手工具行业龙头，巨星科技：工具业务成长快，渠道协同储余额宝风险能获新生

1.1.国内手东西龙头，营收增速快于世界龙头

杭州巨星科技股份有限公司创建于1993年，是全球抢先的东西企业。

公司定位为集研制、出产和出售为一体的的东西制作公司，产品包含手动东西、电动东西、气动紧固东西、激光丈量东西、激光雷达、东西柜、工业存储柜、工业吸尘器等。

2010年在深交所上市，现在为我国手东西职业界的龙头，近几年开端向电动东西职业拓宽并收买了全球多家业界公司。

具有ARROW、PONY&JORGENSEN、Goldblatt、BeA、shop.vac、SK等多个世界级百年东西品牌，超10万个SKU，在全球建有20个出产基地，职工超1.2万人。

公司2012-2021营收复合增速快于全球龙头。

全球东西职业龙头史丹利百得2012-2021年营收CAGR为4.79%，同期公司复合增速为18.33%，显着高于全球龙头。

史丹利百得作为手东西职业前驱在全球具有较高市占率及丰厚子品牌和多元出售途径，公司作为职业新进入者，2010年开端海外扩张，近年来跟着市占率进步营收弹性较大：2017年之前每年营收增速约10%-20%；2017年后公司加速全球并购，外延式扩张，并购公司并表后营收完成年均20%-30%添加。

从ODM向OBM转型，毛利率与龙头距离缩窄，净利率优势显着。

公司建立以来逐渐从OEM到ODM再到OBM继续转型，2018-2021年公司OBM营收占比稳中有升，2018-2019年OBM产品营收占比由19.32%进步至35.24%，公司毛利率由29.44%进步至32.59%。

受全球货运价格上涨及中美买卖冲突带来的关税影响，美国进口货品中钢、铝等原资料本钱有不同程度上涨，因而史丹利百得毛利率在2018年以来下滑至33%-34%。

得益于全球供应链及东南亚出产基地布局，公司在2012-2019年与全球龙头间毛利率差逐渐缩窄，但相同遭到货运价格及关税影响，近3年有所下滑。因为公司营收规划与史丹利百得仍有距离，但人均创利简直与其相等，2021年人均创利约10.63万元，因而公司在出售和办理费用率上显着低于全球龙头，净利率优势显着。

收入质量有用改进，在手订单丰满。

2012-2021年公司应收账款周转率逐渐由3.43进步至7.14，隐含对客户议价才能进步，客户结构趋于优质。公司产品需求旺盛，订单丰满，因为备货添加，2021年公司经营活动现金流净额仅0.19亿元，同比削减97.58%，一起存货28.36亿元，同比添加104.6%。

客户结构均衡，前5大客户占比安稳。

经过并购公司具有很多客户及分销途径，其间大型连锁超市等客户占比安稳在40%左右，其他客户较涣散作为弥补。

客户首要为欧美五金、建材、汽配及百货等大型零售商，现在在全球范围内，有两万家以上的大型五金、建材、汽配等连锁超市一起出售公司的各类产品，其间大型连锁超市首要包含美国LOWES、美国HOMEDEPOT、美国GREATNECK、美国MENARDS、美国WAL-MART、英国B&Q、英国KINGFISHER、加拿大CTC等。

1.2.对标世界龙头史丹利百得，并购拓宽公司产品矩阵

东西职业SKU很多，合适外延并购扩张。全球东西职业龙头史丹利百得得益于并购扩张，2005-2021年CAGR9.4%。史丹利百得于1920年由Stanley’sBoltsManufactory和StanleyRuleandLevelCompany兼并而成。起先主营为螺栓等五金件，后于80年代进入东西范畴，2010年，史丹利和Black&Decker兼并为史丹利百得。

1920-2010年间，史丹利在全球的拓宽可分为三个阶段：

1）1925年-1937年，史丹利在比利时和德国规划海外出产基地，并经过购买英国钢铁及东西制作公司在英国范围内拓宽事务；

2）1963年-1986年经过与澳大利亚的钢铁制作公司合资拓宽商场，并先后收买了Vidmar，MacTools,ProtoTools,Bostitch；

3）2004年-2018年先后并购了PorterCable，Facom，2009年11月2日，史丹利公告称将收买电动东西制作商百得。

此后又连续收买CRC-Evans，Lista美国，Lenox，Irwin；2017年史丹利百得以9.4亿美元收买了Craftsman，后收买MTD20%股权，自此公司覆盖了手动东西、电动东西及野外东西等全系列的产品矩阵。

