结构性牛市开启！任泽平：机会大于风险！资本市场发展前景康尼格拉长期向好，关注五大机会

2022年进入二季度，我国经济展开面对的困难应战有所增多，在“稳字当头、稳中求进”的总基调下，在“以经济建造为中心”的方针中，要保证我国经济长时刻向好这个趋势不变，要对经济康复比较疲软的范畴给予强有力的支撑，需方针多点发力，精准施策，以稳添加、稳商场、稳预期。

怎么保证经济方针精准有用？怎样看待房地产商场危险状况和未来展开？资本商场展开远景怎么？证券时报?券商我国记者专访了经济学家任泽平，他以为，我国微观经济稳中向好的趋势没有变，稳添加方针估计仍将继续出台，我国经济高质量展开中将出现更多出资时机，房地产商场将坚持平稳健康展开，我国资本商场展开远景长时刻向好。在当时的时点，出资者需求理性客观地看待商场，发掘商场长时刻安稳向好展开的闪光点。

十大达观要素看好我国经济

证券时报?券商我国记者：当时我国经济面对需求缩短、供应冲击、预期转弱三重压力，怎么看待本年的微观经济局势？

任泽平：近期因为疫情重复、俄乌抵触、美联储加息、房地产出售下滑、输入性通胀压力上升等要素叠加，经济出现新的下行压力，可是前史告知咱们，出资者总是夸张短期要素，忽视长时刻要素，这便是所谓的动物精力和非理性。站在当下，咱们或许应该看得更久远，所谓“不畏浮云遮望眼”。

我以为未来长时刻有十大达观的要素：

一是从全球来看，我国经济正处于上升期，十年内有望成为世界第一大经济体，成为世界和平与昌盛展开的国家栋梁，构建人类命运共同体。中美经济规划间隔正在快速缩小。2021年我国GDP规划达114.4万亿元（17.7万亿美元），美国GDP为23.0万亿美元，我国GDP相当于美国的约77.0%。2000-2021年，中美经济规划间隔从9.1万亿美元快速缩减至5万亿美元。假如未来我国经济坚持年均5%左右的添加，则将在2030年前后逾越美国成为全球第一大经济体，重回世界之巅，全球政经格式和办理地图进入新的篇章。

二是我国经济潜力大，空间宽广，未来最好的出资时机就在我国。我国有全球最大的消费商场，有全球最大的中等收入集体，并且中等收入集体还将不断扩展；我国乡镇化率（64.7%）间隔发达国家仍有15个百分点的潜力；我国的劳动力资源近9亿人，工作人员7亿多，受过高等教育的人才总量约2亿，2021年大学毕业生近1000万，人口盈利转向人才盈利和工程师盈利；新国潮鼓起，本乡消费品市占率大幅前进、我国符号走向世界舞台、科技品牌出海。

三是我国正在推进新一轮变革敞开和高质量展开，将奠定长时刻昌盛展开的柱石。面对百年未遇之大变局，2015年末中心经济工作会议上提出供应侧结构性变革：去产能、去库存、去杠杆、降本钱、补短板；2017年10月19大陈述提出三大攻坚战：防备化解严峻危险、精准脱贫、污染防治；提出推进构成以国内大循环为主体、国内世界双循环相互促进的新展开格式；推进注册制变革，建造多层次资本商场；依托立异推进实体经济高质量展开；厚实做好碳达峰、碳中和各项工作；施行高水平对外敞开，等等。这一系列严峻战略对当时我国经济展开所面对的问题对症下药。

四是本年稳添加是头等大事，微观方针对经济和商场愈加友爱。从政府工作陈述，到国务院金融委举行专题会议，再到一行两会的布置，依据前史经验，传导的次序是：方针底、心情底、商场底、经济底。近期基建出资触底上升、社融M2增速动摇上升、PMI新订单上升，后续调查房地产出售软着陆、小微企业经营状况改进等。

五是新经济、高端制造业、高技能工业快速添加，新动力、数字经济爆发式添加，经济结构继续优化。新工业(行情300832,诊股)快速添加，如2021年高技能制造业、配备制造业添加值别离比上年添加18.2%、12.9%，全年高技能工业、高技能制造业出资同比添加17.1%和22.2%，别离快于高于制造业全体出资3.5和8.7个百分点。不断加大立异研制投入，在部分高科技范畴与发达国家的间隔逐步缩小。未来我国的消费远景将表现在从住行向服务消费晋级，买健康高兴的质量美好生活；三四线互联盈利促进新一轮在线购物热潮；新国潮成为年轻人的潮流挑选；新动力轿车爆发式添加，迎来“黄金十五年”。

