球分工的巨大利益。我国参加全球化的分工系统也是世界的福音。”“以敞开促革新、促开展，是我国开展的重要定论。”

他指出，关于敞开，有两种观念，“一种是铺开一般，确保要点，国家保护，国家关税有期限地支撑，国家贴息等。第二种是全面参加世界分工，寻觅到咱们的比较优势，使我国用新的办法、经过商场准则的树立和完善，成为21世纪初期全球终极制作产品的出产基地。咱们比较倾向第二种做法。”

在1月24日的达沃斯论坛上，他再次向世界宣告，“咱们要持续推动全面对外敞开，加强与世界经贸规矩对接，大幅度放宽商场准入，扩展服务业特别是金融业对外敞开，发明有吸引力的国内出资环境。咱们深信，敞开容纳的准则安排、要素有序自在活动是经济长时间添加的必要条件。”

企业家精力的蓬勃开展，企业家立异的巨大生机，需求完善的产权准则进行保护，“由于信息工业开展的中心在于常识和人才，因此在推动信息化的进程中，要加快准则立异和系统革新，如鼓舞竞赛打破独占、保护常识产权、树立鼓舞机制等”

他以为，务实的产权准则在过往的我国经济奇观中起侧重要效果，“以渐进的办法引进竞赛机制，并且逐渐健全合适国情的产权准则、信用准则，是我国的一起之处。在学院经济学家环绕产权和竞赛剧烈争论着的非此即彼或非黑即白的区域之间，我国找到了现实存在的灰色区间，在商场化这一底子问题上走出了迂回和有特征的路途。”

刘鹤以为，产权是一种根底设施制作，“根底设施制作包含两个方面的含义，一是硬的根底设施，包含供电、供水、供气、交通；二是软的根底设施，包含法令、准则等，也包含政府供应的公共产品。“十五”期间，要点应放在软的根底设施制作和环境制作上。……关于这一点，这里有一个最中心的问题，便是微观的公司办理问题，这是整个经济环境运转中最需求处理的问题。最新的研讨效果证明，公司的办理结构是一个微观的添加出题，经济学家斯蒂格利茨最近的研讨效果标明，但凡一个国家公司办理结构、产权联系比较清晰的，外资就进入，储蓄就能比较有用地转化为出资，这个国家就能享用比较高的添加率，而假如否则，整个信息宣布系统和准则不健全、不完善，股东特别是小股东的利益得不到确保，外资就不敢进入。所以这个问题或许是全部问题的重中之重，本质问题便是产权的界定和股东利益的保护。”

在未来的革新中，进一步完善产权准则也是中心使命之一，“我国还应该加强以产权保护为中心的法令准则制作，革新现在晦气于产权保护的成分，并且在开展、公平缓效益的根底上处理好前史上留传的‘旧账’。”在达沃斯论坛上，他也谈到这个问题，“咱们要坚持发挥商场在资源装备中的决议性效果，针对杰出对立，保护产权特别是常识产权，充沛发挥企业家的重要效果。”

3．城乡结构调整：合理有序推动城市化

城市化不是简略地制作工程问题，需求系统地考虑，“‘十五’期间需求侧重进行调整的结构之一便是城乡结构。在这个问题上，有两点需求留意。一是城市化进程中，究竟是开展大中城市，仍是开展中小乡镇，二者孰重孰轻……城市化究竟是什么意思？现在有一种误解，以为城市化便是建城市，实践上城市化是处理村庄剩下劳动力向城市搬运。在这个搬运进程中，就需求对土地准则进行从头的判定。村庄的人口进入城市后，需求进入城市的社会确保系统。他进入城市后需求作业，需求寻觅、查找作业的商场，所以城市化本质是商场化的进程。咱们使用大力开展商场系统的办法开展我国的新城市。”

