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中信证券2018年出资战略专题合集

一、走向“新平衡”

全球经济复苏方兴未已。在不产生严峻地缘政治危险的前提下，估计2018年全球经济仍将坚持同步且温文的复苏，尤其是美国和欧元区经济将稳步添加。跟着越来越多国家产出缺口挨近闭合，通胀压力将逐步闪现，然后迫使更多的央行钱银方针边沿上趋于收紧。

我国经济暖意渐浓。活跃要素多于不利要素：（1）“朱格拉周期”拉动采矿业和制作业等周期性职业出资上升，在过剩产能得到必定出清的景象下，工业新产能周期的开释可期，对2018年的工业出产和出资构成支撑；（2）2017年居民收入增速有反弹，对2018年消费添加有较强的支撑效果；（3）全球经济复苏有望促进出口坚相等稳添加；（4）基建仍有才能坚持中高速添加。估计2018年GDP添加6.8%左右，与本年根本相等；CPI中枢将趋势性抬升至2.5%左右，大宗产品涨势削弱，PPI小幅回落，企业盈余持续改进。

宏观方针与改造。2018年流动性环境与2017年适当，依据经济仍然处于“筑底上升”阶段、通胀的上升仍然“温文”，以及房地产和债券商场泡沫危险现已有所遏止等要素，钱银方针超预期收紧的或许性不大。跟着通胀水平逐步上升，利率中枢将上行，但并不意味着钱银方针进入“加息周期”。跟着周期性职业回暖，财务影响力度将会逐步削弱，减税或许成为活跃财务方针的首要内容之一，“防危险、去当地政府杠杆”将会被放在重要的方位。十九大后，改造将乘势而上，国企混改的全面深化推进将是2018年国企改造的重要主线，力度将逾越以往，一起触及的职业和范畴也或许有所扩展。金融监管全体看会在现有根底上愈加趋严。雄安新区和粤港澳大湾区战略进入落地执行之年。

方针“新周期”和走向“新平衡”。十九大后，有望敞开一轮方针“新周期”，如，当令调整“遏止新增产能，挑选落后产能”方针，有用开释先进产能，促进周期职业本钱开支回暖；贯彻施行质量开展大纲举动计划和“我国制作2025”等，加快推进消费晋级和工业结构；以“一带一路”为枢纽，施行新一轮更高水平的对外开放，培养国际竞赛新优势；加快建造立异式国家，推进全要素出产率和经济质量进步；完善产权准则，激活民间出资等。由此，现在正在产生本质性改动的我国经济结构，逐步走向“新平衡”。

《2018年宏观经济展望：走向新平衡》

二、泡沫大搬迁2.0：复兴牛

泡沫大搬迁2.0：逐利的存量资金挑选越来越少。

途径一：重估我国，外资持续增配A股；途径二：金融严监管进步优质权益财物吸引力。

“慢牛”：上半年环境相对更好

估计2018年悉数A股盈余仍能坚持10%的温文添加，其间金融/非金融板块增速5.4%/14.6%。看好2018年A股“慢牛”行情，考虑到通胀的预期和趋势，上半年环境相对更好。

微观组织行为上，基金产品征集规划“前史性”地与过往体现高度挂钩，增量资金对价值龙头有先天的偏好。中观趋势上，从“强者恒强”到“强者更强”，龙头增速跑赢职业越来越遍及：2017年前三季CR3主营事务收入和盈余占比进步的中信二级职业个数显着进步，到达39和38个，而2016年这两个数值都只要24。国际比较上，咱们挑选的国内龙头样本未来两年预期盈余复合增速均值是18.7%，而对标的国际龙头样本只要9.7%，而且前者遍及还有更高的ROE。大部分国内龙头比较其国内同业和全球对标者，都能以更快的速度消化估值。

复兴牛：龙头持续领涨A股。

本质上，龙头全体的天花板由其所在经济体总量决议，我国龙头在国内像是价值股，但在国际资金眼中是越来越牢靠的生长股。跟着我国经济总量稳步、健康且较快抬升，并最完结终逾越，龙头目涨A股的“复兴牛”至少还能贯穿2018年全年。

淡化职业与风格，优选跑道。长时刻的估值整固后，大部分职业远期PEG都在0.8~1.2之间，搜索“高性价比”职业十分困难；巨细市值风格分解也不显着。相对职业和风格轮动，咱们以为2018年A股轮动更多体现在各线龙头之间，节奏上一线龙头目涨，二、三线龙头跟涨会替换出现；其它非龙头公司的相对体现要弱一些。且准则束缚下，小票仍然难有体系性时机。主张结合长时刻空间和短期催化，优选跑道，以工业链和主题的视点切入，详细注重国企改造、“一带一路”、新零售、5G等主线。

三、离岸商场“在岸化”

A-H两地商场交融将是未来3年香港商场的主旋律。跟着认知的深化，国内资金对香港商场的影响正耳濡目染，将渐渐使香港从朴实的“离岸商场”体系向“在岸商场”挨近。这种改动，直观的感触是估值中枢的抬升，但背面原因，是南向资金在改动港股传统的出资逻辑。各职业的港股A股出资逻辑的异同，可概括为：出资者从单纯的“盈余周期判别”改动为“跑道判别”（即职业趋势判别）；一起，对我国公司“尾部危险”的折价正在下降，尤其是我国国有企业。

大势研判：3万点之路，将在弯曲中持续前行。咱们对2018年金融板块成绩增速仍旧达观（预期增速10-15%左右）。供应侧改造持续推进，PPI坚持在5%左右水平，一起消费复苏，咱们预期非金融职业盈余也将坚持较好。因为恒生大盘股以金融为主，安全边沿强，但香港中小型股的配备价值也在进步。

职业配备：优质我国财物“再定价”和“新年代”的优势工业。2018年香港商场在“离岸商场”在岸化中，随同我国工业转型晋级，出现新的出资时机。榜首，在传统职业中，供应侧改造推进下职业景气改进，Re-pinkChina，估计轻视的“优质我国财物”将被全球资金从头认识，从头定价；第二，“新年代”下的工业转型，掌握工业晋级的新龙头。

结合中信证券研讨部职业剖析师的定见，咱们的亮马港股组合为：我国太保，我国安全、工商银行、我国石油股份、大唐发电、腾讯控股、金山软件、舜宇光学科技、中兴通讯、保利协鑫动力。