六是新基建成为方针重要抓手，为长时刻高质量展开奠定根底。未来20年支撑我国经济社会昌盛展开的“新基建”则是，科技新基建，包含新一代信息技能、人工智能、数据中心、东数西算、新动力、充电桩、特高压、工业互联等科技立异范畴根底设备；民生新基建，包含教育、医疗、社保、户籍等严峻民生范畴；准则新基建，包含展开资本商场、减税降费、扩展对外敞开、维护知识产权等准则变革范畴。

七是因城施策促进房地工业良性循环和健康展开。房地产是周期之母，仍是现阶段第一大支柱职业，房地产稳则经济稳。房地产长时刻看人口、中期看土地、短期看金融。

八是商场均值回归是不变的规则。前史规则告知咱们，经济周期和资本商场具有内涵的纠错机制，均值回归就像地心引力相同。经济在衰退期的自发出清将孕育复苏，资本商场在失望预期的底部将孕育重生。

九是有些好财物现已超跌，价格低于内涵价值，是长时刻出资者出场的时机。

十是世界终将归于理性达观主义者。应该做长时刻的理性达观主义者。在顶部理性，在底部达观。假如不是达观主义者，你就不会对未来有决心，就不会因为财物价格跌过头了而出场。现在是时分看久远的时分了。

证券时报?券商我国记者：国常会着重“安稳经济的方针早出快出，不出不利于安稳商场预期的办法”，一季度钱银方针委员会例会着重“加大稳健的钱银方针施行力度”，您估计未来将有哪些方针密布出台？

任泽平：稳添加是本年微观经济头等大事，考虑到一季度受疫情频发、地缘动乱、房地产低迷等影响，经济下行压力增大，估计近期稳添加办法有望加码加速，首要抓手为新基建出资、房地产软着陆、宽钱银宽信誉、下降利率、退税减税等。

详细来看，估计房地产调控将在坚持“房住不炒”前提下因城施策恰当调整，促进软着陆，房地产稳则经济稳。首要办法包含，下调住所借款利率、前进公积金借款限额、放松公积金借款条件、下降首付比、下降契税、对新市民发放购房补助、松绑限售限购方针等。

归纳四季度以来稳添加方针，新基建范畴的发力方向首要包含：水利工程、归纳立体交通、管道更新改造、防洪排涝设备、重要动力基地、节能降碳技能、5G、数据中心、工业数字化转型、工业互联、集成电路、人工智能等数字工业等项目建造。

商场的时机大于危险，结构性牛市敞开

证券时报?券商我国记者：受多重要素影响，资本商场近期动摇起伏加大，国家出台了一系列稳商场的办法，您怎么看待资本商场当时的走势？

任泽平：现在商场的时机大于危险，尽管咱们不非常承认商场在底部区间的调整时刻，但根本面剖析闪现很多好股票超跌导致价格现已低于表里价值，在长时刻具有装备价值，前期的超跌反而供应了时机和空间。前期出资者对短期失望要素过度反响，对长时刻达观要素忽视，而现在失望预期正在修正，达观要素的七大催化剂开端出现。

一是商场均值回归，这是不变的规则。客观地看，前期的跌落反而给咱们供应了时机，跌出了上涨的空间。在商场过度失望的时分，能够找到被误杀的好公司好财物，仅有所需求做的便是战胜心里的惊骇。

二是房地产到了出手的临界点，窘境回转拂晓或已不远。多个当地政府现已就房地产方针有所放松，本年3月以来，方针放松力度进一步增强，从之前的降利率、放宽公积金转向放松限购放松限售。作用开端闪现，部分热门城市的楼市开端放量回暖。房地产到了出手的临界点，窘境回转拂晓或已不远，不扫除后边有更有力的办法出台，改进销量，改进民生，提振商场决心，助力完本钱年稳添加方针。

三是本年稳添加是头等大事，微观方针对经济和商场愈加友爱。

四是不用对疫情过度惊惧，定能战而胜之。数据标明，奥密克戎尽管传达性较强，可是关于接种疫苗的重症率致死率大幅下降，假如未来跟着医疗技能的前进，能够降到一般流感等级，大可不用过度惊惧。

五是中美监管部分加强和谐交流，缓解商场忧虑。近期中美证券监管部分正在加强和谐交流，前进跨境监管协作的功率，表现统筹敞开与安全的理念，促进我国境内企业境外发行证券和上市活动有序展开。