公司股权会集，创始人并购经验丰厚。

公司创始人仇建平先生直接持有公司4.01%股权，经过巨星控股集团有限公司直接持有公司34.72%股权，直接直接算计持有公司38.73%股权，为公司实控人，现任公司董事长。

仇建平先生1985年结业于西安交通大学机械铸造专业，获研究生学历、工学硕士学位。

曾任职于杭州二轻研究所、浙江省机械进出口公司，1993年创建巨星东西有限公司，带领公司在2010年上市前成为我国手东西职业龙头企业。

仇建平控股的巨星集团在2009-2019年算计施行了20多起并购，斥资110亿人民币左右，事务扩展包含手艺东西、电动东西、机器人、激光丈量、橡胶等范畴。

2017年收买美国百年东西品牌ArrowFasterner，算计买卖价格1.25亿美元，折合人民币8.6亿元。

Arrow在美国大型连锁超市具有近60%、工业范畴近38%商场比例，Arrow的分发体系在美国触及小型日子连锁店肆，和巨星原有的大型商超途径构成有用弥补。

收买Lista进军欧洲商场。

2018年6月1日，巨星科技以1.845亿瑞士法郎收买欧洲专业存储榜首品牌公司ListaHoldingAG100%股权。

Lista建立于1945年，总部坐落瑞士厄伦，是全球抢先的作业存储解决方案供给商和制作商。Lista产品包含零配件柜、专业东西柜、自动化仓储设备、全系列专业级和工业级储物设备等。Lista在欧洲有瑞士、德国、意大利三个出产基地，客户包含戴姆勒奔跑、群众、宝马、空中客车、汉莎航空、荷兰皇家航空等航空公司以及博世、ABB等工业级客户。Lista品牌是欧洲专业作业存储设备榜首品牌，将进一步开辟巨星欧洲商场。

2020年付出2.73亿元购买北美吸尘器龙头品牌Shop-VacCorporation。

此前公司现已具有手东西、激光丈量仪器、工业存储箱柜三大类产品阵列，凭借买卖公司可进入北美吸尘器商场。

2021年，公司向欧洲全资子公司GreatStarEuropeAG增资2,790万欧元，并由后者现金收买Joh.FriedrichBehrensAG(以下简称BeA)的不动产、机器设备、知识产权、存货等相关财物。

BeA为具有110年前史的欧洲动力东西出产企业，是欧洲气动紧固产品(钉枪和耗材)榜首品牌，商场比例约22%，收买BeA有望进一步拓宽公司在电动东西商场的产品布局。

2021年，受让GeelongOrchidHoldingsLtd持有的GeelongHoldingsLimited的100%的股权，作价1.28亿美元。

Geelong主营存储箱柜的规划、出产和出售。继Lista之后，存储箱柜事务成为公司重要收入来历，此次收买拓宽存储箱柜出产和途径，打造存储箱柜职业龙头公司。

2.1.手东西和电动东西职业商场规划较大，复合增速平稳

美国住宅出售及家装商场疫情后迸发添加。

依据美国全国房地产经纪人协会发布的数据，2021年美国共售出612万套房产，比前一年添加8.5%，创下2006年房地产泡沫顶峰以来的最高水平。2021年12月底未售出的现房库存降至91万套，创前史新低。

美国家具和家用设备年出售额也在2020年一季度后迅速添加至4200亿美元以上。

依据GlobalMarketInsights,美国家装商场空间2020年超3400亿美元，估计2012-2027年复合增速为4.1%。近几年增速较高的原因首要为低利率环境叠加疫情后居家时长添加。Google的关于“HomeRemodeling”关键词的查找量2021年较2020年翻倍添加。

依据IHSMarkit数据，2021年修建产品商场总量添加13.0%，其间消费商场添加10.8%，专业商场添加18.2%。2022年，修建产品商场总量估计将再添加2.3%，其间消费商场添加0.2%，专业商场添加7.1%。

全球建材家居零售龙头家得宝营收2021年以来增幅显着。美国“家居货栈”龙头零售商家得宝创建于1978年，在美国49个州具有1200多家店肆，受房地产商场及家具和家装商场需求添加影响，2021年完成营收1321.1亿元，同比添加19.85%。