《港股商场2018年出资战略：离岸商场“在岸化”》

四、木落归本，平平是真

监管趋严、钱银方针稳健中性、经济逐步企稳，利率债动摇上行；信誉危险全体趋缓，非典型个案增多，城投崇奉错综复杂，方针与传言轮流冲击商场；信誉利差冲高回落，中枢抬升；咱们判别：（1）职业注重化工细分范畴博弈时机与中小区域房企、民营建企、买卖企业危险；（2）区域注重固定财物出资坚持较高增速、对途径依托较高的省份；（3）工业债资质坚相等稳，无须避险亦无下沉，城投债需区分其定位和功能，注重区域基建规划时长与债券久期掩盖度。

稳杠杆下信誉危险既无风雨也无晴，信誉利差随期限延伸体现期限溢价，可适当寻求久期与危险露出。（1）煤钢博弈空间小，全国房企与区域房企头尾分解趋势仍在，注重有晋级潜力的区域房企，化工细分职业仍有高利差维护；（2）政治生态平稳，相关民企十分规危险的开释根本完毕，民营企业估值已为大底，体系性重估拐点或现；（3）常态商场化续发机制树立后，当地政府债、各类专项债利差或将进步，出资价值凸显；（4）职业性、区域性信誉危险难现，迎来初次会集兑付的公司债，或许将成为以点带面的危险开释点。

五、拂晓将至

新的环境，新的方针，转债商场新的年代正在到来。（1）抢权博弈逐步深化。短期抢权战略更适合小规划资金量参加，快进快出的肯定收益水平也相对有限。从更久远的视点愈加引荐在转债待发新券中挑选部分资质较好的正股，在公告转债预案后便先行介入共享正股盈余，以及能够长时刻持有持续共享生长盈余。（2）未来一年条款博弈事例仍将层出不穷，且有望愈演愈烈。（3）下一年溢价率并不成为导致转债商场动摇的关键要素，影响价格的中心变量首要是正股。已然估值难起波涛，或许会导致下一年难以出现相似于本年二季度转债商场全体“黄金坑”的时机。（4）横向择券纵向择时。择券大于择时或许成为转债商场长时刻的操作规律，进一步细分到个券层面需求仔细考虑择时问题，终究商场内部分解或许益发显着。

时机在细节。（1）抢权背面是股债结合新思路。有必要强调转债的股性特征，将其与正股的联动进一步扩展。（2）依据正股择券。跟着转债商场供应的增大也将扩展正股分解对转债标的的影响，战略最为中心的部分是择券。（3）挑选一个相对更好的时机。（4）现在商场的存量个券尽管其商场规划占比将会急速地减缩，但其间仍旧存在必定时机。咱们依据前述的剖析结构、逻辑与战略，要点注重偏股型个券，比如金融标的转债、三一转债、神州转债、国贸转债以及轿车转债均具有较高的性价比，其次在价格相对较低、溢价率尚可承受的标的中匿伏，比如辉丰转债、蓝标转债相同值得注重。比较来看则需求忧虑潜在供应对其他金融个券的短期冲击。

六、再通胀助力实体去杠杆，收益率前高后低

实体企业去杠杆持续推进，PPI回落空间有限。按BIS口径我国全体债款杠杆与美、欧挨近，但企业债款杠杆远高于海外，化解企业高杠杆是当时防备体系性危险重要方面。2017年供应侧去产能及环保限产推升工业品价格，进步企业赢利归还存量债款，已开端助力企业债款率下行。

要“耐性”不要“周期”，GDP增速估计在6.6%～6.8%.每一轮经济周期都对应着一轮信贷的快速投进，降杠杆方针下并不期望信贷再上台阶，因而2018年总需求大幅动摇概率不大。

居民债款上升添加通缩危险，钱银方针对CPI上行容忍度将进步。我国出资者习气忧虑CPI过高，但反观日、美等国却都寻求高CPI而不得。

钱银方针或“先稳后松”，操作手法多选用结构性东西。估计2018年上半年CPI在基数等效应影响下上行，而债市监管方针落地前也需防债市再加杠杆，估计钱银方针将坚持中性稳健基调，并有或许在海外加息等导致资金外流危险时相应上调OMO利率以对冲。

收益率前高后低，曲线“峻峭化”形变。估计通胀前高后低、监管方针在上半年接连出台，都将对收益率构成向上压力，而海外加息还或许引起国内OMO加息，以上要素导致10年国债收益率上半年或许最高上探4.2%。而下半年CPI存回落压力，实体经济也有转弱危险，钱银方针或许边沿转松，收益率可较上半年回落。其间，钱银方针转松带动短期限收益率下行的效果将更显着，而实体去杠杆过程中寻求适度再通胀的方针倾向，将按捺长时刻限收益率下行的起伏，然后构成期限结构曲线峻峭化形变。归纳来看，估计2018年1年期国债收益率动摇区间3.0%～3.6%，10年期国债收益率动摇区间3.6%～4.2%。

七、自动适应环境，布局长线时机

剖析量化出资窘境，进步战略自动适应性。正视2017年量化出资遇到的一些窘境，并进行合理剖析，关于树立长线上愈加稳健、愈加丰厚和更具生命力的量化出资战略体系是很有裨益的。咱们测验从量化战略的商场环境适应性动身，考虑量化战略的长线布局。

价值生长统筹为本，自动套保为辅。1）权益类财物仍具有吸引力，行情由超大盘向更大面积的股票板块分散，商场进入了大型专业组织引领出资方向的年代，组织高一致组合成为战略布局的上选，预期高派现组合也仍然值得注重，但考虑到起伏上较为慎重的判别，择时套保应该会有不小的用武之地。2）职业层面注重大组织净增仓信号，市值规划的影响削弱，主题布局或许是更好的行情捕捉方向。大盘股中重成绩弹性，比如以预期高派现组合为根底池做估值轮动；创业板中选细分职业龙头，比如以创业板指为根底池，挑选价值股。3）量化对冲战略的环境改进，肯定收益战略吸引力预期会上升，而关于小体量的资金，分级基金折价套利、CTA等战略或许都是性价比上升的战略挑选。此外，岁末年初，分级A的轮动配备、早发表年报组合或许都会迎来较好的建仓时刻窗口。

八、十九大因时定“制”，供应侧“造”逢时机

十九大之后的供应侧改造要点转向“补短板”，首要原因在于制作业面对许多困局。参阅日韩阅历咱们得到工业扶持三大规范：过度依托国外的老练范畴需求加快代替，具有后发优势的新式范畴能够弯道超车，政府应会集于财物重影响大的职业。归纳以上三大规范，咱们以为政府会首要扶持集成电路、新资料和工业互联。