六是不用对美联储加息过度忧虑，美国经济放缓将极大的限制加息进程。美国经济复苏根底非常软弱，将极大的限制美联储加息进程。近期美国PMI指数、工作数据、顾客决心指数等现已开端显露疲态。当时美国通胀很大程度上跟地缘动乱有关，美联储加息应对作用并不抱负，反而会误伤实体经济。因而，估计美联储加息前快后慢，当美国经济从头掉头向下时，商场将会改动对美联储加息进程的观点。

七是俄乌抵触商洽阶段性缓解，这将是博弈各方乐意看到的成果。

证券时报?券商我国记者：跟着我国经济不断迈向高质量展开，在当时的商场环境下，将迎来哪些新的出资时机？

任泽平：未来结构性牛市的五大时机值得注重――

第一大时机，窘境回转：比方，中概股、港股、房地产工业链、猪周期等等。房地产毫无疑问面对前史性的职业大洗牌，可是咱们能够注重当年家电职业洗牌后，职业会集度进步，造就了一批大牛股。不少的中概股、港股公司竞争力依然非常强壮，是我国经济的四梁八柱，内涵价值没有被损坏，仅仅因为短期的地缘、方针要素导致出资者过度失望杀跌，信任这些好公司好股票的修正才能将非常微弱，就好像金子总要发光相同。

第二大时机，被错杀的根本面厚实的好公司：护城河强壮，商业方式没有被损坏，办理层优异，技能优势显着，等等。

第三大时机，获益于稳添加的：稳字当头，稳添加是本年微观经济头等大事。

第四大时机，获益于新基建的：本年稳添加的首要发力点在于基建，也是信贷投进、专项债支撑、项目批阅等要点支撑的范畴。

第五大时机，获益于提估值的：本年钱银宽松，有助于无危险利率下降，注重获益于宽钱银、估值进步的职业。

损坏上述判别和逻辑的危险要素包含：俄乌抵触失控晋级；美联储超预期加息引发全球金融危机；疫情失控；房地产泡沫崩盘；方针对冲力度不行经济全面滑坡。

坚持“房住不炒”也要“因城施策”

证券时报?券商我国记者：上面您提到了房地产商场，您怎么看待当时的房地产职业？

任泽平：当时房地产商场的严峻局势，既有长周期要素，也有短周期要素；既有方针要素，也有企业本身要素；是长短期、国表里、方针企业等要素叠加的成果，仅归因于任何一方面均有失偏颇。

详细来看，我国房地产商场从增量年代步入存量年代，供求已根本平衡，大部分中西部和东北区域现已出现过剩。未来首要需求来自城市更新、人口流入的20%的城市圈都市群、保证房租借房等，未来70%的城市房子将出现不同程度过剩。除了人口流入的都市圈城市群面对必定住所缺少，大部分东北、西北以及非都市圈城市群的低能级城市，现已出现供应过剩，因为人口外迁严峻，未来过剩程度还将加深。因而，须注重区域差异中的结构性潜力和危险。

一起，我国正在迎来房地产置业人群需求的长周期峰值，这是跟曩昔20年的最大不同，也是这一轮房地产商场调整更为剧烈的深层次原因。2013年曾经我国20-50岁置业人群的不断添加带来连绵不断的购房需求，这是曩昔房价越调越涨的一个根本布景。自2014年以来，置业人群见顶后开端回落，购房需求迎来峰值，但2014-2015年的钱银宽松、2016-2017年的棚改、以及“房价永久涨”的惯性预期延长了住所出售和开工的景气周期，某种程度上也出现了严峻透支，套户比上升带来库存添加。加之人口老龄化少子化加速到来，导致未来购房需求大幅萎缩。

此外，我国房价收入比和一二线城市房价在世界上偏高，乡镇化步入结尾，人均住所面积已挨近发达国家水相等要素，住所需求下降。部分房企过度举债、高杠杆扩张，存在冲规划饥渴症，没有认识到房地产商场正在产生的前史性拐点改变，战略误判，未能及时调整，导致在长短期要素叠加之下，遭受现金流危机。在短时刻内，三道红线、借款会集度办理、预售资金监管收严、限购限贷限价等方针密布出台，各部分、各当地会集出台收紧办法，房地产商场进入“冰河期”。