要寻觅城市规划的平衡点，使得大城市和小城市有序和谐开展，“大城市特别是特大城市搬运人口‘落不下’和中小城市‘没人去’的状况标明，我国城市化形式面对怎么确认均衡点的难题。在一系列杂乱变量中，作业时机和价格剩下之间的均衡，是决议我国城市化形式的根底性供求变量。说得更简略一点，这个均衡点便是村庄搬运人口个人财物负债表的平衡。平衡表的左面是在城市作业的收入预期，右边是由住宅、教育和其他开销构成的日子本钱，再加上储蓄结余和自我庄严等社会心理方针……但我国现在的状况是，由于对城市日子的神往和认同，即使个人财物负债表失衡，开销大于收入，依然有许多的人口从村庄向城市溢出，一部分人则成为个人财物负债表失衡的城市不安稳性新社会集体。这时，经过城市化均衡形式的发明，完结搬运人口收支平衡，然后在社会安稳状况下有序引导城市化健康开展，就成为极点要害的要素。”

刘鹤以为，城市或许是较抱负的开展状况，“‘城市’是均衡开展理念下的城市化形式，即经过现代化的交通、通讯系统，把一个区域内特大城市和中小乡镇整合起来，构成城市络，经过城市间根底设施一体化完结大中小城市的‘同城化’。这样既能够完结大城市的规划效益，又能够防止单个城市盲目扩张带来的大城市病，既能够下降大城市日子本钱，又能够防止小乡镇缺少作业时机的现象。在这一形式下，大城市特别是特大城市更多供应商场和作业时机，而中小乡镇侧重为搬运人口供应住宅和教育、医疗等公共产品，这样的形式安排使商场行为主体、地方政府和中心政府都能够完结预期方针：个人收入添加、公共服务功能优化和国家开展战略顺畅施行。”

二、注重危机，活跃应对，总结经历，加强监管，打好防备化解严峻危险的攻坚战

本部分首要谈及刘鹤对金融危机和金融监管的知道。2008年金融危机迸发至今，刘鹤曾在多个场合就危机问题进行表态：首要是金融危机迸发后，刘鹤指出要高度注重世界经济局势改变；之后，刘鹤就世界金融危机对我国经济的冲击和我国政府的方针应对作客观描绘；为进一步探究危机迸发原因，以便更好的进行经济局势预判，刘鹤牵头央行等多部分人员进行了“两次全球危机比较”的深化研讨，并提出了具有重要参考价值的方针性考虑；2016年，刘鹤发文指出“防备危险是金融作业的生命线”，为防止危机发生，要警觉那些新构成的、变异了的危险危险，更要战胜那些一起的本源性要素，加强监管，防备危险；2018年1月，刘鹤在达沃斯论坛上宣告宗旨讲演再次侧重要稳中求进，打好防备化解严峻危险的攻坚战。

高度注重世界经济局势改变

刘鹤在2008年发文说到，咱们要特别注重世界经济局势的改变，由于我国经济和世界经济的互动性显着前进，商场相关性显着增强。

他指出，高度注重美国次贷危机的首要原因是，假如次贷危机持续分散，会对我国发生较大压力。榜首，美国消费减少对我国出口或许会发生晦气的影响。我国的外贸依存度过高，假如美国的消费下降，咱们的出口减速过大，或许会引起国内产能过剩，对经济添加发生影响。第二，假如美元持续价值下降，全球的油价、粮价就会持续攀升，咱们的物价也会面对新的压力。第三，假如美国经济持续趋缓，咱们面对的外汇压力也会显现出来。

刘鹤以为，2008年我国微观经济外部危险大于内部危险，外部应战大于内部应战。咱们要高度注重世界环境和经济局势的改变，对各种或许发生的状况做到有备无患，对各种状况要拟定应急预案，最首要的内容便是要依照党的“十七大”的要求，加快改变经济添加办法，稳步扩展国内需求，使经济添加能够由首要依托出资和出口拉意向依托消费、出资、出口和谐拉动改变，并且加快推动与之相配套的各项革新。：7-9．）

我国政府应对金融危机的情绪和对策

关于危机的应对对策和情绪，刘鹤在2009年发文指出，我国政府应对这场金融危机的情绪和对策可从三个层面归纳：一是对金融危机开展的趋势和中期世界经济添加格式作出判别；二是尽力保护敞开的世界交易系统以保护外需；三是经过多种手法扩展内需和调整经济结构。