九、重估我国科技力气

我国正在成为全球最重要的两大科技立异力气之一，工业本钱和海外本钱进入加快我国科技企业重估进程。巨子腾讯、阿里是我国科技力气的最典型代表。

重估我国科技制作企业：竞赛优势从机械制作向电子制作搬运，从低端制作向高端配备搬运。

重估我国科技集成企业：商场优势+技能才能，归纳竞赛力刻画新的工业时机。凭仗在制作范畴持续堆集的优势，使用我国巨大的商场资源，部分中资企业在出产制作、服务运营等体系集成范畴初具国际竞赛力。

在全球科技化浪潮中，坚决挑选具有真实国际竞赛优势的我国科技公司，共享我国科技力气重估的生长和收益。做时刻的朋友，静待科技花开。主张战略性注重：阿里巴巴、腾讯控股、京东、舜宇光学科技、信维通讯、立讯精细、长电科技、华天科技、中际旭创、均胜电子、华友钴业等。

十、确认的价值

2018年的钱银金融环境：债款收敛与监管束缚共续。2017年金融商场去杠杆效果显着，前3季度上市银行别离压降同业财物和应收款出资1.3万亿和1万亿。预期2018年钱银方针稳健中性，债款收敛由社融表外紧缩向表内结构优化演进，利于银行表内借款支配。金融监管新结构，金稳局强化和谐，央行推进MPA监管，银监会微观监管部分加码：咱们以为，2018年MPA结构下的广义信贷和归入同业存单后的同业负债方针不构成合格妨碍，以财物办理为代表的跨职业监管和谐推进，银行理财新规施行或新老划断，对理财规划影响或先抑后扬。2018年，银即将坚持低速扩表战略，盈余驱动要素全面改进，财物质量拐点从预期到实践。

确认的价值，可观的收益，坚持职业“强于大市”评级。估计上市银行2018年盈余增速将反弹至9.65%，其间大银行增9.22%、股份行增10.48%、城商行增13.07%。银行板块步入出资甜点区，一方面是景气周期康复催化盈余和估值体现，另一方面全球财物配备视角下，A股银行板块存在巨大配备价值。咱们以为，（1）好公司能够持续享用高估值，使用五维剖析结构甄选的优质银行具有出资吸引力；（2）前期根本面受束缚的银行，在经济超预期向上（利于财物质量预期）或商场利率超预期安稳（利于息差预期）时具有估值修正或许。出资组合为：优质银行股组合，包含工商银行（A+H）、招商银行（A+H）和建造银行（A+H）；注重兴业银行、宁波银行和农业银行。

十一、券商超量收益在左边，大券商已具安全边沿

2018年净赢利小幅添加，杠杆带动ROE上升。在本来能够轻财物的商业形式下，我国证券业囤积了很多股权本钱，摊薄了股东报答。在我国证券职业收入结构中，轻财物事务占比54.2%，税前ROA为3.2%，与美国投职业70年代相似。但相同商业形式下，美国投行运用了更高的杠杆，其ROE是我国的3倍。估计跟着监管体系完善和股东利益最大化方针被注重，我国证券业杠杆率将逐步上升，带动ROE改进。在日均5500亿元买卖额和1万亿两融余额假设下，估计2018年职业净赢利增幅4.37%，职业ROE从5.44%进步至6.33%，融资类事务是收入中心添加点。

证券职业最坏的商场环境和方针环境现已曩昔，职业盈余有望小幅添加，监管资源正在向大券商歪斜。商业形式的分解现已开端影响券商财务体现，自下而上能够看到财富办理、财物证券化、组织生意、做市买卖和自动财物办理的事务时机。坚持职业“中性”评级。大券商估值已处于左边安全边沿区间，考虑到商场和方针环境正在回暖，竞赛格式有利于大券商进步会集度，咱们将A股国泰君安、广发证券评级上调为“增持”，要点注重传统事务具有本钱优势，财富办理转型持续推进的华泰证券。

十二、从估值修正到共享价值添加

稳妥公司已显着分解，自下而上选保证占比高、未来有望依托死差驱动赢利较高增速的公司。A股要点注重我国安全、我国太保、新华稳妥；H股要点注重我国太保、新华稳妥、我国安全、我国财险。依据2018年盈余预期步入高添加周期和估值优势，咱们初次给予H股稳妥职业“强于大市”评级，等待迎来价值添加和估值修正的两层时机。咱们之前愈加杰出自下而上的公司引荐，A股稳妥职业评级没有调整，本年要点公司估值虽已显着修正，但价值添加仍有望持续带来安稳的肯定报答，上调评级至“强于大市”。

十三、龙头优势固化，敞开可持续开展

2018年职业运营环境估计全体平稳。咱们估计2018年全国产品住所出售额同比下降6.2%。

开发才能逐步和资源别离。租售并重或许推进租借房为根底财物的我国式REITs迅猛开展，房地产公司出表存量财物或许性不断加大。上市公司自动输出办理才能、赢得办理费收入越来越遍及，龙头公司的开发才能得到资源价值之外的独自定价。

龙头公司发力不动产财物办理服务商场，咱们以为，单个质量开发龙头依托租借用地和财物证券化盈余，单个轻财物服务途径依托质量溢价或房源优势，有或许先后在长租公寓的竞赛中取得胜出。

坚持对地产职业“强于大市”的出资评级，但这个评级是对地产职业龙头公司而言。咱们以为，不只2018年地产职业会集度还会持续进步，大公司中长时刻开展的持续性更值得等待。咱们要点引荐万科A、招商蛇口和绿洲控股。

十四、景气向上游延伸

石油石化职业景气自2016年来持续上行，影响职业添加的活跃要素仍在：国际油价坚持温文上涨；供应侧改造仍在推进，环保趋严束缚新增产能投进；油气改造逐步执行，民企参加竞赛带来新的生机。板块估值有安全边沿，坚持石油石化职业“强于大市”的出资评级。

布局2018年，主张配备获益油价低位上涨、天然气需求提速的油气勘探及出产企业我国石油（H）、新奥股份、蓝焰控股；获益职业供需格式改进的工业链龙头上海石化、我国石化、桐昆股份、卫星石化，注重东华动力；中期主张逢低配备获益油气改造、开辟炼油商场的恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。