当时房地产商场局势不容达观，并经过经济添加、出资、财务收入、金融、居民财富效应、工作、社会安稳等七大途径快速传导，影响经济社会安稳全局。

证券时报?券商我国记者：多地在近期密布出台调控办法，促进房地产商场平稳健康展开，您有哪些主张？

任泽平：安稳房地产商场要从短期和长时刻两方面下手。短期来看，当时在坚持“房住不炒”前提下，各城市应因城施策对前期偏紧的调控方针进行适度松绑，促进软着陆。

一是恰当下降人口流入区域限购门槛，增强商场决心。比方，近期楼市买卖低迷、库存压力大的福州解除了限购方针，外地户籍无需社保或个税记载可直接购买福州五城区。

二是适度松绑二手房限价方针。当时大部分热门城市施行二手房借款限价方针，比方上海，首套房首付35%，二套房首付达70%，在二手房限价方针下，银行依照相关部分规则的参考价给购房者借款，而参考价仅是商场价的7-8折，居民合理的借款额度显着受限。

三是下调首套首付比和改进型二套首付比，削减刚需人群和改进型购房人群的首付压力，完成居民“住有所居”“住有宜居”。

四是下调房贷利率，加速借款批阅。近期北上广深跟从LPR利率下调了借款利率，武汉首套、二套房贷利率下调了40个基点左右，经过下降购房本钱，可提振刚需集体的购房需求。需求指出的是，因为大部分热门城市二手房借款限价方针未松绑，居民借款额度仍受限，单纯下降房贷利率对提振居民购买二手房的热心作用不大，因而需求方针组合拳。

五是前进公积金借款限额或答应提取未归入借款额度核算的公积金余额付首付。比方，成都公积金新政规则从2021年10月8日起，可提取未归入借款额度核算的公积金余额付首付，并恰当放松信贷方针。

六是北上广深等应恰当下降落户和购房门槛，充沛尊重人口和工业向都市圈城市群集聚的客观规则。

七是经过借款展期、债款重组、并购等方法化解危险。答应部分房企的银行借款进行展期，缓解房企短期现金流压力。给予优质房企合理的并购借款、并购债支撑，在职业内部经过并购重组化解危险，避免危险的感染与扩展。

依据咱们对曩昔20年房地产调控东西及作用的总结，钱银方针直接影响购买力。房地产短期看金融，首付份额和借款优惠利率直接决议房地产购买志愿和购买力。钱银放松或收紧，影响财物装备需求。财税方针直接影响商场供应。税收方针直接影响房地产买卖量，营业税、个人所得税、契税的优惠减免，对添加房地产供应有直接影响。土地增值税的征收和核算，也直接影响开发商的推盘节奏。土当地针对不同城市作用不同。在三四线城市土地很多供应的一起，部分一二线城市乃至面对无地可卖的地步，导致一二线高房价、三四线高库存。“限购”等行政办法短期影响直接。短期限购方针对房地产成交量影响明显，可是也导致“假离婚”等社会问题。且限购一撤销，人口流入、供求缺口大的区域房价将敏捷上涨，并未处理根本问题。

长时刻来看，依据咱们对美国、日本、英国、我国香港、德国、新加坡等住所准则和房地产商场的研讨，结合我国住所准则现状和展开阶段特色，主张以城市群战略、人地挂钩、金融安稳、房地产税为四大支柱构建长时刻住所准则。

一是推进都市圈城市群战略。我国人口继续向珠三角、长三角城市群集聚。近10年珠三角、长三角城市群年均常住人口增量超180万人，成渝、华夏城市群年均常住人口增量超65万人，但东北、西部等区域近年面对工业结构单一，出现人口流出趋势。要以城市群为主体构建大中小城市和小乡镇和谐展开的乡镇格式。

二是以常住人口增量为中心变革“人地挂钩”，优化土地供应。未来应坚持都市圈城市群战略，推广新增常住人口与土地供应挂钩、跨省犁地占补平衡与城乡用地增减挂钩，严格执行“库存去化周期与供地挂钩”准则，优化当时土地供应方式。丰厚商品房、租借房、共有产权房等多品类的供应方式，构成政府、开发商、租借中介公司、长租公司等多方供应格式。

三是坚持钱银方针和房地产金融方针长时刻安稳。施行长时刻安稳的住所信贷金融方针，安稳购房者预期，支撑刚需和改进型购房需求，一起按捺投机性需求。标准房企融资用处，避免过度融资，一起支撑房企合理融资需求，供应必定时刻窗口让存在问题的房地产企业有自救时机，即本身债款自清。

四是稳步推进房地产税试点。跟着大开发年代完毕，存量房年代下土地出让金削减、买卖环节税收削减，推出房地产税代替土地财务是大势所趋。从世界经验看，房地产税通常被老练商场经济体作为当地财务收入的重要和安稳来历。但当时经济仍有必定下行压力，稳添加是本年微观经济的头等大事。近来，财务部表明，归纳考虑各方面的状况，本年内不具有扩展房地产税变革试点城市的条件。未来有必要树立科学的经济模型评价房地产税对各方影响。