我国政府认识到，尽管发生了前史稀有和千载难逢的金融危机，世界经济添加格式、政府的公共功能、世界钱银系统和金融监管形式会发生习惯性改变，但商场在资源装备中的根底性效果没有改变；金融在现代经济中的中心位置没有改变，美元在世界钱银系统中的重要位置没有改变；我国作为一个开展我国家处于社会主义初级阶段的底子国情没有改变；全球化进程尽管弯曲，但其深化开展的趋势不行逆转。我国政府还清醒看到，这场危机不行是巨大应战，并且是可贵时机，要充沛使用危安排成的倒逼机制，在扩展内需的一起，加快结构性调整和革新。

我国政府以为，保持敞开的交易环境和相对安稳的大国汇率，不光对我国并且对全球都有优点，交易保护主义倾向不光有害于我国，并且对世界都是灾难性的。因此，我国决计在本次危机面前，活跃发起自在交易。所采纳的方针首要包含：榜首，经过双方和多边合作的尽力，呼吁发明杰出的世界交易环境，全力对立交易保护主义；第二，鼓舞出口和进口。

扩展内需是应对世界金融危机的底子举动，现已采纳方针的首要内容包含大规划添加政府开销和施行结构性减税；大频度降息和添加银行系统活动性；大幅度前进社会确保水平；与此一起，施行愈加活跃的作业方针。除此之外，面对股市低迷，政府没有出手干涉，更没有抛弃对非流转股答应流转的许诺，这使本钱商场反而有了决计。总的看，这些方针办法把添加出资和影响消费结合起来，把战胜当时困难和促进久远开展结合起来，把拉动经济添加和改进民生结合起来，关于应对危机将逐渐起到要害性效果。：11-15．）

深化研讨危机比较，总结经历预判局势

在不确认性较大的状况下精确判别经济环境既重要又困难，从这个含义上说，学习前史是最好的办法。基于此，为更好的判别危险、应对危机，2010年开端，刘鹤牵头的中财办课题组会同我国人民银行、银监会、社科院、国务院开展研讨中心、北京大学等部分的专家学者一起安排了一项研讨，便是对两次危机进行比照。在我国经济年会上，刘鹤曾介绍其中心研讨效果，就两次经济危机的三个布景和三个定论做共享介绍。

三个布景：

一是在两次危机发生之前，世界经济都呈现了技能革命，尔后阅历了空前的昌盛，但收入分配两极分解到达极点。

二是危机接连的时间比幻想的更长，并且意外事情不断发生。

三是在危机中往往伴跟着大国实力的相对改变以及严峻的理论立异和准则立异。

三个定论：

榜首，本次危机发生后或许经济全球化的高涨期相对告一段落，全球经济或许进入相对低迷的时期，经济结构的调整是首要基调，这是一个有必要面对的客观现实，它是由经济开展的周期规则所决议的，也是由本钱主义内生对立所决议的。

第二，尽管全球化的高潮现已曩昔，但咱们依然处于重要的开展战略时机期，在全球化高潮时期和低迷时期，咱们面对的开展时机不相同。现在全球金融危机所构成的倒逼机制，是加快改变经济开展办法的强壮动力和较好时机，在这个时期，各级政府需求改变那种过度依靠出口和粗豪出资的开展形式，为经济开展供应更好的外部环境，使经济加快回到自主添加的轨迹。与此一起，企业立异商业形式也是改变经济开展办法的重要内在，而立异商业模型的要害，是在了解顾客潜在需求、了解出产要素和供应条件改变和了解全球经济之争新环境的根底上，经过发明新的供应办法发动需求。我以为，现在从头知道熊彼特的理论和萨伊规则，对企业的生长和走出低迷的全球商业周期，具有非常重要的现实含义。

第三，许多人都期望经济转机的呈现，全球经济转机何时呈现并不重要，重要的是捉住时机，苦练内功，实在增强自己的实力，以便更好地使用下一次时机。因此，中心经济作业会特别侧重“稳中求进”的作业基调，咱们对此要深化了解和考虑。

之后，在2013年课题研讨的总陈述中，刘鹤对两次经济危机迸发的共性体现和方针性考虑又进一步做了详细叙说。

危机的一起点

1．两次危机的一起布景是都在严峻的技能革命发生之后。其警世含义在于，往后当严峻的技能革命发生之后，不只需求知道它的前进效果，捉住它带来的时机，一起要充沛认识到严峻革新会随之呈现，充沛估量轰动性影响和应战。