十五、后周期时刻：追逐下流盈余；添加生长配备

展望2018年，成绩仍将是未来股价最中心的驱动要素。周期行情进入后半程，寻觅持续涨价和质料降价带来毛利改进的职业。咱们以为现在跟着环保态势趋稳，周期行情进入调整期，估计未来半年到一年回归正常毛利水平。现在应沿着两条线来寻觅出资时机：1）持续涨价职业，包含农药（引荐红太阳、扬农化工、中旗股份、江山股份）、制冷剂（引荐巨化股份、东岳集团）和硅；2）质料价格回落后制品毛利率上升的子职业，包含复合肥（引荐金正大）、树脂及塑料制品（引荐普利特，主张注重金发科技）、轮胎（主张注重小巧轮胎）、涂料（引荐三棵树）。

加大生长股配备比例。主张逢低布局估值适中、具有长时刻生长价值的个股。咱们提出三条生长战略：1）轿车电动化、轻量化带来化工主材主题出资时机，包含电池工业链（隔阂、铝塑膜）及碳纤维复合资料，要点引荐星源原料、银禧科技，主张注重天赐资料、璞泰来、立异股份、光威复材等；2）技能进步后电子化学品的国产代替，包含半导体工业链、PCD工业链、闪现器材工业链，要点引荐飞凯资料等；3）农资投入品及栽培形式转型晋级，规划化、高端化引领开展新主题，要点引荐金正大、新洋丰。

涨价潮与补库存带来的普涨行情挨近结尾，下流需求未有本质进步，产能操控略显乏力，部分产品库存昂首，故周期板块料将出现显着分解，需寻觅供需格式改进可接连的子职业；生长板块，当时危险偏好仍偏低，需精选具有长时刻生长价值的个股。综上，咱们坚持职业出资评级为“中性”。

十六、据守价值，拥抱新式

2018年基建料将安稳添加，2017年前三季度蓝筹订单稳增，仓位持续下行。估计2018年基建增速将坚持15%-16%一线。微观层面：前三季度园林订单成绩高增，央企平稳添加：修建央企/国际工程/当地国企/园林民企别离同比+28.3%/+22.9%/+44.3%/+135.1%。买卖层面：到17Q3末，组织配备基建板块比例为2.36%，17Q1以来配备比例持续下降。

PPP与“一带一路”均迈入订单成绩共振期。央企市占率不断进步，新周期中显着获益。判别2017-18年央企海外订单将再加快，料为订单大年，而且等待2018年起逐步成绩完结。

大生态与安装式两大新基建范畴空间宽广，料成添加新动力。估计到2020年，安装式修建累计空间2万亿；到2025年，职业累计空间逾越6.8万亿。形式方面，咱们相对看好总包资质的修建公司。

装饰职业增速料将分解，配备比例近年来新低。2018年公装有望坚相等稳添加，精装完结两位数百分比添加，家装增速或坚持10%左右。

长租公寓组织化叠加安装式装饰进步职业规范化率，与板块叠加一起翻开职业空间。估计2020年由地产龙头办理的长租公寓体量可达190-200万套。长租配套装饰相对规范化，或可为与上游地产商联系较好的装饰龙头供应数倍于当时的住所装饰事务增量。

坚持“强于大市”的出资评级。基建方面，主张据守价值：国内PPP订单成绩共振，海外“领路”峰会后盈余开释，咱们坚持央企和民营龙头强者恒强的判别。一起注重大生态和安装式修建等新基建范畴。装饰方面：有望经过长租公寓快速开展叠加安装式装饰进步规范化率等职业新趋势，与板块叠加一起翻开束缚职业开展的办理瓶颈束缚。在职业和格式的分解下，主张注重能从以上几个方向有所打破的龙头企业，要点注重组合：我国修建、葛洲坝、我国铁建（A+H）、我邦交建（A+H）、铁汉生态、东方园林、金螳螂、广田集团、全筑股份等，港股引荐我国修建国际（H）。

十七、根本面持续改进将带动职业持续向好

工业金属：供应缩短与需求回暖的叠加影响。铜：铜矿供应趋缓，估计2018年全球将缺少10万吨。铝：供应侧改造催生铝职业供需联系改进。锌：估计2018年锌矿供应缺少将缓解。锡：估计2018年低库存带来价格上行边沿效应改进。镍：需求趋好支撑镍价反弹接连。

稀有金属：需求长逻辑与供应短瓶颈的“错配”接连。钴：2018年缺口将进一步扩展，估计2018年钴上升至35美元/磅（+20%）。锂：供需格式持续偏紧，估计锂价将上涨（+15%）；钨：需求回暖，估计钨价上涨（+10%）。钕铁硼：估计高性能钕铁硼需求安稳添加。

贵金属：抗通胀与避险需求的添加。而经济复苏的不确认性与地缘政治抵触仍将推进避险心情。估计2018年黄金价格重心缓慢抬升，2018/2019年均值别离为1350/1380美元/吨。

注重新动力工业添加对上游资源拉动。新动力轿车面对井喷式添加，仍是资金配备主线，要点注重上游资源范畴：1）钴资源缺口持续扩展带来价格上涨时机。2）锂需求微弱但新增产能未来难以快速开释。

十八、绿色我国，动力环保新年代电力

生态文明再晋级，绿色我国新年代。“十九大”陈述将生态文明建造晋级为千年大计，绿色我国将迎来簇新年代，这对我国环境管理相应提出更高要求。为改进环境质量，政府未来将在结尾管理和前端动力结构并行发力。

电力：低碳化、商场化趋势并行，看好清洁动力开展。低碳清洁为动力范畴最重要方针导向，估计2017~2019年装机增速别离为6.5%、5.8%及5.1%；可再生动力优先发电准则渐明，最低保证收买外的电量鼓舞参加商场化买卖，可再生动力消纳将大幅好转。水电公司占有度电本钱低、均匀折旧年限远少于实践寿数、具有永久使用权的竞赛优势。“煤电联动”预期较高，电价存在0.01-0.02元/kWh的进步空间，有助改进火电盈余。

燃气：气量快速进步，中心城市财物稀缺。燃气管掩盖面扩展及煤改气等方针推进天然气消费重回中高速添加。天然气需求时节不均，一起我国天然气调峰储气才能严峻缺少，形成冬天“气荒”，现在滨海LNG现货到岸价折合1.2~1.5元/方，而国内现货LNG价格约3元/方，接收站资源价值凸显。经济兴旺省份的环境压力大，“十三五”电能代替方针高达4,500亿kWh、占当时电力需求的7.6%，城市动力供应将走向清洁化、多元化，城市燃气分销商具有存量客户优势，且有望向归纳动力服务商晋级。