东西和储物商场与新房出售和旧屋改造相关性较强，依据IMARCGroup数据，2021年全球手东西商场空间235.2亿美元，估计到2027年到达287.4亿美元，6年CAGR3.4%。

北美区域是手东西职业首要需求商场，约占全球商场的35%。在欧美发达国家，专业工匠和修补修配的专业公司收费较高，为节约家庭开支，顾客倾向于DIY，因而手东西、电动东西、装饰资料、修理配件等的商场需求在欧美国家空间宽广。

手东西首要是凭借于手来拧动或施力的东西，可分扳手类、钳子类、螺丝刀类、锤子类、剪刀类、组套类及辅佐配件等。

全球闻名度较高的品牌首要有：德国gedore吉多瑞、德国hazet哈蔡特、德国knipex凯尼派克、德国wurth伍尔特、德国kunjek昆杰、bosch博世、英国norbar诺霸、瑞士PB、瑞典BAHCO百固等；美国stanley史丹利、sata世达、Snap-on实耐宝等；日本的tajima田岛、KTC、RUBICON罗宾汉、HOZAN宝山等。

全球电动东西商场规划及复合增速略大于手东西，2021年北美商场规划占比约34.8%。

依据FMI与STATISTA的商场调查陈述，全球电动东西商场空间在2021年到达333.6亿美元，估计到2026年到达486亿美元，6年年化复合增速达5.3%。电动东西被广泛应用于修建路途、金属加工、木材加工、野外园林等国民经济各个范畴。和手东西商场类似，2021年北美商场规划在全球中占比约为34.8%。

激光丈量和存储箱柜商场空间算计约30亿美元。

依据MarketPublisher数据，2021年全球储物柜商场出售额约16亿美元，估计2028年将到达22亿美元，年复合添加率为4.1%。

亚太是全球最大的储物柜商场，占有大约40%的商场比例，之后是欧洲和北美商场，二者共占有超越45%的比例。新思界工业研究中心发布的陈述估计2021年全球激光丈量和传感器商场规划约14亿美元，未来5年仍将坚持快速添加态势，以4.2%左右的增速上升。

2.2.职业格式涣散，公司存市占率进步空间

2020年全球东西职业CR555%，史丹利百得是职业的龙头。

从2015年起，史丹利百得在东西职业市占率一向处于职业榜首的位置。因为产品单价较高，产品品种较少和电动东西技能的近10年的快速展开，商场比例现已会集在少量龙头公司手中。

前五家史丹利百得、创科实业、博世、牧田、富士华会集了超越55%的商场比例。

并购外延展开，对标龙头市占率尚存进步空间。

依据2021年商场规划及公司营收测算，公司2021年在全球手东西商场市占率为4.3%，全球东西龙头史丹利百得市占率为18.27%，学习职业龙头展开史，公司运用现金流及集团运作优势，上市后不断收买世界闻名手东西、电动东西及储物箱柜品牌，未来跟着继续并购扩张，市占率有望进一步进步。

2.3.我国企业有望凭借供应链重组盈余弯道超车

我国是世界最首要的电动东西及零配件出产国和出口国。

依据我国五金制品协会数据，现在我国五金职业出口额安稳在1000亿美元左右，较20年前38亿美元添加约34倍。

依据《我国电动东西职业展开白皮书》，我国是世界电动东西出口大国，电动东西出口率达80%以上，其间手持式电动东西占比超越80%，出口量稳居世界榜首。

手动东西是劳动密集型工业，我国制作有得天独厚的优势，我国是全球手东西榜首出产大国，海外因劳动力本钱上升、原资料上涨等要素逐渐向国内搬运代工。

世界闻名电动东西制作商如百得集团、TTI、牧田等加大在我国布局出产制作基地，史丹利百得在我国出产超越60%的产品。20世纪90年代我国电动东西工业在接受世界分工搬运的过程中快速展开，职业制作技能、办理水平、产品质量均获得竞赛优势。

我国出产具有本钱优势，在疫情及原资料提价冲击下有望凭借供应链重组弯道超车。

2018年中美买卖冲突，美国对我国产品在征收正常关税外，加征25%的关税，致使手东西关税高于正常水平，影响了我国出口买卖，为寻求躲避关税及下降出产本钱，我国本乡产能向东南亚搬迁，2020年疫情迸发导致东南亚供应链断裂，钢铝等原资料及海运费暴升，低端产能或附加值较低的制作产能关停或中止扩张，部分具有本钱优势的企业有望在本轮供应侧出清后凭借供应链重组迎来成绩拐点。

