线上教育潮起，跟亚洲铝业谁学(GSX.US)靓丽财报背后的喜与忧

在年度成绩的催化下，跟谁学(GSX.US)股价成功在33个买卖日内完成翻倍，已然成为了线上教育里的“当红炸子鸡”。

事实上，从上一年6月6日上市至今，跟谁学股价的最大涨幅已超4.3倍，涨势惊人。当然，股价暴升的背面是公司成绩的井喷。2月18日盘前，跟谁学发布了2019年的全年成绩，其收入为21.15亿元人民币，同比添加432.3%，净赢利为2.27亿元，同比添加超10倍。

与收入相匹配，跟谁学的估值也水长船高，截止2月19日收盘，其市值为106亿美元，对应2019年净赢利的市盈率为327倍，市净率为47倍。

营销开支占比下降开释赢利

年度成绩发布后，跟谁学股价在两个买卖日内涨超28%，这与成绩超预期有很大联系。

在该公司发布2019年第三季度成绩时，便对第四季度成绩做了指引，预期第四季度的收入在8.06至8.26亿人民币之间。但年度成绩显现该公司四季度的收入为9.35亿元，较指引的最高值超出13.2%。

跟谁学在财报中表明，收入的添加首要得益于K-12课程中付费课程的学生人数的添加，而在该季度内，总入学人数为112万，同比添加290%。为直观感触入学人数的添加，对2018、2019年的数据做了具体比照。

从数据能看出，由于2019年第二季度的基数较大，该公司第三季度时入学人数的环比增速放缓至38.50%，而至第四季度时，入学人数的环比增速为36.58%，环比下滑约2个百分点。

但这归于正常现象，由于三季度是暑假，在必定程度上可进步学生的入学率，而第四季度的环比增速仅下滑2个百分点，这也从旁边面阐明，到第四季度时，跟谁学的入学人数仍坚持微弱添加。

跟着入学人数的快速提高，线上教育大班课的规划效应得以表现。陈述期内，跟谁学的毛利率为79.04%，较2018年同期提高10.83个百分点，较2019年第三季度提高7.14个百分点。

与此同时，在该季度内，非GAAP会计准则下的净利率为21.15%，较2018年同期提高6个百分点，较2019年第三季度提高17.55个百分点。这也是跟谁学初次在非GAAP会计准则下完成了净利率打破20%。

值得注意的是，2019年第四季度在非GAAP会计准则下的净利率较第三季度高出17.55个百分点，这其间的原因首要有两方面，其一是毛利率的环比提高;其二是该陈述期内出售及营销开支份额的显着收窄，较2019年第三季度时下降超12个百分点。

由于跟谁学第四季度盈余才能的大幅提高，该公司在该季度内录得了约1.98亿人民币的净赢利(非GAAP)，占全年净赢利的份额为69%。四季度净赢利的迸发，成功完成了全年净赢利同比增10倍。

头部教师依靠或成隐忧

关于2020年的开展，公司管理层在成绩会上做了共享，董事长陈向东表明，在公共卫生事件迸发后，公司已在平台上启动了三个实时课程，已招引了近1500万的用户注册。

从注册用户的数量上看，的确短期内完成了迸发式的提高，究竟2019年第四季度时，跟谁学平台上的入学总人数也仅只有112万人。不过，注册用户数并不等于付费用户数，网课更倾向理性消费，顾客“货比三家”是必定的，能否让注册用户付费，拼的就是硬实力。

但从跟谁学给出的2020年榜首季度收入指引来看，暴增的注册用户或许并未带来收入添加的超预期。公司表明，估计2020年榜首季度的收入在10.86亿至11.06亿之间，同比添加303.4%至310.8%。

若取上限值11.06亿，则环比2019年第四季度添加18.29%。依据该指引来看，环比增速显着放缓，而2019年第四季度的收入增速为67.86%。这其间天然有基数变大的影响，但若无公共卫生事件，2020年榜首季度20%的环比收入添加也在预期之中。那么，商场关于线上教育的炒作是否高估了公共卫生事件对成绩实现的影响?

不可否认，公共卫生事件的迸发的确对线上教育的开展有显着提速，商场需求大涨，但这也意味着职业竞赛快速加大，竞赛加重后，打广告拉用户便成了各线上教育企业拉动成绩的要害，跟谁学也是如此。

尽管凭仗互联网的规划效应，线上教育可将毛利率做得很高，但巨额的出售及营销开支仍是线上教育范畴的痛点。以跟谁学为例，2018年第三、第四季度时，出售及营销开支占收入的份额超30%。至2019年时，占比显着提高。其间，第三季度的占比挨近60%，第四季度则回落至47.27%，但仍处于较高水平。

发现，2019年第二、第三季度时，跟谁学的运营赢利率分别为8.8%、1.3%，较榜首、第二季度显着的17.3%、24.4%显着偏低，这就是由于第二、第三季度进行了很多的促销活动所导致。2020年会是线上教育的要害年份，相关企业在夏日大打促销活动将是必定。

与此同时，对头部教师的依靠或将成为跟谁学的最大危险。跟着职业竞赛加重，企业之间彼此挖人也将成为常态，而教师则是线上教育中最中心的财物，若头部教师丢失，将显着影响公司成绩。发现，2018年时，前10名讲师供给的课程收入占总收入份额为46.6%，至2019年一季度时，该份额仍高达46.4%。