环保：开展步入第三阶段，增量迸发叠加存量整合。环保职业正步入第三阶段，根本面活跃改动可期。社会首要矛盾产生新改动，环保与经济开展的共融性增强，推进环保职业步入第三阶段。该阶段特征为企业管理本钱内化助工业环保加快开释，一起市政环坚持续扩容且竞赛趋于理性，咱们估计职业盈余接连前期的加快趋势，一起盈余质量将有所上升。从会集度进步视点看，现在很多细分商场整合趋势现已发动，而海外阅历闪现龙头企业持续获益于职业会集进步。现在环保龙头公司估值遍及挨近6年前史底部，且职业根本面现已出现活跃改动，安全边沿现已凸显。

出资战略：绿色我国，动力环保新年代。电力职业供需逐步好转，火电成绩拐点已现，考虑到职业估值水平已回落至1-1.2倍PB较为安全方位，上调电力职业评级至“强于大市”，引荐桂冠电力、长江电力、黔源电力等优质水电及配售电稀缺标的三峡水利，主张注重港股风电以及轻视值火电龙头。方针推进下燃气销量已上升至中高速添加，坚持职业“强于大市”评级，引荐深圳燃气及广州开展。环保跟着职业开展步入第三阶段，弹性接连且盈余质量或将触底，坚持环保职业“强于大市”评级。大气管理范畴引荐新鲜环境、龙净环保；工业水范畴注重博天环境、国祯环保、中持股份、中电环保等；危废范畴引荐东江环保、雪浪环境，金圆股份等。传统市政环保范畴引荐碧水源、启迪桑德、兴蓉环境、北控水务集团（H）、我国光大国际（H）等。

十九、三个晋级：消费、技能、环保

消费晋级：2018年乘用车总量增速放缓，消费晋级带来结构性时机。2017年乘用车销量增速估计2.2%。展望2018年，考虑购置税优惠方针彻底退出，估计销量增速进一步放缓至1%左右。从结构看，2017年1-9月奢华品牌销量添加17.3%（2016年：16.4%）；1.6升及以下的乘用车下滑2%（2016年：+21%），而1.6升以上的乘用车添加15%（2016年：+2%）；消费晋级显着，估计2018年仍将接连，奢华品牌将显着获益。

技能晋级：“经济性”和“爆款”成为新动力轿车添加的中心要素。新动力轿车现已进入从1%到10%的生长时刻，方针逐步从纯财务补贴向“积分制”的商场化行为改动；技能进步则使得“经济性”、“爆款”成为新动力轿车开展的中心。1、跟着电池供应改进、大车企进入，好产品的出现将使得电动物流车“经济性”体现，有望迎来迸发。2、各大车企纷繁加大全新纯电途径的研制投入，特斯拉Model3成为全球首个“爆款”，演示效应显着。新动力轿车的快速生长，给供应链带来确认的出资时机，尤其在我国具有很好工业根底的范畴。

技能晋级：轿车从“四个轮子两排沙发”演化至“四个轮子一台电脑”。一方面，跟着油耗、安全法规的强制执行，功能性轿车电子安装率快速进步；另一方面，智能化现已成为感动顾客的中心卖点，大屏幕、语音辨认等交互体系，自适应巡航、车道辨认等自动安全配备日益遍及。咱们以为，跟着轿车电子安装率的进步，轿车逐步从“四个轮子两排沙发”演化为“四个轮子一台电脑”，给我国零部件企业带来“类苹果工业链”的出资时机，尤其是专心于部件级的优质企业。

环保晋级：有望成为商用车超预期的潜在要素。获益于新国标的施行，超限超载管理的严格执行，以及工程类重卡需求康复，估计2017年重卡销量将创前史新高，到达115万辆。展望2018年，估计存量重卡的正常更新需求中枢在90-100万辆；一起，环保晋级有望成为潜在的超预期要素。2018年将全国施行国五排放规范，山东等要点省份要求存量车型进行排放晋级，北京开端进行移动排放监测等；尾气后处理范畴将显着获益。

出资战略：展望2018年，总量增速放缓，可是消费晋级、技能晋级、环保晋级仍会带来结构性时机，坚持职业“强于大市”评级。1、乘用车消费晋级特性显着，要点引荐高确认性、奢华品牌，如：上汽集团、广汽集团（H）、北京轿车（H）、宝马经销商等。2、环保晋级成为下一年商用车超预期的潜在要素，要点引荐：潍柴动力（A+H）、银轮股份。3、轿车电动、智能化趋势清晰，给零部件带来“类苹果工业链”的时机，要点引荐：华域轿车、保隆科技、宁波华翔、耐世特（H）以及宇通客车等。

二十、出资时机渐行渐近，首选根本面标的

中长时刻职业根本面生长确认，首要根本面标的和财物注入标的有望别离在定价机制改造和优质财物注入后迎来收入/盈余的显着进步；中短期根本面改进，首要根本面标的的估值经过近两年的消化处于合理区间下部，具有安全边沿，2018年国改、价改、院所改制等主题有望阶段性驱动板块上行；因而咱们对未来一年军工板块体现相对达观，主张底部活跃布局。咱们坚持职业“强于大市”的评级。主张要点注重中直股份、航发动力、中航飞机、中航光电、中航机电、四创电子等。

二十一、强者更强，超配龙头

新一轮土地流转升温。乡村劳动人口持续削减和规划化栽培比较优势下，土地适度规划化是我国栽培运营的长时刻趋势；水稻晋级、玉米复苏，种业龙头加快兴起；猪鸡分解：猪周期向下，鸡价稳步复苏；结构主导，后周期龙头强者更强；掘金宠物蓝海，掌握医疗、食物两主线。

坚持“强于大市”出资评级。结构改动代替总量添加成为农业开展主线，商场会集度进步带来的出资时机显着，具有资源、技能、途径和途径优势的龙头企业将有望强者更强。咱们持续坚持职业“强于大市”的出资评级。种类晋级、国际化布局加快，要点引荐种业龙头；规划化提速，商场苗放量，要点引荐：生物股份、中牧股份等；形式晋级，归纳性饲养服务商起航，要点引荐：海大集团、大败农等；宠物商场大扩容，要点引荐：瑞普生物、佩蒂股份、中宠股份等。

二十二、周期复兴接连，制作强国兴起

机械职业2017年拐点清晰、景气上行，2018年受朱格拉周效果有望接连复苏。职业预收账款同比增速2017年逐季进步，需求复苏有望接连至2018年。规划效应闪现对冲本钱上升，职业ROE进入上行周期。