2．在危机迸发之前，都呈现了史无前例的经济昌盛，危机发源地的政府都采纳了极点任其自然的经济方针。在两次昌盛期间，经济的自在放任和企业家立异精力的发扬互为补充，推动着经济的高添加，但也与后来危机的发生计在某种逻辑联系。

3．收入分配距离过大是危机的先兆。两次危机发生前的另一个一起特色，是较少量的人占有较多的社会财富。

4．在公共方针空间被揉捏得很小的状况下，兴旺国家政府所采纳的民粹主义方针通常是危机的推手。

5．群众的心理都处于极点的投机状况，不断提出使自己信任能够一夜致富的理由。当经济处于过度昌盛状况的时分，没有人不信任泡沫会持续胀大，人们不是找出理由使自己理性，而是找出理由使自己信任盲目冒险的正确性。能够必定的是，在特定的前史阶段和准则条件下，人类这种自我胀大的压服力气和缺少理性是导致危机的重要原因。

6．两次危机都与钱银方针相相关。大惨淡前，众多的信贷方针引起了股市的泡沫和投机的疯狂；在这次危机前，美联储极点宽松的钱银方针、金融放松监管和次级借款都到达前史上史无前例的水平，这使得经济泡沫恶性胀大。

7．危机迸发后，决策者总是面对着民粹主义、民族主义和经济问题政治认识形态化的三大应战，商场力气不断应战令人难以服气的政府方针，这使得危机的局势变得更为糟糕。特别需求侧重的是，两次危机中的商场力气历来都是高度政治化的力气。假如仅从经济视点知道问题而忽视了其政治特色，就会犯严峻的判别性过错。

8．危机的开展有特定的拓宽形式，在它完结自我延伸的逻辑之前，不行轻言经济复苏。经济危机进程中许多意外事情的发生，似乎是由小概率事情和命运所决议的，但现实并不是这样。经济一旦从正常状况转人危机状况，它就开端以一种不同寻常的办法循环。危机往往从经济大幅跳水开端，由泡沫决裂走向失业率攀升，由经济窘境加重转向社会对立激化，由经济社会范畴转向政治范畴乃至军事范畴。

9．危机只要开展到最困难的阶段，才有或许倒逼出有用的处理计划，这一处理计划往往是严峻的理论立异。

10．危机具有激烈的再分配效应，它将导致大国实力的搬运和世界经济次序的严峻改变。大惨淡后世界经济重心由欧洲转向美洲，美国在世界经济中发挥主导效果，美元占有分配位置，联合国、世界钱银基金安排和世界银行发生，世界经济政治格式发生严峻改变。这次危机发生后，全球开展的重心向亚太区域搬运，渠道发生，世界实力比照正在急剧改变，世界经济次序正在发生改变。

方针性考虑

考虑到我国加快推动经济开展办法改变、全面建成小康社会的前史布景，在许多能够挑选的方针主张中，刘鹤课题组首要提出3点考虑：

1．树立底线思维办法，对危机或许呈现的最坏场景做出预案。比照研讨的定论和现在欧债危机的加快恶化局势告知咱们，有必要树立底线思维的思维办法，对危机态势做最坏的预备，一起尽力争取较好的效果，既要应对突发性外部冲击和轰动，又要做好应对危机结构性改变的长时间预备，只要这样，才干使咱们立于不败之地。

2．掌握我国战略时机期内在的严峻改变，追求我国利益和全球利益的最大交集。比照研讨的定论也能够告知咱们，我国地点战略时机期的内在现已发生严峻改变。从经济含义来说，在本次危机前，我国的战略时机首要体现为海外商场扩张和世界本钱流入，我国捉住时机一举成为全球制作中心。本次危机发生后，全球进入了总需求缺少和去杠杆化的绵长进程，我国的战略时机则首要体现为国内商场对全球经济复苏的巨大拉动效果和在兴旺国家呈现出的技能并购时机和根底设施出资时机。咱们应牢牢掌握这些本质性改变，仔细剖析我国与大国经济体在新的前史条件下所呈现的巨大利益交集，清晰提出处理全球添加窘境问题的计划，在外部条件明朗化后稳步加以施行。