公司在全球寻源的供应链办理才能下2021年仍能保持25.12%毛利率和11.88%净利率，体现出本钱耐性和比较优势。

3.1.便携储能迸发添加，海外需求进步

便携式储能迸发添加，2021年商场规划约111亿元，近5年复合增速121%。

依据GGII数据，2021年全球便携式储能设备出货量达483.8万台，估计到2026年全球便携式储能设备出货量达3110万台，5年复合增速45%，估计2026年出货达8.4GWh,便携式储能商场规划超800亿元。

便携式储能增速较高首要源于海外需求出现迸发添加，疫情影响带来野外需求和应急储藏为首要需求场景。

依据我国化学与物理电源职业协会数据，2020年全球便携式储能出售中美国占比为47.3%，其间野外活动范畴出货量为80万台，应急范畴为10万台。日本自然灾害频发，以应急备灾需求为主的便携式储能需求旺盛。

未来跟着欧洲动力商场动摇，电力供应不安稳状况添加，家庭备用及应急电源需求有望进步。

便携式储能有望在小功率短时长范畴代替备用柴油发电机。

便携式储能现在首要的输出功率为3kW，相对分量在吨级以上的燃油发电机，便携式储能在分量及便携程度尚具有比较优势；初始购买本钱上，2kW的柴油发电机单机价格约2000元，便携式储能价格约3000元/kWh，但在用电本钱上便携式储能0.5元/kWh本钱略低于柴油发电机0.7元/kwh本钱，在小功率运用场景中有望对柴油发电机构成代替。

我国工业链完备，为便携式储能首要出口国。

依据GGII《我国便携式储能工业展开研究陈述》2020年全球便携式储能首要出产国家为我国，占比91.9%。国内相关公司首要为华宝新能、正浩创新和德兰明海，海外首要公司为GoalZero。2020年华宝新能出货量在国内位居前列，其产品首要经过亚马逊、日本乐天、日本yahoo、天猫及京东等第三方电商途径出售。

华宝新能便携式储能产品2019-2021年毛利率分别为48.26%、57.75%、49.52%，2021年相较2020年毛利率下滑首要原因为扩展商场比例进行扣头出售。出售费用率分别为26.43%、21.21%和24.41%，其间出售途径费用占比分别为33.99%、46.4%、38.31%，首要为电商途径的途径佣钱、途径运用费及其他费用。

职业技能壁垒有限，途径及品牌运营商在价值链中赢利占比较高。

便携式储能首要由电芯、控制体系和热办理模块构成，由低容量产品入门关于国内企业而言门槛不高，因为产品toC出售途径及品牌至关重要，在价值链中赢利占比较高。

公司原有产品和HomeDepot、Lowes等传统线下途径有长时间协作，凭借原有东西产品途径优势，公司储能产品具有触及终端的线下出售途径。一起HomeDepot、Lowes逐渐测验线上下单线下拿货形式，叠加公司发力跨境电商途径，未来储能产品能够在线上和线下途径一起展开出售。

3.2.产品和途径同源，发力户储拓宽空间

户用储能空间愈加宽广，2021年装机迸发，美国商场增速较快。

依据HIS数据，2021年全球户储装机8.2GWh,同比添加228%，排名前四的国家分别是德国／美国／日本／澳洲，21年新增装机量分别为2081/1871/700/530MWh。美国户用储能22Q1装机到达145MW/334MWh，同比添加36%。

美国联邦政府于2006年提出ITC方针，鼓舞用户装置可再生动力发电体系，最高能够抵减30%的前期投资额，加州推出SGIP方案，对户用储能进行补助，小于等于10kW的储能体系，补助规范为$0.5/Wh，大于10kW的储能体系，能够获得的补助规范为$0.5/Wh，若叠加ITC补助，则SGIP的补助降为$0.36/Wh。

依据WoodMackenzie猜测，到2026年，美国户储装机将到达5.4GWh。

4.1.盈余猜测

估计公司2022-2024年完成归母净赢利15.03/18.07/21.27亿元，EPS分别为1.31/1.58/1.86元，对应PE20.56/17.10/14.53倍。

4.2.危险提示

1）美国消费需求不及预期；2）本钱降幅不及预期；3）储能产品扩展不及预期；4）盈余猜测不及预期