三条主线寻觅方向性时机：朱格拉周期龙头盈余超预期，制作强国工业强基的转型晋级，战略性新式工业的生长时机。咱们以为下流高景气能够完结进口代替的中心零部件工业有望迎来工业时机；获益于人才、商场、本钱及供应链的一体化优势，全球工业仍处于搬迁阶段，以半导体设备、OLED、锂电设备、高空作业车等新式工业正值生长战略开展期，进口代替带来的市占率进步及海外拓宽为我国制作业龙头带来宽广的时机。

出资战略：上调职业评级至“强于大市”。咱们主张从两条主线掌握出资时机，在周期职业中聚集优质龙头、在生长职业中精选具有高确认性生长的公司。（1）周期职业：获益于订单持续性、龙头会集效应、本钱转嫁才能、财务包袱减轻、MSCI催使龙头取得估值溢价，优质龙头公司有望迎来成绩和估值的共振。要点引荐三一重工、郑煤机、中集集团、我国中车、上海机电、海天国际；（2）生长职业：咱们以为，凭仗我国在人才储藏、本钱支撑、工业链完好等方面的优势，有望诞生真实的全球龙头。在机械生长股估值全体偏高布景下，高确认性生长仍是布局新式工业的重要考量要素。要点引荐台海核电、康尼机电、浙江大力、弘亚数控。

二十三、估值为纲，成绩驱动

展望2018年，职业有望重回赚取成绩生长年代。2016年至今，零售板块累计-22%，本年初至今体现亦居后；现在PE（TTM）及相对A股溢价均处于前史中位已根本调整到位。一方面，咱们估计2018年社消增速11.0%同比进步0.6pct,，中高端品类体现较好，如化妆品、食物饮料、奢华品牌、珠宝等均显着回暖；另一方面，新零售成为工业趋势，“极致产品极致体会”的科技与商业交融将进步流转功率及长时刻消费添加。咱们以为，2018年消费持续复苏及科技赋能将驱动板块重回赚取成绩生长年代。

出资逻辑一：消费复苏+科技赋能，出资优异龙头。百货获益于消费晋级，看好定位中高端及店龄结构较优者的盈余弹性，如王府井、天虹股份；超市高频刚需，“店仓”形式成为工业一致，供应链功率较高、点体量较大的超市龙头有望嫁接技能快速开展，如永辉超市、家家悦等；珠宝连锁看好时髦消费驱动的钻石镶嵌类龙头，如通灵珠宝；电商格式已定，归纳类目阿里、京东双寡头发力科技，笔直龙头仍处需求盈余期，如出口零售跨境通、电商服务南极电商等。

出资逻辑二：资源禀赋优者，本钱或改造带动重估。互联龙头重金入股实体趋势将接连，包含京东入股永辉（1.0XPS、71XPE）、阿里入股三江购物（1.1XPS、47XPE）、银泰（1.4XPS、29XPE）、新华都（0.8XPS、58XPE）等。经过对超市百货整理，超市引荐门店扩张提速、区域点密布、估值有优势的强者，如家家悦、中百集团、高鑫零售；百货引荐估值合理、成绩获益消费回暖的商超龙头，如王府井、天虹股份、重庆百货等。

出资逻辑三：景气消费品类，看好珠宝及化妆品。金银珠宝走出底部，景气向上，2017年1-9月限上出售+6.9%、增速同比+8.2pcts，其间镶嵌类优选品牌时髦感强、获取年青客群且途径管控较好者如通灵珠宝，足金子职业主看比例进步逻辑，优选老字号强品牌、经销扩张才能强者如老凤祥；化妆品类目2017年1-9月限上出售+12.1%、增速同比+3.7pcts，高端、彩妆带动增速反弹，聚集高端品牌、代运营及途径整合三方面时机，如上海家化、青岛金王。

二十四、风正一帆悬，食饮一马先

白酒：高端享用风口勤修内功，中档消费晋级持续发力。职业烈火烹油，2017年前三季度白酒上市公司算计收入同增29%，赢利同增43%。咱们得到三点启示：榜首，高端酒接连涨价翻开职业生长空间；第二，职业景气传导，次高端及地产酒龙头接力体现；第三，黄金十年直接完毕于“反三公”方针冲击，储藏于库存和价格高企改动上涨预期。

群众品景气渐夯解析：低线城市消费之春——经济周期+供应周期+龙头效应。榜首，从经济视点来看，其是人口回流、生育率差异、房价收入比差异、棚改钱银化等多方面要素形成的，这是群众品回暖的“共振”。第二，在此根底上叠加了细分板块的浸透率及本钱周期，比如乳制品，原奶供应周期及浸透率断档接续促本轮高弹性，及调味品本钱上涨周期+肯定定价权带来弹性，以上决议了群众品回暖的“曲度”。第三，前期不景气阶段小企业退出+龙头本钱优势带来龙头市占率进步。依据以上剖析，咱们以为“低线消费之春”为重要主线，因而，发掘高线城市浸透率高，但低线城市依据顾客理念、物流等原因导致距离较大的职业有望成为储藏种类，烘焙食物、卤制品、奶粉以及肉制品值得注重。

新人群，新品牌，新途径，注重成瘾性消费及品牌IP化等。除了传统板块的高景气，食物饮料板块也体现出改造趋势下的新特征，咱们将其总结为：（1）新消费人群：爱美、怕死、缺爱、懒、宅、萌；（2）新途径改造：新零售对食饮的“破”和“立”；（3）新品牌趋势：IP化高阶进化。

风正一帆悬，食饮一马先。需求驱动要素趋于活跃，坚持“强于大市”出资评级。主线一，白酒高端享用风口勤修内功，引荐高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端水井坊、山西汾酒、沱牌舍得，中档消费晋级持续发力，引荐洋河股份、口儿窖。主线二，低线消费之春带动群众品景气渐夯，引荐龙头伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，以及凹凸线距离大潜力足的双汇开展、安琪酵母、H&H国际控股。主线三，新人群，新品牌，新途径，注重绝味食物、颐海国际。

二十五、回归确认性，掌握真生长

民办教育分类办理及改造方针进入执行年。教育职业是与方针强相关的职业，未来方针改动或不具有短期炒作价值，但需注重在较长时刻维度内对职业的影响。2018年是A股公司转型教育的第四年，警觉潜在危险。上市公司在布局教育工业初见成效、收入和赢利显着增厚的一起，也面对着整合不易的窘境和潜在危险，需求警觉：1）成绩许诺无法完结的情况下，商誉减值的潜在危险；2）对赌完结情况下，教育团队鼓励缺少、中心人才流失导致的运营危险。