3．会集力气办妥自己的事，抓好严峻课题的务实超前研讨。不管世界风云怎么变幻，会集力气办妥自己的事是咱们应对外部巨大冲击，完结我国平和兴起的底子之策。咱们要学习前史上大国兴起的经历，警觉卷进不必要的世界事情，实在会集力气、要点杰出，扎扎实实地办妥自己的事。我国正处于全面建成小康社会的要害期，主张从顶层规划的视点动身，对一些需求会集力气办妥的事进一步务实研讨，特别需求增强全球视界，前进定量化程度，使研讨效果具有可操作性。

防备危险，加强监管是重中之重

刘鹤说到，现实上，金融危机并非无迹可寻。曩昔800多年金融前史数据的研讨发现，每次金融危机发生的一起标志性特征有：财物价格大幅上升；债款担负加重；经济添加率动摇；常常账户赤字等。基于此，有不少人坚持以为，金融危机应当能够防止。为防止危机发生，要警觉那些新构成的、变异了的危险危险，更要战胜那些一起的本源性要素。

这场危机带给金融监管的启示至少有以下三条：

榜首，金融监管要有前瞻性。前瞻性是危险办理和金融监管的生命地点。金融监管者需求对金融危险保有一颗敬畏之心，前进危险警觉性，不能只在呈现问题后才采纳举动，要有预判、有预案。从某种含义上说，监管有必要是内生反周期性的，特别是在昌盛时期，金融监管在不受注重时最有价值。

第二，金融监管系统要有习惯性，要依据本国金融系统的开展水平、结构改变和危险变迁动态演进，要害是要有用捕捉危险并与时俱进地装备监管资源，使监管才能制作与金融立异相习惯。金融监管者需求具有深入的自省认识和不断改进的才能。

第三，金融监管要“长牙齿”，不能只说不做。金融监管者不能只靠危险提示或道义劝说施行监管，在巨大的利益面前，监管安排的口头正告只不过是纸上练兵。金融危机是一个强壮的敌人。监管安排要能够在危机的要害时刻，做出不同于商场的独立判别，而不是被商场的毅力所左右。这既需求才智，更需求激烈的使命感和勇气。

当时我国经济开展进入新常态，开展的速度、办法、结构、动力都在发生转化。这既是金融开展的重要时机期，也是金融危险的易发多发期，对金融作业提出了更高要求。一方面，金融业要前进服务实体经济的才能，为去产能、去库存、补短板等供应侧结构性革新供应强有力支撑。另一方面，尽管我国金融危险全体可控，但伴跟着经济增速下谐和经济结构调整，各类隐性危险将会逐渐显性化，面对以高杠杆为首要特征的各类危险，要坚持用革新的思维和办法处理长时间性结构性问题，并以外科手术式的办法化解短期危险危险，实在使金融系统经得起经济结构性、周期性改变的检测。咱们要深入汲取世界金融危机经历，把防备危险作为金融作业的生命线，牢牢守住不发生系统性区域性金融危险的底线。

刘鹤以为，加快树立契合现代金融特色、统筹和谐监管、有力有用的现代金融监管结构。在完善系统的一起，也要革新和优化监管机制。一要结实树立危险思维和危机应对认识。要摸清实在的危险底数，广撒、细捕鱼，完结金融危险监管全掩盖。二要进一步前进监管才能。不断完善监管手法和东西箱，运用压力测验等手法前进监管的前瞻性，打造现代化的监管部队，着力前进监管的专业性。加强金融顾客权益保护，寓监管于服务。三要进一步强化举动的志愿。勇于质疑、能够说“不”，回绝监管上的“父爱主义”，前进依法监管的执行力。

从久远看，我国应在充沛学习世界经历和经历的根底上，活跃构建系统性危险防备长效机制，不断树立并完善系统性危险监管的法令准则、安排安排、技能东西等，结构现代化的金融监管办理系统。

2018年1月在达沃斯论坛上，刘鹤再次侧重防备危险、金融监管的重要性，他说到，要持续打好防备化解严峻危险的攻坚战。在咱们面对的各类危险中，金融危险是最为杰出的，咱们将坚持稳中求进作业总基调，针对影子银行，地方政府，隐性债款等杰出的问题。争取用三年左右的时间使微观经济杠杆率得到有用的操控，经济结构的习惯性前进，金融危险得到有用化解。