出生率上升促进K12校园求过于供，中产焦虑促进教育消费晋级；教育财物证券化未到中场，充溢等待。我国大陆优质教育公司密布在我国香港和美国IPO。其间：1）睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团先后在香港联交所上市，现在博骏教育、中教控股、21世纪教育、新华教育等公司也现已在香港递送招股说明书，等候审阅。2）博实乐、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育先后在美国纽交所或纳斯达克上市。华图教育、亿童文教、传智播客、举动教育、妈妈、佳一教育等营收和赢利规划较大的教育公司均发动A股上市教导。我国大陆优质教育财物证券化的进程尚处于初期。2018-2019年，估计海外商场仍是优质学历教育公司IPO首选，部分训练及内容服务类公司将接连在A股上市。

A股教育公司越来越朴实，一起一大批教育公司接连在海外IPO，多家公司站在同一起跑线比较的时分，愈加需求注重公司的质地，包含：1）办理层的相关阅历和才能；2）所在赛道的空间和竞赛格式；3）公司本身所采纳的开展战略及执行情况，归纳以上三个方面优选具有长时刻生长生命力的公司。A股要点引荐视源股份、中泰桥梁、开元股份及盛通股份，美股要点引荐红黄蓝，并主张注重瑞思学科英语、四季教育、博实乐，择机配备。

二十六、消费年代，优选龙头

时刻的力气，诞生归于我国的时髦品牌/集团。品牌服饰职业不缺少大市值公司，他们具有穿越周期生长的才能。2017年国内服装商场迎来开展分水岭、龙头企业步入快速跨过开展阶段。品牌终究能否成功运作和沉积，检测三方面才能：①终端运营才能（门店强管控/数据全打通），不断进步出售、完结规划优势；②供应链整合，进步产品性价比；③依据终端运营和供应链整合，逐步进步产品设计才能、加快品牌沉积。

品牌服饰职业改进复苏，龙头企业收入&盈余改进。咱们以为我国必将诞生优质的时髦品牌/集团，但现在具有显着确认性和生长性的标的还较为稀缺，主张在职业景气上行布景下，从以下三个维度寻觅出资确认性标的：①是否具有成为龙头的潜质；②成绩弹性和确认性；③具有估值安全边沿。

加工制作：技能引领改造，智造联动未来。加工制作虽为传统职业，增速平稳，但潜在龙头公司望积储力气，强化抢先优势，成为真实的王者，具有较强出资价值，短期安稳添加奉献成绩、中期奉献安稳分红、长时刻龙头估值溢价收益。

出口触底回暖，本钱端压力犹存。需求端：海外商场回暖、出口见底上升。1-10月纺织服装出口+0.9%，增速进步8PCTs。人民币/美元汇率阅历年中大幅动摇后步入平稳区间。原资料端：2017年内棉价格企稳、外棉价格回落，表里棉价差扩展，估计2018年表里棉价差坚持合理规划。印染职业环保方针趋紧推进原资料本钱上行，龙头企业凭仗较强议价和本钱转嫁才能望进一步进步竞赛力。

职业评级及出资战略。A股1.品牌服饰板块：主张配备①PEG小于1的次新股：安正时髦、和平鸟；②成绩添加相对确认、估值合理的细分职业龙头：九牧王、罗莱日子、富安娜。2.加工制作板块：孚日股份、开润股份。港股：引荐运动服饰龙头安踏体育、抢先设计师品牌时髦集团江南布衣、笔直一体化裁缝制作龙头申洲国际。

二十七、立异为纲，蓝筹优选，均值回归

微观盈余水平持续改进，三季度商场配备前史性新低。2017年1-9月医药工业收入和赢利总额别离同比添加12.10%和18.40%，较去年同期上升了2.10和4.50个百分点，且赢利端增速超出收入端6.30个百分点，企业微观层面的运营分解持续，扣除去低开转高开的部分影响，龙头型工业企业本年的成绩添加仍然体现亮眼。财务支撑视点，2017年1-9月财务医疗卫生开销同比添加16.42%，高于同期公共财务开销增速4.71个百分点，跟着财务补供方的逐步到位，医院端对流转及工业环节的揉捏将逐步下降。但到三季度末，基金医药持仓已降至8.04%，扣除医药主题基金后该比例为5.70%，显着低于同期医药板块的市值占比。能够看到，职业根本面持续转暖与商场忧虑短期动摇而导致的低配水平不相匹配。

立异为纲：研制储藏旺盛，立异加快趋势已现。近期中办、国办从更高层级对药械立异提出指引，前期海归人才的持续回流也带来了立异研制和协作形式的全球化，我国药械立异的土壤日趋老练。

蓝筹优选：方针利好龙头，市值仍有空间。2017年以复星医药和恒瑞医药为代表的一线蓝筹体现强势，展望2018年亟需答复的中心问题是医药一线蓝筹的行情是否会持续、千亿（或准千亿）市值的医药股未来还有多少上涨空间。

均值回归：注重中小市值绩优生长股。近一年来一线蓝筹与中小市值个股的分解持续，从估值视点看中小板和创业板的估值溢价已到达5年内的较低水平，其成绩与估值的匹配度相较蓝筹股的吸引力逐步闪现。

坚持“强于大市”评级。现在国内医药板块根本面持续转暖与商场低配的水平不相匹配，结合对当时的成绩和估值水平以及方针改造趋势，主张紧抓“立异为纲”、“蓝筹优选”、“均值回归”三条主线，要点引荐：①引领立异及国际化的恒瑞医药、复星医药、云南白药及乐普医疗；②医药商业及零售范畴的我国医药、柳州医药、益丰药房、大参林，一起主张注重上海医药；③细分职业高生长的通化东宝、爱尔眼科、安图生物、山大华特和迪安确诊等。

二十八、供应再束缚，会集促添加

复盘2017价值为先，未来布局供应生长双主线。消费、价值、中心财物已然成为贯穿2017年的中心出资关键词，以上海机场、大秦铁路、上港集团为代表的各子板块中心财物龙头体现优异。站在当时时点，咱们仍然坚持，走运范畴中偏消费类的子板块具有更强的需求动力和更长的工业逻辑，叠加供应侧调整改动、会集度的进步，亦有望转化为对收益的支撑；估计供应端调整下供需及会集度改动，以及偏消费类生长为下一年走运板块两大主线。