三、对刘鹤经济思维的几点学习心得对通胀的从头知道

通胀不是简略的钱银现象。钱银学派的弗里德曼以为“全部通货胀大都是钱银现象”，但刘鹤并不附和这种简略的观念引证。在1989年的通胀高企时指出，“钱银主义的幻象在我国不存在微观根底。”他以为，通货胀大的表象尽管是“过多的钱银追逐过少的产品”，但本质上是国民收入分配格式歪斜引起的结构对立。在不牵动分配格式和经济机制的状况下，单纯地从总量下手“管住钱银、砍下出资”，只能紧了供应、松了消费终究呈现经济滞胀的效果。20世纪80年代后期，正是革新敞开后居民收入添加较快的时期，而系统束缚及技能束缚束缚了供应扩张。因此，尽管需求高企，并未有用拉动供应的相应添加。反而影响了进口，耗费了仅有的外汇储备。比较而言，现在我国乃至全球都相同面对着通胀低迷的问题。兴旺国家持续选用钱银学派的观念，经过持续的宽松钱银方针以期到达2%的通胀方针。而实践效果却是，钱银方针已松无可松的状况下，通胀仍在看原油的脸色。

通胀回归合理水平需求供求结构的再调整。相同从我国的实践状况动身，与上世纪90年代后期相反，持续施行宽松的钱银方针只能松了过剩产能供应、松了本钱利得、加重了贫富分解、然后紧了有用需求。通胀究其本源是再一次呈现的深层次产需结构对立。有用的方针应是对供需双方的深层次调整。因此，咱们看到了供应侧革新的顶层规划，也看到了“三去一降一补”的逐渐推动。减少过剩供应正在顺畅推动，未来完结经济高质量添加及合理的通胀要害要进行的是“一补”，以及需求侧的革新。

需求侧革新相同重要

贫富距离的缩短将开释潜在内需。在经典的凯恩斯经济学理论中，消费取决于两个经济变量，一个是可分配收入，另一个则是边沿消费倾向。回忆我国革新敞开后40年的开展进程，经济添加中出资与外需相继扮演着决议性的人物。但出资与外需在经济开展到必定阶段终将收敛于一个均衡水平。经济要完结转型，则要求内需发力，代替出资及外需，拉动经济完结新的边沿添加。从内需的决议要素看，一方面，可分配收入依靠于经济的开展及减税降费的施行。另一方面，“有钱人”的边沿消费倾向低于“贫民”，因此边沿消费倾向的前进则取决于贫富距离的缩短。至此则不难了解刘鹤经济思维中乡镇化及扶贫的重要性。

乡镇化及村庄复兴是开释内需潜能的必定挑选。乡镇化的开展不是简略的建城市，要害是处理村庄剩下劳动力向城市搬运。“许多村庄剩下劳动力转向城市成为市民，是消除二元结构的底子出路，也是扩展国内需求的首要依托。”由此，咱们应注重两个问题，一个是乡镇化及扶贫进程中的根底设施制作出资；另一则是村庄复兴战略及村庄土地准则革新。首要，刘鹤以为乡镇化抱负的开展状况是城市的制作，“即经过现代化的交通、通讯系统，把一个区域内特大城市和中小乡镇整合起来，构成城市络，经过城市间根底设施一体化完结大中小城市的‘同城化’。”这一思维与中心经济作业会议中侧重的底子公共服务均等化不断前进的要求相相似。从中咱们能够一窥未来基建的出资要点。其次，村庄消费才能的开释是现有乡镇收入分配格式下，一个潜在的巨大的边沿增量。因此，尽管中心一号文件已接连14年聚集三农，但本年村庄复兴战略尤为值得注重。随之而来的村庄土地准则革新，“三权分置”将带给农人即时及持续性收入。这也是未来内需持续扩展的根底。别的，高房价带来的高日子本钱，“农人工在新的开展时机和确保日子质量之间的挑选困难，政府在接收能够供应边沿高产出率的人口和有用供应公共服务之间面对两难挑选。这种状况在很大程度上束缚着城市开展进程。”

供应侧革新中的“一补”——新经济

开展新经济不只是补短板，也是下降微观杠杆水平的有用途径。我国经济的短板在服务业、高端制作业与新式信息工业。“束缚我国工业结构高度化的两个瓶颈”，“一个是随城市化加快而引起的根底工业供应瓶颈，另一个是高消费导致的技能供应瓶颈。”早在2000年，刘鹤就提出了“络是一个全新的社会根底结构，就像水、空气、高速公路相同与咱们共存。”他大力引荐“新经济”，以为“现在发生的络经济现象，是一次新的工业革命，它不只仅是一个工业部分的开展示象，其影响是全局性、全方位、战略性和具有深远前史含义的。”一起，他也批评了大部分专家对这种“络型微机”的无视。咱们知道，假如以衡量微观杠杆率，那么微观杠杆率可持续拆分为：*，榜首部分为微观企业财物负债率，第二部分为本钱产出比。因此，假如从下降微观杠杆率的视点，以服务业、高端制作业以及新式信息工业为代表的新经济是轻财物高产出工业。因此，大力开展新经济不只能够满意消费晋级，一起能够在开展中下降高企的微观杠杆率。而详细来看，咱们要注重的要点是打破独占以及商场次序制作。

破除独占及产权准则革新是补短板的作业要点。开展新经济的进程中，首要要处理的是独占。开展新经济，便是期望最优异的资源装备于这个范畴。但若存在行政独占，将导致资源装备于低效部分。然后构成“新经济的开展强化旧的系统”。以此思路来看，打破金融业及制作业的独占势在必行。“促进构成有竞赛性的商业银行系统，逐渐打破大银行的独占，引导银行之间的利率、服务和新产品竞赛”。鼓舞制作业范畴竞赛，“对那些或许构成商场独占的工业安排主体进行监督，放松进入壁垒，消除或许借以构成独占的客观要素”。而在保护商场次序制作中，最为重要的则是产权准则的完善，以鼓舞企业家，充沛发挥企业家在经济制作中的重要效果。

“长牙齿”的金融监管

金融业的无序扩张是经济危机的导火线。经济危机的救助，往往伴跟着钱银的超发，然后带来金融业的首先昌盛。金融业若远超实体经济的开展水平呈现过度昌盛，在没有内生反周期性的监管之下，必定为下一次危机埋下祸端。也正因如此，咱们看到了兴旺经济体循环往复的危机迸发。金融业的开展终究是为了实体经济而服务，使金融系统经得起经济结构性、周期性改变的检测。实体经济不断重复着开展、供求对立、结构调整、工业晋级、供求从头匹配的进程。而金融业在参加经济周期动摇的进程中，应在经济开展的不同阶段，尽量熨平经济周期的动摇。而不是助推、加快周期的动摇。

短期内外科手术式金融监管使本钱商场下行压力加大。详细到我国现在的状况，金融业已显着助推了财物价格的上升，一起带来了实体经济债款的快速堆集，然后导致微观杠杆率的快速上升。因此本轮金融监管的方针，则是有用下降微观杠杆率水平。依据世界清算银行发布的国家负债率/GDP的状况来看，我国的微观杠杆水平低于日本、加拿大、法国、英国等兴旺国家，略高于美国6个百分点。从分项来看，政府部分与居民部分杠杆水平在全球首要兴旺国家与开展我国家中排名靠后，而企业部分杠杆水平则在排名中位列榜首。企业部分杠杆水平的高企，一部分缘于在出资报答率下降的状况下，企业为保持本身的生计而快速堆集的债款；另一部分则应归因于代地方政府借债而发生的债款累积。刘鹤在达沃斯的说话中特别侧重金融危险中影子银行无序输血高杠杆企业的行为以及地方政府软束缚下的债款危险。由此，下降企业杠杆需求要求对商业银行表外转表内的监管未来难以放松。不能轻视政府金融监管的决计，短期内或许还将出台比方封闭券商资管、基金子公司及私募等银行表外通道的外科手术式办法，乃至央行下半年有再次发动加息的或许。关于本钱商场来说，银行业务回归表内，商业银行发明钱银的才能必定下降。增量资金边沿增速趋弱，而对应的是商业银行表外回归表内进程中，除表内借款对接外，股票与债券商场则需扩容以接收剩下融资需求。需求趋弱叠加供应扩容，本钱商场面对的下行压力或许加大。