供应生变：航空或跳出弱平衡，非航及财物价值支撑机场估值。“十三五”民航方针收紧，9月新政调控晋级，束缚主辅机场增量至3%，冬春新航季日均航班量增速降至5.7%。1）航空：运力添加较快、低油价及因私旅客占干流的情况下，2013-2016年民航客座率进步1.3pcts、客公里收益下滑超20%；方针外力束缚供应有望打破职业供需弱平衡、量升价降态势，准点改进亦有助进步旺季商务航线竞赛力，首要干线商场航线望首当获益，运力引入较慎重、在干线商场供应占本身运力比例较高的航企改进确认性较高，引荐我国国航（H股）、春秋航空；2）机场：估计首要上市机场下一年航主业添加受限，但优先开展国际线有利结构改进，非航将成下一年首要增量奉献；具有独占稀缺财物和安稳现金流的机场龙头仍望获益价值龙头估值进步。

再会集：快递会集趋势料接连，比例上行推高港航龙头盈余估值。1）快递：规划效应和竞赛壁垒快速举高，低质供应退出、比例向优质产能供应方会集，CR8持续上升至78、且趋势仍望接连；B2C仍坚持40%左右的微弱增势望支撑2018年需求坚持25%-30%中高速，优质产能遭受阶段性瓶颈有助价格趋稳；估计优质龙头快递公司商场比例持续进步，引荐注重中通快递、圆通速递及其他高添加优质快递公司。2）港口：船只大型化叠加航运联盟化推进港口龙头吞吐量增速升至10%+、比例上升，大港盈余才能增强；跟着上港集团估值上行，轻视值H股港口龙头价值凹地显着，注重参控股全球优质码头财物的招商局港口（持上港25%股权）和中远海运港口。

注重消费链中小而美的生长型物流黑马。咱们以为消费品和新式工业供应链企业具有更强生长性和较弱的周期性，消费电子供应链和医疗器械供应链是其间两大细分商场，引荐注重深度嵌入小米供应链的普路通；菜鸟未来5年拟投入1000亿建造物流络，有望带动智能配备出资热潮，精细货架制作、对接智能物流趋势的音飞贮存有望获益。

坚持职业“强于大市”评级。咱们以为价值消费和收益改进仍为走运板块出资的首要方向，从供应侧改动视点看，航空望获益方针调控下供需改进，引荐运力较慎重、估值较低的我国国航H股，以及成绩向上、拐点确认性较高的春秋航空；龙头上海机场非航增量及供应安稳现金流的稀缺财物价值仍望支撑估值；快递职业壁垒进步、阶段性供应瓶颈下会集趋势有望接连，引荐美股中通快递和A股的圆通速递，估计轻视值H股港口龙头的招商局港口亦将获益职业比例会集、龙头盈余估值双升。此外，也可注重物流范畴小而美且偏消费链条的普路通和音飞贮存。

二十九、掌握新技能、新文娱、新场景下确实认性时机

板块开展趋势：估值回落至前史底部，后续亮点会集于内生成绩。2017年前三季度，传媒职业全体营收增速16.15%，净赢利增速7.93%。估计2017年全年，传媒职业根本面将坚相等稳健康的添加势头，获益于消费晋级和居民的文明需求进步，叠加新式文娱消费方法的层出不穷，咱们以为传媒板块部分细分子范畴仍将出现高速添加的态势。可是因为传媒板块仍处于挤泡沫阶段，全体板块自本年初跌幅较大，回落到前史估值底部后，有望触底反弹。

职业驱动：新式媒体势不可挡，头部内容价值进步。咱们估计2017年全年工业中心总产值将到达18820亿元，同比添加17.1%。前言搬迁和技能进化助推新式范畴蓬勃开展，新媒体与传统媒体出现出此消彼长的格式，从传统媒体占有干流逐步演化为新媒体唱主角。

文娱消费商场方兴未已，前言进化构筑工业新格式。2017年电影票房商场触底反弹，2017Q1-Q3，我国电影票房合计427.1亿元（含手续费），同增20.5%；观影用户的下沉趋势显着，三四五线城市的票房占比稳步进步。新媒体途径的扩容与开展，也为电视剧公司供应了新的开展空间，2017Q1-Q3络在线剧目和总播映数量别离为411部和1073亿，比较于2016年同期别离添加11.08%和78.54%。2017年上半年国内手游商场规划561亿元，同比添加49.8%，占总游戏商场56.3%，具有较强研制实力、坚持精品化道路的游戏厂商将在商场整合中胜出。此外，数字阅览快速兴起，叠加路文学的正版化之路全面敞开，咱们估计数字阅览职业将迎来高速添加。

出资战略与要点公司引荐：遭到职业方针监管趋严、需求端泡沫挤出等要素的影响，传媒职业在2017年出现全体跌落行情。展望2018年，咱们以为，全体职业根本面与商场偏好仍旧弱势，坚持职业“中性”的评级。咱们以为，当时出资首要布局三大主线：1）游戏、影视、营销等职业的肯定龙头，享用职业生长确实认性最高：要点引荐完美国际、三七互娱、分众传媒，主张注重光线传媒、万达影视；2）处于数字阅览、图片版权等高生长细分范畴，有中长时刻生长潜力的标的，要点引荐掌阅科技、新经典、视觉我国、主张注重平治信息；3）估值处于低位，潜在受十九大方针盈余驱动的公司，要点引荐中南传媒，主张注重我国电影。港股方面，引荐：（1）互联龙头，游戏广告金融等事务多点开花的腾讯控股；（2）在新消费、新科技范畴占有优势，生长性较强的美图公司、IMAXCHINA。美股方面，要点注重获益于交际大趋势，头部效应显着的微博。2018年上半年咱们中心引荐的组合为：分众传媒、完美国际、三七互娱、中南传媒、掌阅科技、新经典、微博（美股）。

三十、AI核算“云”“端”散步迸发，智能体会漫山遍野可期

职业回忆与展望：板块增速安稳，龙头估值进步可期。2017年前三季度，CS核算机职业收入同比添加9.4%；归母净赢利同比下降15.01%；若除掉出资收益影响，同口径下2017年板块内生盈余添加达40.44%，主营盈余才能稳步进步。结合长时刻清晰的AI主题与龙头公司的已有技能布局，咱们看好板块技能龙头的估值进步预期，2018年新AI技能变现有望取得打破。

智能改造前瞻：“云”端智能巨子称雄，终“端”智